标普：融资渠道收紧导致中国城投的流动性风险上升

香港，2024年1月11日—标普全球评级今日表示，新年伊始，陷入困境的中国城投又失融资渠道。据媒体报道，监管机构暂停了山东省的城投企业发行短期境外债券。我们认为此事并非偶然；其他省份可能很快会受到影响。融资渠道减少，或提升薄弱地方政府融资平台（城投）的流动性风险。 2023年四季度，短期债券受到投资者青睐。政策制定者允许地方政府发行债券以化解部分城投债务引发了市场对城投债的追捧。 标普全球评级信用分析师李春燕表示：“我们认为监管机构正通过禁止短期债券的发行来继续收紧对城投债务增长的管控，特别是成本更高的借贷。” 去年当局推出“一揽子方案”，以应对不断上升的城投债务风险，主要通过提供低成本融资或允许地方政府化解部分债务。“我们认为当局不希望城投企业继续依赖高成本的短期债务，”李春燕表示。 失去境内市场融资渠道迫使薄弱城投转向境外发债，而他们需为此付出高昂的成本。境外债券票息通常为6%-7%或更高，往往远高于境内市场筹集同等债务的票息水平。 随着城投发行的短期境外债券增多，债券到期越发迫在眉睫，导致再融资压力上升。截至2023年底，未来24个月内到期的城投境外债券共计等值于671亿美元，比上年增长52%。 短期债券在城投2023年境外发债总额中的占比从2022年的8%上升至12%。2023年新发行债券的平均期限从2021年的3.7年缩短至2.7年。 2023年城投境外债券净融资额（发行额减去偿还额）从2022年的等值于65亿美元骤降至15亿美元。这主要缘于上一轮监管收紧（参见《中国的外债发行新规或加剧再融资风险》，2022年9月6日）。 监管收紧提高了发行人的市场准入资质。然而，城投如发行期限不超过一年的境外债券仍无需经过国家发改委的审批，这是被城投广泛利用的明显漏洞。 随着2023年四季度城投境内债券净融资额转负，对薄弱发行人的打击最大，短期境外债的发行随之走俏。失去境内融资渠道以及市场信心的短暂恢复，引发了同期城投境外债发行的反弹。 对于具有未到期境外债务的薄弱发行人而言，跨境监管壁垒一直增加再融资障碍，缘于城投缺少境外的经营性现金流或其他融资渠道。一旦再融资受阻，他们只能以境内资金偿付境外到期债券。而随着短期债券到期，一些城投在今年晚些时候可能会争相效仿此操作。 相关研究 - “一揽子方案”能否化解城投债务风险？，2023年11月21日 - 更多中国城投正因过度激进借贷自尝苦果，2023年10月30日 - 葺缮之策，或难解城投流动性之困，2023年9月7日 - 中国的外债发行新规或加剧再融资风险，2022年9月6日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级