标普：因流动性缓冲空间收窄，广汇集团的评级展望调整至负面；“B”评级获确认

我们认为，因融资环境紧张及公司日益依赖短期债务，广汇集团的流动性缓冲空间在不断收窄。 良好的市场地位及持续畅通的国内市场融资渠道，在一定程度上缓解了公司的上述风险。 2019年10月18日，标普全球评级将广汇集团的评级展望从稳定调整至负面。同时，我们确认公司的长期主体信用评级为“B”，并确认其发行的优先无抵押债券的长期债项评级为“B-”。 负面展望反映，因短期债务规模增加及民企融资环境收紧，广汇集团面临的流动性压力上升。 香港，2019年10月21日—标普全球评级10月18日表示，将新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（广汇集团）的评级展望调整至负面。调整展望的原因在于，我们认为未来12个月内公司将面临更大的流动性风险。在国内资本市场收紧的背景下，广汇集团的短期债务规模不断增加、再融资需求不断上升，从而使公司流动性吃紧。同时，汽车零售市场萎靡和能源价格疲软也可能制约公司经营性现金流，并进一步挤压其流动性缓冲空间。 作为国内第一大汽车零售商之母公司，广汇集团享有良好的市场地位，并能持续从国内资本市场和银行获得融资，因此我们确认广汇集团的评级。 因有大量短期债务即将到期，广汇集团的再融资风险不断上升。在截至2020年6月30日的12个月内，公司将有710亿元债务到期，这一规模显著高于公司持有的约200亿元非限制性现金余额。在这些短期债务中，有215亿元为一次性到期债务，其中包括138亿元境内债券（包括可回售债券）、42亿元境外债券以及35亿元境外银团贷款。除短期债务外，公司还有价值28亿元人民币的美元永续债券将在2019年12月迎来首个赎回日。在该赎回日，公司有权选择赎回债券或将票息一次性提升5%直至公司赎回债券为止。 民营企业融资环境持续收紧导致广汇集团的短期债务激增。因行业属性的关系，公司过去一直高度依赖短期债务，从而使自身暴露于较高的再融资风险之中。加之国内流动性紧张，尽管公司在2018年11月获得中国恒大集团（恒大集团）的78亿元注资，但其短期债务规模依旧在增加。虽然公司尽力获取银行长期贷款，今年4月至8月，广汇集团在国内未发行长期债券，由此可见公司获得长期资金的能力受到一定限制。 得益于公司作为国内第一大汽车零售商之母公司所带来的坚实市场地位，公司能持续在国内资本市场融资并与银行保持着良好的关系，故其紧张的流动性局面可在一定程度上得到缓解。尽管民企在国内的融资环境紧张，但广汇集团在9月发行了长期公司债和中期票据，利息成本约为7%-7.5%，与相似评级同侪的利息水平相当，由此可见其融资渠道尚佳。广汇集团的主要子公司广汇汽车服务集团股份公司近期宣布对7亿美元债券进行交换。若交换完成，将会缓解公司面临的短期再融资风险。 我们预计，由于广汇集团的汽车和能源业务收入下降， 该公司2019年和2020年的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率将升至5.6-5.9倍。尽管公司通过缩减汽车库存而改善了运营资金状况，但鉴于汽车销售放缓以及能源价格下跌，我们预计广汇集团的现金流状况不会得到显著改善。另外，激烈的市场竞争也可能导致利润率下降。不过，由于广汇集团着力发展需求弹性较低因而表现更具韧性的豪华汽车业务（收入贡献率约为40%），因此我们预计广汇集团的表现仍将超过行业平均水平。 我们对广汇集团的可比评级分析结果为中性，原因在于其能源业务对其盈利能力和现金流构成的不利影响，已经反映在我们对该公司杠杆率升高的基本预测里。 负面展望反映出，未来12个月内广汇集团的流动性将收紧，并有大笔再融资需求。负面展望还反映出，由于汽车零售和能源业务面临的环境较为不利，该公司的经营性现金流状况将被制约。截至2020年6月30日，广汇集团将有高达710亿元的短期债务到期（其中包括180亿元债券）。虽然民营企业的国内融资环境较为紧张，但我们认为，广汇集团仍能在资本市场上融资，并能得到银行的资金支持。 如果广汇集团的流动性进一步恶化，我们就可能下调其评级。触发因素包括：（1）公司未能就其将于2020年3月到期的美元优先债制定出可靠的再融资计划；或（2）该公司的银行关系或资本市场融资渠道进一步缩窄，导致其未来三至六个月内的长期融资渠道受限。 如果广汇集团的流动性状况显著改善，从而得以延展到期债务期限，我们就可能将其展望调整为稳定。股东注入资本、或剥离资产来偿还债务，都可使其改善流动性状况。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级