惠誉将华融实业的评级自‘BB’下调至‘CCC’；将其从负面评级观察名单移除（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 11 Aug 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月11日发布于：Fitch Downgrades Huarong Industrial to ‘CCC’ from ‘BB’; Removes RWN
惠誉评级已将华融实业投资管理有限公司（华融实业）的长期外币发行人违约评级自‘BB’下调至‘CCC’。惠誉同时将Huarong Universe Investment Holding Limited 发行的并由华融实业担保的未偿高级无抵押债券的评级自 ‘BB’下调至 ‘CCC’/ ‘RR4’。此外，惠誉已将上述评级从负面评级观察名单中移除。
评级下调是基于，惠誉将华融实业的独立信用状况自‘ccc+’下调至 ‘ccc’。下调其独立信用状况的评估结果是因为，华融实业对其将于2022年到期的资本市场工具无再融资计划，且惠誉已根据其《母子公司评级关联性标准》，将华融实业与其母公司中国华融资产管理股份有限公司（中国华融，BBB/负面评级观察状态）之关联性的评估结果自“强”下调至“弱”。
惠誉认为，华融实业与其母公司中国华融在战略层面的关联性已削弱，原因在于，中国华融于2021年8月2日启动首轮资产出售后，无法确定华融实业是否为中国华融的核心子公司，且亦不确定政府向中国华融提供的支持是否将流向华融实业。
关键评级驱动因素
与母公司的关联性趋弱：惠誉将中国华融与华融实业的母子公司关联性评估结果自“强”下调至“弱”是基于，惠誉将两者在战略层面的关联性下调至“弱”，并维持关于两者在法律层面的关联性为“中等”、运营层面的关联性为“强”的评估结果。华融实业目前的评级与其独立信用状况评级一致，此前其评级较其母公司的发行人违约评级低三个子级。
惠誉认为，未来中国华融向华融实业提供流动性支持的意愿愈加呈现不确定性。在中国华融启动资产处置计划、减持对部分非核心子公司的股份之际，惠誉尚无法明确华融实业是否仍为中国华融的核心子公司之一。此外，上述不确定性还因中国华融疲弱的独立信用状况而有所加剧。中国华融独立信用状况疲弱意味着，流向华融实业的支持势必来自中国华融从政府获得的潜在支持。
无再融资计划：惠誉预计，截至2021年上半年末，华融实业的资本市场工具（包括私人票据、欧元债券和债务融资计划）已达逾60亿元人民币。尽管华融实业针对其资本市场债务无再融资计划，但惠誉预期，鉴于华融实业的国企下属子公司地位，该公司将继续对其包括银行贷款在内的其他外部融资进行再融资或展期。
信用状况疲弱：华融实业未从事商品住宅业务，且其运营与财务稳健性完全倚赖中国华融——该公司总债务的逾60%为来自母公司的股东贷款。华融实业的业务规模远小于其他中资房企同业，杠杆率则要高出许多。2019年华融实业的权益销售额达16亿元人民币（2018年为10亿元人民币）。土地储备总规模为460万平方米，其中五成用于湖南省某三线城市的一个项目。
评级推导摘要
华融实业的评级与其‘ccc’的独立信用状况评级一致，反映出其业务状况与财务状况疲弱，且再融资风险攀升。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2021年合同销售额约为10亿元人民币；
- 2021年无拿地活动。
回收率评级假设
- 回收率评级分析是基于华融实业2020年上半年的财务数据，因无可用的最新财务数据。
- 鉴于华融实业是一家资产交易型公司，惠誉的回收率评级分析假设，该公司若破产将走清算程序
- 扣除10%的行政费用
清算方法
清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估。
- 对超额现金（即可用现金扣除三个月合同销售额或贸易应付款中的较高值）适用40%的折扣率。这与其他中资房企开发商的清算方法一致。
- 对物业净库存适用20%的折扣率。华融实业的毛利润率和EBITDA利润率分别高达40%和30%以上。尽管这些项目相对集中于一到两个地区的三线城市，但大多为折价收购的不良地产项目，证明采用20%的较低折扣率是合理的。
- 对应收账款适用30%的折扣率。这与其他中资房企开发商的清算方法一致。
- 对物业、厂房和设备适用50%的折扣率，原因是这些资产可在必要时出售以偿还债务。这与其他中资房企开发商的清算方法一致。
- 考虑到投资性物业的租金收益率以及所处位置，基于6.5%的租金收益率，对投资性物业的账面价值适用28%的折扣率。
- 对受限制现金适用100%的折扣率，原因是惠誉没有关于受限制现金性质的相关信息。
- 对160亿元人民币的金融资产及其他应收账款适用100%的折扣率，原因是惠誉无充分信息来核实此类资产的估值及明细。
- 境外债券均由华融实业直接担保，因此其评级与境内高级无抵押债券的评级一致。
- 对境外高级无抵押担保债券按照偿还顺序进行债务价值分配所得出的对应回收率评级为'RR4'。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 有证据表明华融实业的流动性吃紧，例如针对即将到期的资本市场工具无再融资计划
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 有证据表明华融实业的流动性改善，且仍是对中国华融具有战略重要性的子公司之一
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
ESG – 管理战略：华融实业在管理战略方面的ESG相关度评分为5分，原因是在其母公司非核心投资组合相关资产风险及其结构化战略的执行方面存在不确定性。该评分与其母公司的评分一致，对公司的信用状况具有负面影响，且与评级高度相关。
ESG – 治理结构：华融实业在治理结构方面的ESG相关度评分为5分，原因是其母公司中国华融的治理结构未臻健全，因而产生了审计问题。该评分与其母公司的评分一致，对公司的信用状况具有负面影响，且与评级高度相关。
ESG – 财务透明度：华融实业在财务透明度方面的ESG相关度评分为5分，原因是子公司及母公司层面的财务信息披露滞后。该评分与其母公司的评分一致，对公司的信用状况具有负面影响，且与评级高度相关。
华融实业在管理战略、治理结构及财务透明度方面的ESG相关度评分为‘5’分，与其母公司的评分一致。这些因素对公司的信用状况具有负面影响，且与评级高度相关。
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
发行人简介
华融实业是中国华融旗下的房地产开发平台，并是负责中国华融不良资产管理业务的三大一级子公司之一。华融实业从事不良房地产开发业务，并为母公司提供房地产咨询。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级