惠誉：新政策凸显中国K-12教育公司存在的风险

Fitch Ratings-Beijing-25 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月23日发布于：New Policies Highlight Risks for Chinese K-12 Education Companies 惠誉评级显示，中国近期颁布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（实施条例）凸显中国提供幼儿园直至12年级(K-12)课程的教育公司所面临的监管风险，尽管相关影响尚待新规实施办法明晰后方可厘清。 中国国务院于2021年5月14日公布了最终版实施条例以进一步收紧对义务教育阶段办学的监管规定，该实施条例禁止关联方交易并限制任何个人或社会组织通过收并购或协议控制控股一至九年级（G1-9）民办学校和非营利性幼儿园。新规将波及绝大多数中国K-12学校运营商，因为其中多数为提供持续G1-9教育服务的公司。 自2017年政府出台民办教育分类监管以通过规范学费定价和禁止牟利收紧对义务教育阶段办学的监管以来，中国的义务教育服务（覆盖一至九年级教育）公司始终面临日益上升的监管风险。自2018年8月公布《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》之后，义务教育民办学校不得开展收并购。 若依照最严格的解释实施新规要求的禁止关联方交易，新规将限制义务教育提供商获得G1-9学校生成的现金。境外上市K-12教育公司通过可变利益实体（VIE）结构控制境内义务教育学校也将面临新规所带来的挑战——VIE结构是外资公司在中国参与教育等受限制外商投资行业所普遍采用的结构。 但是，新规在现阶段对中国义务教育运营商业务的影响尚不明确。禁止关联方交易在实际中实施面临的困难较大，且可能在地方政府层面遭遇困难。民办学校的日常运营涉及关联方，这意味着限制关联方交易可能影响其日常运营。此外，提供义务教育服务的既有学校是否会受新政策影响亦尚不清楚，地方政府会在一段时间后方能在本地区实施新规，继而可能留出宽限期。 惠誉仍将监管风险视作K-12学校运营商存在的不确定因素，惠誉正是基于该关键考量于5月23日将博实乐教育控股有限公司（博实乐）及睿见教育国际控股有限公司（睿见教育）的'BB- '评级展望自稳定调至负面。但是，鉴于各地对新规的实施可能各有不同，新规对其学校财务状况的影响程度将取决于其义务教育业务的比重和学校位置。博实乐等运营多元化的民办K-12学校运营商可能在抵御趋严的义务教育监管时更具韧性。 尽管如此，私营投资者短期内对G1-9学校的投资偏好可能趋于谨慎，导致义务教育服务提供商的增速放缓。此外，惠誉还预计，面对日益严峻的义务教育监管风险，K-12教育公司会继续将业务延伸至其他板块并赴海外寻觅增长机遇。例如，睿见教育已开拓高等教育板块——目前该公司有一家职业学院在建设中且另一家职业学院处于新建筹备中。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级