标普授予东方财富“BBB-/A-3”评级；展望稳定

- 我们对东方财富的评级反映出，该公司在中国公募基金销售业务的领先地位，轻资产的业务模式，以及互联网和金融业务之间的协同效应。 - 东方财富持续增长的客户资产基础，公募基金分销业务带来的经常性收入，以及较高的经营杠杆，在一定程度上抵消了经纪业务的周期性影响，并使公司在中国快速发展且竞争日益激烈的财富管理和经纪业务领域处于相对有利的地位。 - 我们授予东方财富“BBB-”长期和“A-3”短期主体信用评级。 - 稳定展望反映出，我们认为未来两年东方财富将保持其市场地位、非常强劲的资本水平和适当的风险管控能力。 香港，2021年6月25日—标普全球评级今日宣布，授予东方财富信息股份有限公司（东方财富）“BBB-”长期和“A-3”短期主体信用评级。长期评级的展望稳定。 我们认为，东方财富是一家在公募基金分销市场上具有领先地位的证券公司。其互联网和金融业务之间的协同效应对公司稳健的回报构成支撑。同时我们认为，东方财富在技术能力上的持续投入，对其较低的获客成本和较高的客户留存率起到关键作用。这一点在中国快速发展且竞争日益加剧的财富管理和证券经纪行业尤其重要。我们认为，东方财富的轻资产战略和占比较高的经常性收入，有助于部分抵消其业务集中度相对高（相较我们授评的其它领先证券公司）的不利影响。 我们评估东方财富的业务状况为适当，这一评估考虑了从其广受欢迎的一站式互联网金融服务模式中产生的协同优势，公司提供市场信息、金融数据、互联网证券经纪服务和公募基金销售服务。基于用户基础大且活跃，东方财富得以将这一强劲的在线流量变现，快速提升其股票经纪业务的市场份额。按照代理买卖证券业务收入计算，2020年其子公司东方财富证券排名第15位，2018年为第19位。截至2021年3月31日，天天基金—东方财富的线上公募基金销售平台，在股票和混合类公募基金销售保有规模上排名第五。 东方财富从公募基金分销业务中获得了比较强劲的经常性收入，证券经纪业务虽然运营时间较短但盈利指标良好。不过，其收入结构较为集中，且与各类金融机构（如银行、券商和其它基金分销商等）竞争激烈。2020年，证券经纪相关业务（包括融资融券）和基金分销业务在公司的收入中占到约95%。我们了解到，过去两年东方财富在积极丰富业务条线，如布局资产管理行业（通过量化策略和指数基金等），以及分销其它非公募基金的资产管理产品等。 我们预计，东方财富将保持非常强劲的资本水平和稳健的盈利留存。过去两年，公司经调整的杠杆率（扣除客户资金）保持在2倍左右。公司资产负债表的增长主要依赖两轮可转债发行和转股的资本补充。这在很大程度上增强了公司拓展融资融券业务的能力；截至2020年底，融出资金占公司经调整后资产总额的逾40%。2020年底，东方财富风险调整后的资本比率为37%左右。我们的基本假设并未计入该公司2021年4月发行的158亿元人民币可转债的转股情形。我们预计，在假定强劲的融资融券业务增长后，其风险调整后资本比率仍会保持在25%以上。 我们认为东方财富具备强劲的盈利能力，其核心收益与标普全球评级风险调整后资产之比率为4.3%（三年均值），即体现出了这一点。这在中国受评的金融机构中属于较高水平。随着用户数量和交易量增加，过去三年东方财富的利润率逐渐上升。2020年天天基金实现的公募基金销售额较2018年的5,250亿元翻了一倍多，达到近1.3万亿元。 东方财富的风险状况主要体现为融资融券业务和自营投资业务（主要投资固定收益类资产）的信用风险。我们评估东方财富的授信标准充分且与行业水平相当。这从公司过往较低的信贷损失水平中可见一斑，其信贷损失水平显著低于我们的正态化信贷损失水平。截至2020年末其融出资金业务的平均维持担保比例超过270%。东方财富对其客户的信用账户保持严密的管控和监督，还设置了各种集中度限制要求以确保充分分散化。公司的交易性金融资产规模相对较小，据我们估计，交易性金融资产仅占2020年和2021年第一季度调整后资产规模的不到20%。东方财富的自营交易组合主要由高质量债券投资构成，包括政府债券，金融债券和高评级公司债券等。 东方财富基于互联网的业务模式可能带来预期外的运营风险，尽管目前为止管理的比较好。公司自研并维护大部分交易系统，这些交易系统表现稳定，且能够快速扩容、响应更多客户的需求。我们认为，母公司东方财富与天天基金网及其他不受监管的子公司之间的财务资源互通。这是基于100%的持股结构，以及在公司治理框架下母公司对子公司紧密的管理和控制。母公司还从其他业务板块获得收入，且母公司层面目前债务水平较低。我们预计母公司的债务将持续保持在较低水平。母公司拥有自己独立的业务，并控制着集团的核心资源，例如品牌、网络流量和技术能力。 我们的分析表明东方财富拥有强劲的融资水平，截至2020年末其总稳定融资比率为216%即能反映这一点。这体现出相对于融资需求，公司拥有较强的稳定融资来源。2018-2020年期间，公司的流动性覆盖倍数随着公司可转债的发行和转股在约50%-150%之间大幅波动。这是由于东方财富通常在发行可转债之前采用短期融资的方式筹资。我们预计，未来公司的流动性覆盖倍数将保持在90%以上，这考虑到公司逐步延长负债久期的计划。我们的评估还考虑了东方财富流动性较强的资产负债表（主要由现金、融出资金、证券资产、结算备付金等组成），以及充足的未使用银行授信。 稳定展望反映我们认为，东方财富将保持非常强劲的资本水平，不断增长的经纪业务和公募基金销售业务规模，以及强劲的融资水平和足够的流动性水平。我们还预计，尽管公司的资产负债表扩张迅速，但未来24个月公司仍将保持较低的风险偏好和保守的授信标准。 若下列情况发生，我们可能下调东方财富的评级： - 东方财富经历预期外的重大运营风险，如技术故障、违反信息和保密规定，及出现负面的法律和合规问题等，导致公司的业务稳定性和声誉受损或给公司造成重大财务损失； - 公司进入新的业务领域或进行与自身风险管理能力不匹配的激进投资；或 - 公司承担大规模短期融资，或流动性指标持续大幅波动。 若以下情况发生，我们可能上调东方财富的评级： - 公司至少保持在现有业务板块中的市场地位； - 公司的新业务板块—如其他资产管理产品（非公募基金）的分销，及公司的资产管理业务—实现增长；且 - 公司继续保持非常强劲的资本水平，和强劲并具有韧性的利润水平。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级