惠誉确认重庆国际物流的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-02 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月19日发布于：Fitch Affirms Chongqing International Logistics at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司（重庆国际物流）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认重庆国际物流发行的高级无抵押票据的评级为'BBB'。 重庆国际物流由重庆市政府于2007年设立，是重庆国际物流枢纽园区（物流园区）内一家重要的政府相关企业，负责物流园区的城市开发，包括土地一级开发以及基础设施和社会保障性住房建设。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“强”：惠誉对该因素的评估结果考虑到，重庆国际物流由重庆市政府最终持股并受到重庆市政府和其他部门联合监管，这意味着政府向该公司提供特别支持的意愿较强。但惠誉认为，重庆市政府对重庆国际物流的直接控制较少，因此未就“法律地位及政府持股和控制程度”因素给出更高的评估结果。 沙坪坝区国有资产监督管理委员会（沙坪坝区国资委）直接拥有重庆国际物流，对该公司进行全面监管，包括任命其董事会成员以及审批其重大投资和债务融资活动。此外，重庆市发展和改革委员会亦参与监督重庆国际物流的战略决策，以确保其与物流园区的发展方向一致。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：重庆国际物流与沙坪坝区签订了一份物流园区开发管理合同。过去五年该公司收取管理费逾35亿元人民币，约占其税前利润的78%。惠誉认为管理费是政府支持重庆国际物流的形式之一，因这项收入保障了该公司业务的盈利能力。政府在必要时会提高管理费作为向重庆国际物流提供财政支持的一种形式。但是，重庆国际物流的债务缺乏政府显性担保，这制约了惠誉对“政府以往支持和预期支持力度”因素的评估结果。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉对该因素的评估结果考虑了重庆国际物流的政策性职能及其对物流园区和重庆市的重要性。因此，该公司若违约将可能对重庆市的经济发展产生不利影响——尽管影响可能限于物流园区。重庆国际物流若违约将可能被重庆市内从事城市开发的其他政府相关企业取代，因此惠誉未就“违约带来的社会政治影响”因素给出更高的评估结果。 违约带来的融资影响为“中等”：鉴于重庆国际物流与对其持股的政府之间的运营及合同关系（包括源自政府及政府下属企业的139亿元人民币应收账款），惠誉认为该公司若违约将产生显著影响。但是，重庆国际物流的业务集中于物流园区且其资产规模与重庆市其他政府相关企业相比较小，这可能降低该公司的违约影响，从而制约了惠誉对“违约带来的融资影响”因素的评估结果。 独立信用状况为'b'：惠誉对重庆国际物流独立信用状况的评估结果的主要驱动因素在于该公司疲弱的财务状况——调整后净债务与EBITDA的比率逾30倍直至2024年。但是，得益于政府支持，重庆国际物流的流动性和再融资能力充足，这应能缓解其疲弱的财务状况。重庆国际物流的政策性职能导致其地域集中度高且定价权有限，因此惠誉评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于重庆国际物流稳定的城市开发项目，惠誉评定该公司的运营风险为“中等”。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出重庆国际物流的发行人违约评级（总体支持得分为20分），原因是重庆国际物流由政府拥有，受政府有力控制，且承担着物流园区城市开发的政策性职能。因此，惠誉认为政府在重庆国际物流需要时向其提供特别支持的意愿较强。 惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》对重庆国际物流的独立信用状况进行评估。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉关于重庆市政府向重庆国际物流提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点发生正面变化。 - 政府加大对重庆国际物流的控制，且该公司的政策性职能扩大，以致政府支持该公司的意愿增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于重庆市政府向重庆国际物流提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 重庆国际物流的政策性职能减弱，或政府减少对该公司的持股或控制。 Chongqing International Logistics Hub Park Construction Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB 来源：惠誉评级