惠誉调整京能集团的评级展望至负面，确认其评级为'A+'（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 17 Apr 2024: 本文章英文原文最初于2024年4月16日发布于：Fitch Revises Outlook on Beijing Energy to Negative, Affirms Ratings at 'A+'
惠誉评级已将北京能源集团有限责任公司（Beijing Energy Holding Co., Ltd.，“京能集团”）的长期外币和本币发行人违约评级展望自稳定调整至负面，并确认其发行人违约评级为'A+'。
展望调整是基于惠誉重新评估了内部对北京市政府信用状况的展望，因为此前惠誉于2024年4月9日在评级行动评论文章中将中国‘A+’主权评级展望自稳定调整至负面。惠誉根据《政府相关企业评级标准》，京能集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果一致。这是由于，鉴于京能集团为保障北京市能源供给所发挥的重要战略作用，该公司获北京市政府支持的可能性很高。
关键评级驱动因素
决策和监管“很强”：京能集团由北京市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。鉴于京能集团在北京市执行战略任务以保障北京市能源供给并履行重要公共服务职能，因此北京市政府对该公司的战略和运营保持强有力的控制。鉴于京能集团在中国首都供热中发挥关键作用，北京市政府对供热价格和成本保持密切监督。此外，北京市政府还直接任命京能集团的重要管理层。
支持先例“很强”：京能集团连续每年从政府获得大量供热业务补贴，主要用于支持其运营非盈利业务等政策性职能。2018至2022年间，该公司年均获注资和补贴 55亿至60亿元人民币，为年均EBITDA的20%-35%左右。
维持政府政策职能“很强”：京能集团是北京市最大的发电和供热企业，支持全市很大比例的用电需求，且拥有北京市四大燃气发电中心中的三个。京能集团担负着通过投资输送至首都的可再生电力来推动北京市实现能源转型的重任。此外，京能集团运营着北京市最大的集中供热管网，覆盖北京市中心区域。京能集团若违约对北京市供热、供电造成的影响是其他供应商难以填补的。
蔓延风险“强”：京能集团是在提供基础服务方面具有很高影响力的政府相关企业，是拥有大规模发行量的活跃境内债券发行人，其持有两家港股上市子公司和三家A股上市子公司。京能集团若违约可能损害北京市其他政府相关企业的融资渠道。
电力部门利润走阔：由于煤价回落推动火电部门利润率回升，加之可再生能源容量扩张带来收益提升，2023年京能集团的电力部门收益有所改善。
京能集团在中国内陆的煤炭成本波动总体上小于其同业的成本波动。此外，京能集团的煤炭自供比例亦更高。惠誉预计随着煤炭价格趋缓（基于惠誉的价格假设），未来两年京能集团的点火价差将继续小幅扩大。前述因素叠加可再生能源对收益的贡献度较高将驱动未来三年京能集团的EBITDA利润率扩大。
煤炭业务平缓火电利润周期：京能集团煤炭业务的垂直一体化为其燃煤发电提供了部分天然对冲。在煤价高企之际，煤炭生产业务的收益提高一定程度上有助于抵消火电部门的利润下降，反之亦然。京能集团上游煤炭生产约为其总煤炭消耗量的50%-60%。此外，该公司计划中期内进一步提高煤炭产量，使其完全匹配自身的煤炭消耗量。
可再生能源发电占比提高：鉴于中国正在进行能源转型，京能集团加快太阳能和风能业务方面的投资。惠誉预计，到2026年京能集团的可再生能源容量将较2023年的约19吉瓦翻一番以上；到2026年，其可再生能源在总装机容量中的占比将从2023年的约40%提高至60%。
可再生能源电价下滑、利用小时数下降：惠誉预计，可再生能源电价将略有下降，因为其市场化交易比例上升，且市场化交易电价通常较基准电价下浮。此外，惠誉还预计，随着大量太阳能发电和风电即将在全国并网，利用小时数将有所下降。然而，可再生能源发电的利润率仍优于火电，享有优先并网权，且不受燃料成本波动的影响。
独立信用状况处于‘bb’：惠誉评定京能集团的独立信用状况为‘bb’是基于，其业务多元化程度高、火电业务实现垂直一体化、本地市场地位强劲且燃料组合不断优化。京能集团的独立信用状况受到仍然高企的杠杆率的限制，因为该公司不断寻求扩大可再生能源业务，导致未来3至4年内其EBITDA净杠杆率一直徘徊在8倍左右。但该公司享有良好的低成本银行和资本市场融资渠道，因而财务灵活性强劲，这缓解了其高杠杆率。
评级推导摘要
惠誉评定，京能集团的政府决策和监管评估结果为“很强”，而北京汽车集团有限公司（北汽集团，A-/稳定）的该因素评估结果为“强”，因为北京市政府对京能集团能源业务施加更强有力的监督和控制，且能源业务的政策强度更高。京能集团的支持先例评估结果为“很强”，而北汽集团和北京环境卫生工程集团有限公司（北京环卫集团，BBB+/稳定）该因素的评估结果均为“强”，反映出北京市政府为京能集团的供热业务持续提供大量财务支持（每年50亿至60亿元人民币）。
京能集团的维持政府政策职能评估结果为“很强”，反映出京能集团在为北京市供电供热方面占据市场主导地位，而北汽集团该因素评估结果为“强”，反映出北汽集团的汽车业务更具市场化属性。惠誉评定京能集团和北汽集团的蔓延风险均为“强”，因为这两家公司均是具有很高影响力的政府相关企业、境内债券发行活跃，并拥有上市子公司。相比之下，北京环卫集团的资本市场敞口有限，因为该公司尚未上市，且尚未在境内发行债券。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 到2026年末发电装机容量增至80吉瓦左右（2022年为39吉瓦）
- 中期内可再生能源发电量增加导致火电利用小时数下降
- 中期内煤炭价格将符合惠誉的价格假设
- 煤电价格随煤价趋弱而下降
- 鉴于全国大量新增装机，太阳能发电和风力发电利用小时数略有下降
- 太阳能发电和风电电价下滑，因为补贴取消，且市场化交易导致电价较基准价有一定程度折价
- 继续获得北京市政府以补贴和注资方式提供的支持
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 如果惠誉对北京市政府的内部展望改善，京能集团评级展望也将被调整至稳定。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果；
- 京能集团获得北京市政府支持的可能性下降。
流动性及债务结构
融资灵活性强：京能集团是一家国有企业并在保障北京市能源供给方面发挥着重要作用，这使得其拥有通畅的银行和债务资本市场融资渠道。截至2023年9月末，京能集团持有现金240亿元人民币（大部分不受限制）；截至2023年6月末，其持有约4,380亿元人民币尚未使用的银行授信额度，这足以偿付未来12个月到期的约770亿元人民币债务。
发行人简介
京能集团是一家一体化的地方能源公司，主要经营发电、供热及煤炭业务。该公司大部分燃气发电厂位于北京，满足北京市很大比例的用电需求。此外，京能集团运营着北京市最大的集中供热管网，覆盖北京市中心区域，并在内蒙古和宁夏拥有多座煤矿。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予京能集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
评级标准调整
惠誉对《企业评级标准》适用了一定程度的调整，即惠誉评定行业导引中财务灵活性因素的评分高于流动性和利息覆盖子因素的评估结果。这是因为，京能集团可以从境内债务市场获得畅通的融资渠道，且拥有不受限制的银行授信额度。京能集团作为重要政府相关企业拥有的融资渠道目前并未反映到财务灵活性的现有子因素当中。鉴于惠誉认为融资渠道是财务灵活性的重要组成部分，因此，惠誉将融资渠道纳入了财务灵活性导引因素的整体评估结果。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级