标普下调7家城投平台的信用评级，因其与地方政府的关联改变

2018年9月12日，标普将7家地方政府投融资平台（LGFVs）的长期发行人信用评级下调一个子级。7家公司包括： 重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司（Chongqing Nan’an Urban Construction and Development (Group) Co.，简称“重庆南岸”） 天津滨海新区建设投资集团有限公司（Tianjin Binhai New Area Construction & Investment Group Co., Ltd.，简称“滨海建投”） 天津城市基础设施建设投资集团有限公司（Tianjin Infrastructure Construction & Investment Group Co., Ltd.，简称“天津城投”） 无锡建设发展投资有限公司（Wuxi Construction and Development Investment Co., Ltd.，简称“无锡建发”） 扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司（Yangzhou Urban Construction State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.，简称“扬州城控”） 长沙先导投资控股集团有限公司（Changsha Pilot Investment Holdings Co., Ltd.，简称“长沙先导”） 镇江交通产业集团有限公司（Zhenjiang Transportation Industry Group Co., Ltd.，简称“镇江交产”） 上述企业中，除镇江交产展望“负面”，其余6家评级展望为“稳定”。 标普还将镇江交产的评级移出负面观察（Credit Watch with negative implications）。 具体的评级变动如下： 与此同时，标普将以上7家LGFV发行/担保的高级无抵押票据的发行评级下调一个子级。 此次降级主要反映，地方政府为其融资部门（financing arms）提供特别支持的可能性降低的趋势。 此次降级的LGFV中，有5家在陷入财务困境的情况下几乎肯定（almost certain likelihood）会得到特别支持（见下表），这是标普评级体系中最高的支持类别。这体现了标普的观点，即：这些政府相关实体（GRE）提供基本的公共服务、执行关键的政府政策、或是得到地方和地区政府（LRG）明确融资协议的支持。尽管标普继续认为这5个实体属于该类别，但是，标普看到这些LGFV的职能和/或与地方政府的关系正在逐渐弱化。因此，标普将外部支持带来的评级提升（support-related rating uplift）降低一个子级。 标普对LGFV角色和联系的转变的看法是基于：中央政府致力于强化地方政府与其融资工具之间的隔离。这项改革是降低金融风险、国有企业去杠杆总体政策的一部分，包括打击地方政府的预算外借款。 然而，标普认为，大多数LGFV仍然为地方政府履行非常重要的职能，包括：投资于关键性基础设施项目，以促进增长和发展。标普注意到，在经济增长放缓时，中央政府仍寄希望于地方政府提供经济支持。例如，在今年早些时候收紧了LGFV的融资环境后，国务院在2018年7月表示，地方政府应帮助缓解许多LGFV面临的流动性压力（尤其是与大规模再融资风险相关的流动性压力）。彼时，正值中美贸易紧张局势升级或将有损经济增长，并且，2018年前七个月基建支出创纪录低点。 尽管如此，标普相信，LGFV的商业模式正在发生转变，这是一个不可逆转的过程，可能会坎坷而漫长。这对LGFV也有着多重（mixed）信用影响。在某些情况下，如果更加市场化的运营产生的现金流不断增加使信用指标改善，LGFV的单独信誉度（stand-alone creditworthiness）将改善。地方政府对LGFV的支持可能会变得更加类似于对“非LGFV国有企业”的支持，后者的偿债能力往往不那么依赖政府支持，因为能够从资产和运营中产生经常性现金流。标普还预计，随着时间推移，债权人对LGFV之政府背书的预期将降低。 长沙先导的降级反映，标普认为，考虑到该公司越来越多地参与竞争性业务，并被长沙市政府归类为“市场竞争型国有企业”，因此，长沙先导得到政府特别支持的可能性在逐渐变化。 镇江交产的降级反映，标普认为，该公司的再融资风险大幅上升。 标普在对15家LGFV进行审查/评估后，决定下调上述7家的评级。大多数未受影响的LGFV的“支持水平”低于‘Almost certain’类别，而且，目前未被认为面临同样的转型风险。唯有2家例外（‘Almost certain’支持水平，且评级未受影响）：北京市基础设施投资有限公司（Beijing Infrastructure Investment Co., Ltd.）、天津轨道交通集团有限公司（Tianjin Rail Transit Group Co., Ltd.）。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。