惠誉确认海隆评级为'B+'，展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-19 September 2019: 本文章英文原文最初于2019年9月9日发布于: Fitch Affirms Hilong's 'B+' Rating, Outlook Stable 惠誉评级已确认中国海隆控股有限公司（海隆）的长期外币发行人违约评级为'B+'，展望稳定。惠誉同时确认海隆的高级无抵押评级以及票息率7.25%、2020年6月到期的2.5亿美元高级票据评级为'B+'，回收率评级为'RR4'。 海隆2019年上半年业绩稳健，资本支出控制有力，皆支持该公司的'B+'评级。该评级还反映了海隆在中国钻杆生产和石油专用管材(OCTG)涂层服务市场的领先地位，在全球油田服务市场不断扩张且杠杆指标持续改善。 关键评级驱动因素 低资本支出促进杠杆率改善：惠誉预计，得益于受控的资本支出和持续温和扩张的运营资金流，海隆的杠杆率在未来12个月将持续改善。自海隆2019年上半年成功将资本支出减少过半之后，惠誉将对海隆2019年的资本支出预测从4.5亿人民币减少到2.5亿人民币。惠誉预计，至2019年末，海隆的运营资金流调整后净杠杆率将自2018年底的3.7倍降至3.5倍左右。营收增长强劲也将推动杠杆率改善。 2019年上半年业绩稳健：尽管石油价格波动，但2019年上半年海隆的销售和利润继续回升。收入同比增长24%，而2018年同比增长21%。在调整IFRS 16的影响后，2019年上半年的EBITDA利润率稳定在24%左右。增长主要受油田服务和油田设备板块的推动，收入分别同比增长51%和27%。国内市场对海隆钻杆产品的需求增加，2019年上半年的钻杆销量同比飙升438%。油田服务收入的增长是由于整体钻机利用率的改善和在阿曼和伊拉克的钻机和修井机开始贡献收入，这两个项目分别于2018年第四季度和2019年第一季度投入运营。 资本支出依然可控：由于没有大规模扩大产能及购买设备，2019年上半年，海隆的资本支出同比下降逾62%至9,400万人民币。海隆的大部分资本支出用于为其油田设备租赁业务购买钻杆。管理层表示，由于海隆仍有提高利用率和生产效率的空间，公司未来一到两年内不需要大规模扩大产能。除非获得新的重大油田服务合同，否则海隆尚无计划购买新的钻机。 美元票据再融资：2019年6月底，海隆未偿还的美元票据（21.21亿人民币）被重新分类为流动负债，其2019年上半年短期债务也因此增加至29.03亿人民币。海隆票息率7.25%、尚未偿还的3.1亿美元高级票据将于2020年6月到期，公司正在考虑各种再融资方案。惠誉预计，一旦完成对其未偿还美元债券的再融资，海隆的流动性将得到改善。截至2019年上半年末，海隆拥有6.75亿人民币的可用现金，此外，截至2019年7月底，还拥有4.19亿人民币尚未使用的银行授信额度。 评级推导摘要 海隆的评级主要受到公司在中国钻杆生产和OCTG涂层服务行业领先市场地位的支撑，并且反映了公司日益增长的国际业务和不断改善的营收前景。但是，海隆的评级受到杠杆率高、收入可预见性低的制约。与盈德气体集团有限公司（盈德气体，BB-/稳定）等'BB-'评级同业公司相比，海隆的财务状况较弱、杠杆率较高且保障倍数较低。 与宏华集团有限公司（宏华，B-/稳定）和安东油田服务集团（安东石油，B/稳定）等其他油田设备和服务同业公司相比，海隆的业务运营和财务指标更加稳定。就杠杆率、保障倍数和FCF比率而言，海隆的财务状况比宏华更为强健。海隆的杠杆率和保障倍数与安东石油的水平相当，但海隆的FCF生成能力更强劲。此外，安东石油来自伊拉克的营收贡献比例较高，这一因素限制了该公司的评级。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019年和2020年，营收分别同比增长14%和6.5% - 2019年至2020年，EBITDA利润率为24.1% - 2019年和2020年，年度资本支出分别为2.5亿人民币和3亿人民币 - 2019年至2020年无收购活动 回收率评级假设 惠誉的回收率分析基于持续经营价值，因为该价值高于清算价值。持续经营的价值根据以下计算推导得出：对海隆2018年7.69亿元人民币的EBITDA采用10%的折扣，企业价值与EBITDA倍数为5.0倍，并扣除10%的行政费用。 海隆的高级无抵押债务回收率评级为'RR4'，因为根据惠誉《回收率评级国别调整方法》，中国在债权人友好维度上被归类为"第四类"国家，在该组拥有资产的发行人的回收率评级上限为'RR4' 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 订单和营收持续改善 - FFO调整后净杠杆率持续低于3.5倍(2018年末为3.7倍） - 债务到期状况得到改善。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - EBITDA利润率持续低于20%（2018年为23.9%） - 应收账款回收和营运资金流出情况严重恶化 - FFO调整后净杠杆率持续高于4.5倍 - 2020年到期美元债券的再融资未取得实质性进展。 流动性 流动性可控：截至2019年上半年末，海隆约有29.03亿人民币的短期债务将在12个月内到期，其中包括21.21亿人民币2020年6月到期的美元高级票据。海隆正在探索各种再融资方案。惠誉预计，一旦完成对现有高级票据的再融资，海隆的流动性将得到改善。截至2019年上半年末，海隆拥有6.75亿人民币的可用现金。此外，截至2019年7月底，还拥有4.19亿人民币尚未使用的银行授信额度。承诺信用额度在中国银行业并不常见，因此这部分授信额度均为非承诺信用额度。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级