惠誉公布苏高新集团首次'BBB+'的发行人违约评级；向拟发行债券授予评级（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 02 Dec 2020: 本文章英文原文最初于2020年12月2日发布于：Fitch Publishes Suzhou SND's First-Time 'BBB+' IDR; Rates Proposed Bond 惠誉评级已公布苏州苏高新集团有限公司（Suzhou SND Group Company Limited，苏高新集团）首次'BBB+'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予苏高新集团境外子公司SND International (BVI) Co., Ltd.（SNDI）拟发行高级无抵押美元债券‘BBB+’的评级。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将拟发行高级无抵押债券的评级与惠誉对SNDI信用状况的内部评估结果相关联。 拟发行债券将由苏高新集团提供维好协议、流动性支持协议以及股权购买承诺协议，其募集的资金将用于国内项目建设、债务再融资以及补充营运资金。拟发行债券将构成SNDI的直接、无条件、非次级、无抵押债务，并将与SNDI所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 惠誉认为，提供维好协议、流动性支持协议以及股权购买承诺协议反映了苏高新集团支持SNDI的意愿以及该公司境外债务若违约将带来的声誉风险和严重负面影响。但是，法律效力弱于担保的维好协议可能存在执行风险。 苏高新集团是中国江苏省苏州高新区一家核心政府相关企业，从事城市开发、产业投资、供水及污水处理业务。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：苏高新集团是一家有限责任公司，由苏州高新区政府全资拥有、控制和监督，其董事会成员多由苏州高新区政府任命（任期三年），且高管任命及重要投融资活动须经苏州高新区政府批准。 政府以往支持力度为“强”：政府经常以运营和利息补贴、退税以及资产和资金注入的形式向苏高新集团提供财政支持，以助其开展公共服务项目。2016至2019年间苏高新集团46%的营收（不包括上市子公司的营收）来自公共部门，包括基础设施建设及公用事业；剩余营收来自公共资产运营，包括旅游主题公园以及写字楼和工厂设施租赁（包括向苏州高新区管理委员会出租一处写字楼）。公共资产运营产生的收入弥补了苏高新集团公共部门业务的低盈利能力。政府还向苏高新集团提供融资成本补贴——利息补贴总额占该公司2016至2019年间利息支出的11%。苏高新集团代苏州高新区政府持有上海证券交易所上市公司苏州新区高新技术产业股份有限公司43.79%的股份。该投资增强了苏高新集团的资产质量，是政府对该公司的间接支持。苏高新集团作为一家成熟的平台不再频繁收到注资——但在2018年获苏州高新区政府注资8.5亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为“强”：苏高新集团是苏州高新区最大且经营最久（30年）的政府相关企业。作为一家城市综合运营商，苏高新集团的业务涵盖城市开发、供水、污水处理、产业投资以及工厂和写字楼租赁。该公司员工逾3,000人；2019年其并表资产约占苏州高新区主要政府相关企业管理资产总规模的70%。苏高新集团若违约将给政府带来显著的政治影响；该公司“违约带来的社会政治影响”因素的评分为“强”，与其他重要城市综合运营商的该因素评分一致。 违约带来的融资影响为“很强”：苏高新集团融资获得政策性建设和投资活动所需资金，并依靠公共部门业务的常规合同收入及补贴来偿债。苏高新集团的总债务在苏州市政府总体风险评估的占比很大。此外，苏高新集团拥有多元、成熟的融资渠道，包括经常在国内债券市场上融资。该公司若违约将严重影响苏州高新区内其他政府相关企业的融资能力。 独立信用状况为'b+'：惠誉评定苏高新集团的营收稳定性为“中等”。苏高新集团的业务专注于苏州高新区；但得益于该区域稳健的经济增长前景，苏高新集团的收入来源较多元。该公司基础设施项目的成本转嫁和补贴机制以及其他收入来源历来稳定。鉴于苏高新集团的成本结构可预测且资本规划期较长，惠誉评定其运营风险为“中等”。 庞大的资本支持导致苏高新集团的杠杆率高企，故惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”；惠誉预计，苏高新集团净债务与EBITDA的比率将达21倍左右，流动性缓冲水平为2.0倍。这令苏高新集团在评级处于‘b’区间的同业中处于较强行列。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对苏高新集团进行评级是因为，该公司最终由苏州高新区拥有并受其监督，一直获得财政支持，且为苏州高新区的发展（政府的一项战略计划）发挥职能作用。鉴于这些因素，政府在苏高新集团需要时向其提供特别支持的意愿强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的苏高新集团'b+'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部信用观点 - 惠誉若对苏高新集团的发行人违约评级采取正面评级行动并对其关于SNDI的内部评估结果进行正面调整，亦将对拟发行债券的评级采取相似行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部信用观点 - 惠誉大幅下调对苏高新集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果，或政府稀释对苏高新集团的持股 - 惠誉若对苏高新集团的发行人违约评级采取负面评级行动或对其关于SNDI的内部评估结果进行负面调整，亦将对拟发行债券的评级采取相似行动。 来源：惠誉评级