标普：因互联网服务业务增长放缓及大笔投资电动汽车业务，小米的评级展望调整至稳定；“BBB-”评级获确认（完整评级公告）

- 小米集团（小米）的互联网服务业务增长放缓及加大投资电动汽车业务恐将令公司的现金流和利润率在未来2-3年内承压。 - 我们预计小米的智能手机业务表现将在2024年企稳，这或将在一定程度上抵消公司投资电动汽车业务的影响，并使公司保持较大规模的净现金头寸。 - 2023年4月26日，我们将小米的评级展望由正面调整为稳定。同时，我们确认小米的长期主体信用评级“BBB-”，并确认公司担保债券的债项评级“BBB-”。 - 稳定展望反映我们预计，小米能够保持在智能手机市场的稳定市场份额，并保持互联网服务业务的平稳经营业绩，同时保持正的自由现金流和较大规模的净现金头寸。 香港，2023年4月26日—标普全球评级今日宣布，对小米采取上述评级行动。 小米的互联网服务业务收入增长放缓反映出手机出货量下降以及用户变现增长乏力。目前我们估算，2023年该业务板块的收入增速或将放缓至0%-3%，2024年预计为4%-6%；而2021年增速为19%，2022年增速为0。我们估算互联网服务业务板块在小米整体EBITDA中的占比超过50%，因此该板块增长放缓或将令小米的利润率和现金流承压。 未来两年，小米的活跃用户年增速或将由2022年的14%大幅放缓至3%-5%。我们的判断考量了智能手机出货量减少的影响，而智能手机出货量是创造新用户实现变现的动力源。我们认为，在消费信心疲软的背景下，小米2023年的手机出货量可能进一步下降4%，并将在未来较长时间内缓慢恢复。2022年小米的智能手机出货量下降21%至1.505亿部。 小米在中国市场的活跃用户增长率恐将更低。尽管中国用户仅占小米用户总数的25%，但小米超过70%的互联网服务收入来自中国。中国的智能手机市场竞争高度激烈，小米面临着来自荣耀等竞争对手的压力。尽管疫情封控措施解除，但终端需求依然较为乏力。除此之外，二手智能手机市场也在崛起，我们预计这将给国内较低端手机的销量带来压力。 但即便如此，得益于公司有竞争力的定价策略、良好的成本管控以及向高端智能手机细分领域的渗透举措，2023年小米应能够保持在全球智能手机市场11%-13%的市场份额。尽管出货量有所下降，但这些因素或有助于巩固公司的用户基础。 小米的电动汽车投资在迅速增加，规模大于我们最初预测。2023年此类投资（包括其它新计划投资）总计可达80亿元人民币，高于2022年的31亿元。这一规模比我们之前预测高出20亿元，而2024年的支出可能甚至更高，小米计划届时将电动汽车产品商业化。尽管营销支出成本有所削减，且智能手机业务利润率有所改善，但上述支出的增加可能导致2023年和2024年的EBITDA利润率持平。此外，我们预计小米2023年的资本支出将从2022年的58亿元提至65亿元以上。 另一方面，随着智能手机出货量在2024年开始回升，同时库存和采购的严格管理使得营运资金企稳，小米的经营性现金流（不包括电动汽车业务）应会有所改善。因此我们认为尽管小米的电动汽车投资规模庞大，但公司能够在2023-2024年间保持350亿元的净现金头寸。 展望稳定是因为小米在智能手机出货量方面能够将其全球市场份额保持在11%-13%，并保持互联网服务领域的经营业绩。稳定展望还反映出，尽管在加大电动汽车投资，但小米有能力保持经营性现金流净流入，并保持大规模的净现金头寸。 如果小米的盈利能力显著弱化，我们则可能下调其评级。触发因素包括：（1）竞争加剧导致电动汽车业务的经营亏损高于我们预期；或（2）公司的互联网服务业务（不包括金融服务）显著恶化。智能手机出货大幅下降，或者对智能手机用户的变现能力减弱，可能会造成互联网服务业绩转弱。 如果小米的债务对EBITDA比率超过1.5倍，我们也可能下调其评级。若公司大举借债扩张、并购，或对电动汽车的投资高于我们预期，则可能引发这一情况。 如果小米能够显著改善盈利能力并提高自由现金流，同时将债务对EBITDA比率保持在远低于1.5倍的水平，我们则可能上调其评级。若小米的互联网服务业务（不包括金融服务）保持稳健的增长势头，则可能出现这一情况。该公司可能通过提高智能手机出货量并改善用户变现效率，同时执行电动汽车计划来实现。 ESG信用指标: E-2, S-2, G-3 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级