标普：因品牌力增强和业务多样化，美的集团的评级上调至“A”；展望稳定（完整评级公告）

- 未来12-24个月，美的集团将保持稳健的经营业绩，并将增强在现有市场中的经营地位。我们还预计，该家用电器制造商将保持良好的财务纪律和保守的财务政策。 - 美的集团会将部分重心转向发展智能和商用型产品，如电梯和医疗设备等。这一调整应不会削弱公司在暖通空调（HVAC）和消费品领域的实力。 - 我们将美的集团的主体信用评级从“A-”提升至“A”。 - 稳定展望反映我们预计，美的集团在现有业务板块的增长速度将快于行业水平，公司还将向智能和商用型产品领域扩张，同时将保持强劲的信用质量。 香港，2021年11月16日—标普全球评级11月15日宣布，对美的集团股份有限公司（美的集团）采取上述评级行动。 上调评级反映我们认为，未来几年，美的集团将保持强劲的经营业绩并提升经营地位。其家用电器业务的全球市场份额从2018年的5.7%稳步提升至2020年的6.1%。其中自有品牌是重要的贡献来源。在公司收入稳健增长的背景下，同期公司自有品牌的收入贡献率也从69%提升至73%。在截至2021年6月30日的前六个月内，公司自有品牌在其国际业务收入中的占比为38%，高于2018年的27%。公司充分利用其所收购的品牌，如2016年收购的东芝品牌向东南亚和中东市场扩张。公司还利用其2018年推出的“COLMO”品牌向高端产品进军。成功进入高端和高价产品市场可能提高公司的利润率。 在小家电和电子商务领域的良好市场地位应能支撑美的集团的增长。美的集团是中国小型家电领域内的领军企业，截至2021年6月30日其市场份额达到17%左右。公司在小家电创新方面享有良好声誉。此外，疫情期间网络渠道销售的重要性上升，而美的集团非常擅长利用网络渠道扩大销售，2021年上半年公司的网络销售份额持续提升。其中，空调和洗衣机的网络销售占比分别从2020年上半年的36.5%和33.5%增长至37.6%和35.5%。美的集团在网络销售渠道中的优势帮助其获得更多市场份额。作为市场领军者，美的集团比同业有略强的定价优势。公司引领市场提价以部分抵消原材料价格高企的影响。 长期来看，提高智能和商用型产品的份额将有助于增强美的集团的收入多样性。公司计划扩大生产智能和商用型产品，如电梯、医疗设备及电动车零部件。目前，该业务板块规模较小，占公司2020年收入的10%，且毛利润率低于其他业务板块。美的集团或需要通过收购使该业务规模达到成功所需的必要水平。鉴于此类业务不完全属于美的集团拥有核心竞争力的业务（如暖通空调和消费电器），因此围绕此类潜在收购的风险或高于传统收购。另外，若美的集团能实质意义上向这些市场扩张，就可能潜在提升公司的业务多样性和韧性。 尽管原材料成本上升，但美的集团的业绩仍将保持稳健。我们预计，公司2021年的收入将增长13%-16%，但随着消费需求降低，2022年增速将放缓至4%-8%。因原材料价格和运输成本上涨，公司2021年的毛利润率或将下滑，2022年将有一定恢复，但仍将低于2020年25.1%的水平。美的集团在提高产品售价，但可能难以完全转移成本上涨的影响。但提价应能帮助公司挽回部分毛利润率。 EBITDA利润率将保持稳定，经营费用占收入的比例降低。我们认为，美的集团未来两年的EBITDA利润率将稳定在9.5%-10.5%，2020年和2019年分别为10.1%和11%。我们预计该公司未来两年将在研发上投入100亿-120亿元人民币，着力于自动化和产品创新。美的集团2021-2023年的销售支出占总收入的比例可能从2020年的9.7%降至9.1%-9.5%，主因是其开发重点放在智能和商用型产品上。该公司在2021年前三个季度将总收入的约9.3%用于销售和营销。这些举措应能使公司保持高于行业平均水平的盈利能力。 规模可观的股票回购计划完成后，美的集团的自由支配现金流（DCF）将在2022年回升。我们预测该公司将稳健生成260亿-320亿元的自由经营性现金流，尽管资本支出从2020年的47亿元增加到60亿-80亿元。增加的支出用于新研发中心、设备升级、数字化和机械自动化。截至2021年8月31日，美的集团已回购137亿元股票，因此我们预计该公司2021年的DCF将从2020年的169亿元降至60亿-70亿元。若公司不再进一步大规模回购股票，其DCF应会在2022-2023年回升至140亿-180亿元。 杠杆将保持极低水平。我们认为美的集团将继续实行保守的财务政策，以保持净现金头寸。我们假设该公司2022和2023年每年支出40亿-60亿元人民币用于收购，特别是智能和商用型产品。但这不太可能改变其现金净流入的状况。美的集团的派息率多年来都稳定在45%左右。该公司近期已开始在股票回购上增加支出。公司可能继续回购股票，但我们预计回购步伐将适度而节制。 稳定展望反映出，我们预计未来24个月美的集团将增强其在家电行业的市场地位。我们预计该公司将从较弱的国内同行手中赢得市场份额。但原材料成本上涨可能拖累其盈利能力。 若美的集团采取更为激进的财务政策，为其增长（如收购、或提高股东回报）提供资金，我们则可能下调其评级。触发因素包括公司经调整的债务对EBITDA比率升高，接近1.5倍。 若美的集团的竞争力和成本状况显著恶化，我们亦可能下调评级，但这种可能性不大。 若美的集团显著且持续扩大产品供应并提高市场份额，从而增强竞争地位，我们则可能上调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级