标普：宝钢股份2021年销售收入将受益于制造业复苏

香港，2021年1月25日—标普全球评级今日表示，中国制造业的稳步复苏将支撑宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份；A-/稳定）2021年的营收增长。然而，我们认为，持续高位运行的铁矿石价格将会考验该公司向终端用户转嫁成本的能力。宝钢股份上周公布2020年业绩预告，显示出较强的韧性。 我们预计中国制造业将延续去年下半年的势头，对2021年板材钢的需求形成支撑，进而利好宝钢股份的业绩。基于消费者信心的复苏和中国对电动汽车的大力推行，我们预计轻型车销量继2020年在疫情冲击下下降1.9%之后，2021年将会实现4%到6%的增长。家用电器在内需反弹、出口增长双重驱动之下，今年可能会维持强劲需求。 主要由于利润率的改善，宝钢股份2020年第四季度业绩好于我们预期。汽车和家电需求的强劲反弹导致2020年下半年板材钢利润空间显著扩大。我们估计，2020年第四季度中国市场冷轧卷板每吨毛利润较前一季度增加了400元到500元。在宝钢股份的所有产品中，冷轧卷板占了35%到40%的比例。 此外，2020年宝钢股份继续获得较大规模的减税退税。据我们估计，宝钢股份全年收到了8亿元到10亿元的退税款（2019年收到退税款9.18亿元）。其中3亿元来自于2017年与当时的武汉钢铁股份有限公司（武钢股份）合并时因武钢股份的亏损而产生的所得税抵扣。此所得税抵扣有效期为五年，我们预计2022年开始这项抵扣会减少。其余部分来自于该公司研发投入产生的减税。 我们认为，凭借领先的市场份额以及产品的高端定位，宝钢股份将能够维持其强大的定价能力。然而，如果铁矿石价格居高不下，其2021年盈利能力将经受考验。在考虑了供应的持续修复之后，我们假定2021年铁矿石平均价格将为每干吨110美元，远低于大约170元每干吨的现货价格。如果铁矿石价格依旧大幅高于我们的预期，而宝钢股份无法将上涨的部分转嫁给终端用户，那么其盈利能力将受到不利影响。 股票回购对宝钢股份的信用指标影响有限。按照已公布的方案，该公司将在未来12个月根据其员工激励计划回购限额为40亿元的股票。我们预计，如果这一限额全部执行完毕，宝钢股份2021年债务对EBITDA比率将从1.0倍小幅提升至1.1倍。 我们预计未来10到30年宝钢股份将受益于中国的碳中和行动。为实现碳中和，中国不仅会控制粗钢总产能，还会控制粗钢总产量。产量的削减可能会发生在高排放钢铁工厂，对宝钢股份等遵守日益严格环保要求的企业有利。为减少碳排放，宝钢股份持续投资环保技术并进行工厂设备的升级改造。我们预计环保方面的投资不会给该公司的财务指标造成压力，因为它的资本开支能用经营性现金流全额覆盖。等湛江3号高炉完工之后，宝钢股份的扩张性资本开支将会下降。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级