惠誉确认扬州城控的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 21 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月21日发布于：Fitch Affirms Yangzhou Urban Construction at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司（Yangzhou Urban Construction State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd，扬州城控）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认扬州城控美元高级无抵押票据的评级为'BBB'。同时，其独立信用状况从’b+’调整至’b’。 惠誉将扬州城控视为扬州市下属的政府相关企业。该评级采取自上而下的方法论，反映了惠誉预期扬州城控在必要时将获得扬州市政府的特别支持。扬州市是位于中国华东地区江苏省的地级市。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度：“很强” 扬州城控是根据中国《公司法》设立的有限责任公司。扬州市政府直接持有扬州城控全部股份，扬州城控的所有董事会成员均由扬州市政府任命且其重大活动由政府密切监督。扬州城控的战略制定、收购、处置及重大资本支出等活动须经扬州市政府批准。惠誉认为，政府对扬州城控的全资持股及紧密的控制强化了惠誉对于扬州市政府将向扬州城控提供特别支持的预期。 政府支持记录：“强” 扬州城控是扬州市最大的政府相关企业，并持续获得政府大力支持。政府向扬州城控提供的补贴从2019年的9.25亿元人民币提高至2020年至2021年的约12亿元人民币，以弥补其公共服务的低回报率。2017年至2021年，运营补贴约占集团经调整后EBITDA平均水平的35%左右。此外，在过去几年政府还向扬州城控注入大量资产和资金，用以强化其市场地位和业务状况，并夯实扬州城控的净资产从2017年末的约350亿元人民币抬升至2021年末的约570亿元人民币。 违约带来的社会政治影响：“中等” 惠誉将扬州城控违约带来的社会政治影响评定为“中等”，这是基于政府可能会采取行政及财政措施来避免其公共服务业务的中断。扬州城控若违约，其承担的建设服务可由民营企业或其他政府相关企业替代执行，并可能仅在过渡期中出现暂时中断。 违约带来的融资影响：“很强” 扬州城控募集资金用于开展扬州市重大城市及基础设施开发项目并提供其他公共服务，因此惠誉将扬州城控视为扬州市政府下属重要的融资主体。扬州城控若违约或将限制扬州市其他政府相关企业的融资能力。作为扬州市最大及最重要的政府相关企业，扬州城控拥有多元化的融资途径及通畅的资本市场资金渠道。 独立信用状况 扬州城控‘b’的独立信用状况是基于其“中等”营收稳定性、“中等”运营风险及“较弱”的财务状况等的评估。 营收稳定性“中等” 惠誉将此项评定为“中等”反映了，扬州城控为扬州市提供广泛的公共服务，其有限的定价权与该地区良好的经济前景相互平衡。2022年前三季度，扬州市地区生产总值（GRP）增长4.8%，而全国平均增速为3%。 运营风险“中等” 惠誉将此项评定为“中等”反映了扬州城控较明确的成本动因与中等的波动情况。销货成本占其运营开支约90%并随营收波动。扬州市为长三角的工业枢纽，交通便利，在原物料和劳动力的提供上不受显著限制，支持扬州城控适当的供应管理能力及资本规划。 财务状况“较弱” 2017年至2021年，扬州城控以净债务与EBITDA之比衡量的杠杆率从9倍升至15倍。惠誉的评级基准情况预计其杠杆率将于2026年末升至22倍左右，这与其中国‘b+’级同业相当。此外，鉴于扬州城控的流动性缓冲减少，若无政府支持，该状况或导致其财务灵活性受限，因此惠誉将其流动性状况评定为“较弱”。杠杆率攀升及流动性状况减弱使其独立信用状况从‘b+’调整至‘b’。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对扬州城控进行自上而下的评级。惠誉基于其对于扬州城控法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”、政府以往支持力度为“强”、违约带来的社会政治影响为“中等”以及违约带来的融资影响为“很强”的评估，叠加惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的扬州城控'b'的独立信用状况得出扬州城控的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对“违约带来的社会政治影响”的评估结果，进而导致扬州城控政府相关企业支持评分从目前的40分进一步提高； - 惠誉将扬州城控的独立信用状况大幅上调至少四个子级，这在短期内的可能性较小； - 惠誉上调关于扬州市政府向扬州城控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉因扬州市政府减少对扬州城控的持股比例或扬州城控的政策性职能范围收窄而大幅下调对“违约带来的社会政治影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果； - 惠誉下调关于扬州市政府向扬州城控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 扬州城控成立于2000年，是江苏省扬州市最大的政府相关企业，为扬州市城市基础设施建设、保障性住房、供水供气、污水处理以及公共交通等公共服务发挥着重要作用。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级