惠誉确认中国中车的评级为'A+'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Jun 2023: 本文章英文原文最初于2023年6月13日发布于：Fitch Affirms CRRC Corporation at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国中车股份有限公司（CRRC Corporation Limited，中国中车）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A+'，发行人违约评级展望稳定。 于2022年末，国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有的中国中车集团有限公司（中国中车集团）对中国中车持股51.35%。2022年中国中车集团逾90%的EBITDA来自中国中车且其80%以上的资产由中国中车持有。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估得出中国中车的评级，因为惠誉认为中国中车集团是一家中间控股集团，并将中国政府（A+/稳定）视为中国中车的实际支持者。惠誉基于政府支持中国中车的意愿及中国中车与政府的关联性评定中国中车的政府相关企业（GRE）指标得分为30分。惠誉评定中国中车的独立信用状况为'a'。因此，惠誉将中国中车的评级与中国主权信用评级等同。 评级展望稳定是基于，惠誉预计中国中车的业务将保持稳定并将继续通过中国中车集团获得中央政府的支持。 关键评级驱动因素 政府持股和政府以往支持力度为“强”：惠誉评定中国中车的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。国务院国资委通过中国中车集团持有中国中车51.35%的股权，对中国中车的重大战略和投资决策具有巨大影响力。惠誉评定中国中车以往获得政府支持的力度为“强”，因为该公司过去持续获得政府补贴等支持，且惠誉预期未来政府仍将在必要时为该公司提供支持。 政府支持意愿为“强”：惠誉评定中国中车若违约将带来的社会政治影响为“强”。该公司若违约将严重扰乱全国铁路设备的供应，并对中国的交通网现代化以及铁路发展规划产生负面影响，而这两项指标对备受瞩目的城镇化政治目标至关重要。此外，中国中车若违约可能阻碍中国地缘政治目标的达成，因为铁路建设（包括配套产品和服务）在中国外交政策中发挥着重要作用。此外，惠誉评定中国中车若违约将带来的融资影响为“强”，因为该公司违约可能令中国政府及其他政府相关企业的资本市场融资渠道受阻。 竞争优势：轨道交通车辆市场在技术、客户关系及行业资质等方面的准入门槛很高。惠誉认为，中国中车在准时交付、财务资源、技术知识水平快速提升、经营往绩及成本结构等方面具备优势。中国中车在国内铁路机车车辆和城市轨道交通车辆市场占据主导性市场份额。此外，中国中车还是为数不多在全球拥有强大技术能力的铁路机车车辆制造商之一。 产品多元化程度提升：中国中车继续由铁路设备市场转向多元化发展。2022年风电设备和电动汽车部件制造等新业务在该公司营收中的占比约为35%，而2015年为22%。相比之下，2022年铁路设备的营收贡献为37%，低于2015年的54%。惠誉认为，产品多元化程度提升会对中国中车的信用状况产生正面影响，因为此举能减轻铁路设备市场周期的影响并提高中国中车的业务稳定性。 尽管中国中车的产品多元化程度有所改善，但惠誉预计，随着疫后中国需求回暖，该公司仍将专注于国内市场。中国在铁路设备、城市轨道交通车辆和风电设备领域继续提供稳定增长机会，这有利于提升中国中车的营收可见度。尽管中国中车的目标是向中国以外地区扩大业务布局，但鉴于地缘政治紧张局势加剧和全球铁路设备市场的竞争，惠誉预计该公司的业务扩张将是一个渐进的过程且面临挑战。 需求回暖带动业务改善：惠誉预计，随着中国铁路设备市场从疫情中复苏，2023年中国中车的营收和盈利能力将得到改善。得益于国内出行人数激增——2023年1-4月铁路旅客人数同比增长超过110%，对中国中车铁路产品的需求将出现反弹。铁路需求复苏带动该公司铁路设备部门2023年第一季度营收同比增长61.5%，整体毛利率上升近1个百分点。 鉴于此，惠誉预计2023年中国中车铁路设备部门的销售额将录得双位数增长。2023年该公司的EBITDA利润率也有望提高，主要得益于高利润率产品（如中国高铁动车组）的销售额上升。 净现金状况稳健：惠誉预计，2023至2026年间中国中车的自由现金流将持续为正，且该公司将保持净现金状况，这将有助于公司面对周期性的终端市场仍能经受商业周期的考验并保持竞争力。中国中车一向恪守严格的财务纪律。尽管该公司可能会对其新业务进行大规模投资，但未来几年，其经营性现金流相对于资本支出仍将保持充裕。得益于强大的市场地位及作为中央企业的地位，中国中车的融资渠道将保持稳健。 独立信用状况重新评定为‘a’：惠誉将中国中车的独立信用状况评估结果自'a-'调整为'a'，因其业务和财务状况优于或相当于专注于中国市场的'A'评级同业，包括美的集团股份有限公司（美的，A/稳定）和安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥，A/稳定）。鉴于在受保护的中国铁路设备市场上的领先地位、进一步提升的产品多元化程度及净现金状况，中国中车的独立信用状况与美的和海螺水泥的评级一致。美的和海螺水泥的营收主要源自中国市场。然而，惠誉认为，中国中车的地域多元化程度低于评级在'A+'区间的国际同业，这构成其独立信用状况的制约因素。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国中车的评级与'A+'的中国主权信用评级等同。 中国中车‘a’的独立信用状况相当于或优于其国内工业同行的独立信用状况或评级，包括美的、海螺水泥及潍柴动力股份有限公司（潍柴动力，BBB+/稳定）。中国中车在铁路设备市场稳固的领先地位与美的和海螺水泥在家电和水泥市场的领先地位相当。美的和海螺水泥的大部分营收也高度依赖中国市场。中国中车、美的和海螺水泥均拥有强劲的财务状况且持有净现金头寸。 中国中车独立独立信用状况与潍柴动力发行人违约评级存在差异是因为，中国中车在轨道交通车辆制造市场处于领先地位，与潍柴动力的重型卡车制造业务相比，该市场的准入壁垒高、产品的科技含量高。此外，中国中车的产品多元化程度也高于潍柴动力。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023至2026年间每年营收增速为3.1%-7.3% - 2023至2026年间EBITDA利润率为8.8%-8.9% - 2023至2026年间每年资本支出为85亿-100亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动 - 中国政府为中国中车提供支持的可能性降低 惠誉在2022年12月15日发表的评级行动评论文章中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务较‘A’评级国家水平有所上升。 - 宏观：政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性强劲：截至2022年末，中国中车持有逾600亿元人民币的可用现金和逾1,200亿元人民币的未使用授信额度，流动性强劲。相比之下，该公司的短期债务仅约为230亿元人民币。 发行人简介 中国中车主要从事铁路和城市轨道交通设备和零部件的制造和分销。此外，该公司还提供相关技术服务。中国中车在中国的铁路轨道车辆市场拥有主导地位，亦是全球最大的轨道设备制造商。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国中车的评级与'A+'的中国主权信用评级等同。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级