标普：因对短期债务融资的依赖上升，山东三星集团的评级下调至“B+”；展望稳定

面对中国信贷市场收紧的大环境，三星集团对短期债务融资的依赖上升，该公司的资本结构和流动性正在恶化。 三星集团更为审慎的资本支出和良好的银行关系有助于化解上述风险。 2019年3月26日，标普全球评级将三星集团的长期主体信用评级从“BB-”下调至“B+”。我们同时还将该公司担保的优先无抵押债券的长期债项评级从“BB-”下调至“B+”。 展望稳定反映我们预期，三星集团将成功为2019年到期的债券进行再融资。我们预计，随着公司削减资本支出以应对收入增速下滑，同时创造正的经营性现金流，其运营表现将企稳。 香港，2019年3月26日—标普全球评级今日宣布，将山东三星集团有限公司（Shandong Sanxing Group Co. Ltd.，“三星集团”）的评级下调至“B+”，以反映面对中国信贷市场普遍收紧的大环境，该公司的资本结构和流动性正在恶化。未来12个月三星集团将有大规模债务到期，但公司的长期债务融资渠道减少。虽然我们认为三星集团有能力为2019年到期的债务再融资，但2020年公司将再度面临大规模债务到期的压力。 我们认为，凭借掌有的债券市场融资渠道和良好的银行关系，三星集团能够通过借新债来偿还于2019年到期的23亿元人民币期末一次性偿还债券。公司于今年1月成功发行了5亿元2+1年期中期债券，又于3月成功发行了5亿元短期债券。公司还拥有其他融资来源，包括潜在的私募债、企业债券和保理。但是，鉴于接下来的2020年三星集团将有12亿元债券到期，公司的流动性缓冲将依然趋紧。我们认为，公司可能需靠短期融资来偿还部分到期债券，进而或将对其资本结构产生负面影响。 由于中国食用油行业长期供应过剩，且三星集团近期新增铝产能扩张进度慢，公司的收入增长前景略受影响。但是，得益于持续推广高利润率的品牌油及散装油价格略有回升，我们预计三星集团2019年的收入增速将恢复至5%-7%，2018年我们预估其收入或出现个位数降幅。在比亚迪之外，三星集团新近又获得了一家汽车制造商客户，也应有助于带动其铝业务板块的收入增长。我们的基础情形的主要风险包括食用油行业供应过剩情况加剧和新增铝产能在获取新客户方面遭遇困难。由于利薄的散装油销量下降，2018年前9个月三星集团的收入和息税与折旧摊销前利润（EBITDA）分别下降了6%和4%。 鉴于产能扩张已近尾声，我们预测2018至2019年三星集团将创造大约2至2.5亿元的年自由现金流，较2017年的负3.13亿元现金流显著改善。我们预估2018至2020年三星集团的经营性现金流将保持稳定，每年处于3.5至5.5亿元之间，相对2017年4.41亿元的经营性现金流，未来主要受益于新增长期客户推动稳固的存货周转。该公司2018至2020年的资本支出较2017年的7.54亿元大幅下降至2.5至4亿元，支持了我们对自由现金流改善的预期，此外我们预期2019至2020年公司收入回升驱动EBITDA增长3%-5%，我们因此预计2019年三星集团的债务对EBITDA的比率将为4.3至4.6倍，较我们2018年预估的4.7至4.9倍小幅改善。 对三星集团的评级展望稳定反映我们预期，公司掌有不错的国内债券市场融资渠道和银行关系，将能为2019年到期的债券成功进行再融资。 我们还预计，受益于玉米油业务企稳和未来12个月内资本支出减少，三星集团将保持自由现金流为正。 如果三星集团的债务对EBITDA的比率超过5.0倍，我们可能会下调其评级。如果该公司持续快速扩张产能或进行大型收购，导致其资本投资比我们预期的更为激进，可能会触发上述情形发生。 如果三星集团对即将到期的债券进行借新还旧遭遇困难，进而对其流动性状况产生明显的负面影响，我们也可能会下调其评级。 最后，如果三星集团的收入持续下降，表明其竞争地位可能下降，我也可能会下调其评级。 如果三星集团将债务期限延长至2年以上，我们可能会上调其评级。或者，如果该公司的债务对EBITDA的比率下降至持续低于4.0倍，同时保持足够流动性，我们也可能会上调其评级。 三星集团是中国最大的玉米油生产商。该公司还在中国从事轻型铝合金制品的生产和分销业务。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级