标普确认中国主权评级为“A+/A-1”；展望稳定

- 我们预计在未来几年，中国将保持高于中等收入经济体平均水平的经济增速，这部分归因于其有效的新冠疫情防疫措施以及迅速推广疫苗接种。 - 因发行抗疫特别国债以及地方政府大规模发债使得政府债务上升，2020年中国财政状况弱化。随着经济好转，预计赤字下降，未来两年其债务比率或将保持稳定。 - 我们确认中国的主权信用评级为“A+/A-1”。 - 稳定展望反映我们认为，未来三至四年中国将保持强劲的总体GDP增速，并改善财政表现。 新加坡，2021年6月25日—标普全球评级今日宣布，确认主动授予中国的长期和短期主权信用评级“A+”和“A-1”，长期评级展望为稳定。 稳定展望反映我们认为，尽管疫情难以预测并存在地缘政治风险的不利因素，未来两至三年中国将保持高于平均水平的总体GDP增速。随着政策对经济的支持渐渐放缓，并继续限制地方政府的预算外举债，我们预计中国财政表现也将得到改善。 如果我们认为，中国为了支持经济而允许信贷加速增长达到不可持续的增速，债务风险将会上升，我们则可能下调其评级。我们预计这样的趋势会削弱中国经济抵御冲击的韧性，限制政府的政策选择空间，并加大GDP增长率趋势的更大幅度下滑的可能性。 如果我们认为未来三至五年中国财政表现相较当前预测显著弱化，导致政府债务大幅增长，我们亦可能下调其评级。 如果中国继续采取措施以限制信贷增长和预算外举债，使得财政赤字下降且政府债务对GDP的比率保持稳定，我们则可能上调其评级。这些措施可能会提升我们对于货币政策可信度、以及决策层制定和实施政策以加强对中国稳健增长和可持续财政表现的支持之能力的评估。 对中国的评级反映了我们对中国政府改革议程、稳健增长前景和强劲外部指标的看法。在考虑这些强项的同时，我们也考虑了中国弱于相似评级主权实体的某些信用因素，比如中国人均收入较低、透明度较差、信息流动限制较大。 制度与经济状况：推动增长潜力的改革正在进行 - 中国从20世纪70年代末以来持续保持强劲经济表现，政策制定功不可没。 - “十四五”规划未设定GDP增长目标，为实现稳健增长的改革创造空间。 - 我们预计2021-2024年人均实际GDP年增长率将保持在5%以上。 我们预计2021年中国经济增长将自2020年2.3%的低基数反弹。2020年经济增速为自1994年以来最低。尽管中国是首个出现严重新冠疫情的国家，但也是首个摆脱疫情影响且在2020年实现增长的主要经济体。在严格的边境管控、迅速的大规模检测和积极的防疫措施下，中国将后续疫情控制在本土范围，并减少相关经济影响。 尽管自2020年二季度以来中国呈现了相对平稳的经济复苏，但复苏形态却不平衡。消费仍受制于疫情带来的不确定；城市居民储蓄率仍高于疫前水平。虽然外部需求依然强劲，但由于高基数以及对医疗和远程办公设备的市场需求增长放缓，到年底前出口增速可能也将放缓。政府逐步收回经济支持政策也可能抑制投资增速，特别是来自公共部门的投资。短期经济增长面临的风险依然较高。 有效的疫情防控或将是拉动内需以及带动经济增长引擎由投资转为消费的关键。得益于疫苗接种持续快速推进，以及对新增病例持续密切监控，2021年中国的经济应能稳步增长。我们预计2021年中国的实际GDP增速将达到8.3%；2022-2024年下降至5%。由此，2021年人均GDP可达到12,500美元；十年加权平均趋势增长率可达5.2%，水平远高于同级别其他国家。 与时俱进、灵活应变的能力使中国自20世纪70年代后期以来一直保持着强劲的经济增长。然而，部委和国务院之间的协调问题有时会导致政策不确定性和突发性。此外，信息自由流动形成的制衡机制在中国相对较弱。所有这些因素叠加或会导致资源错配，并使竞争力最强劲的民营企业生产力的提升受到抑制。 未来三年过后，中国若想继续维持高于同级别国家的超常的经济表现，则可能需要深化结构性改革。我们认为在可预见的未来一段时间内，中美关系仍较难实现正常化；中国与其他主要贸易伙伴也不时出现摩擦。这或许意味着未来几年内中国的出口和制造业领域的投资增长将有限。美国限制对中国的技术转移也会妨碍中国高科技领域的生产力的提升。 在此背景下，中国唯有加快改革步伐才可能保持强劲的经济增速。过去两年多以来，中国政府已采取多项措施改善民营企业的信贷获取并降低民营企业的经营成本，以此支持民营企业发展。此外，政府还推出多项政策鼓励外商直接投资。中国的“十四五”规划制定了一系列计划，旨在进一步提升经济效率和系统韧性，同时持续关注并降低金融系统风险。若计划得以顺利推进，则将有助于应对人口结构对潜在经济增长构成的拖累。 灵活性与表现状况：贸易顺差决定外部状况，财政赤字可能缩小 - 由于出口增长强劲且服务贸易逆差收窄，中国的经常账户盈余有所扩大。 - 2020年财政赤字因经济刺激措施而扩大。我们预计随着刺激政策逐步回撤，财政状况将得到改善。 - 我们认为，中国的的货币政策总体可靠且有效。我们还认为，近几年银行利率市场化是一项重要改革，正在提高货币政策的传导效率。 中国的外部状况仍是一项关键的信用优势，反映出其作为大型外部债权人的地位，以及人民币国际使用的日益扩大。在其它经济体的生产设施因新冠疫情停摆之际，中国良好的疫情管控和强大的制造业基础，对出口强劲增长构成了支撑。 由于边境持续管控，2020年中国的服务贸易逆差也显著收窄。我们预计上述趋势将在2021年继续，2022-2024年经常账户应出现适度盈余。我们预计，到2021年年底，公共和金融部门所持的金融资产超出外部债务的部分约占经常账户支出的57%。 我们认为，人民币在全球范围内的使用日益增加，增强了中国的外部金融韧性。根据国际清算银行2019年发布的“三年一度央行调查”，全球即期外汇交易中有4.3%的份额以人民币为其中一方交易货币。因此我们评估人民币为活跃交易货币。 近年来，市场对人民币资产的需求有所增加。我们预计官方人民币储备的比重将持续提高。如果人民币实现储备货币地位（根据我们的定义，需占国际外汇储备配置总额的3%以上），则有可能增强中国主权评级的外部支持和货币支持。虽然中国人民银行并未实行完全浮动汇率制度，但近年来人民币名义汇率的灵活性已经提高。 2020年，我们估算中国政府为减轻新冠疫情对经济的影响而采取的刺激政策将使广义政府债务净值对GDP的比率上升9.3%。尽管2021年的经济增长基础更为稳固，但政府对可能有损经济复苏的急剧政策调整仍持谨慎态度。我们预计，2021年财政赤字将缩小，广义政府债务净值将增加7.3%，2022-2024年期间增速放缓至4.1%的平均水平。这当中计入了地方政府发行的专项债和表外借款。 地方政府使用表外资本支出使得对中国广义政府债务的预测更加复杂。我们认为官方披露的数据低估了真实的财政债务负担，这是因为其未将地方政府融资平台用于公共投资的相关债务包括在内。因此我们将我们对地方政府融资平台此类债务的估算值与官方披露的广义政府债务进行合计。我们也将近期完成改制的中国国家铁路集团有限公司（铁总）的债务纳入广义政府债务。铁总的前身为铁道部，2013年组建中国铁路总公司负责承担原铁道部的企业职责。中国银行业持有铁总债券的资本要求要低于持有其他公司债券。我们还将十多年前成立的几大国有金融资产管理公司所涉的部分债务纳入广义政府债务。 我们将上述债务减去政府所持财政存款、中国投资有限责任公司净资产、全国社会保障基金理事会净资产和我们对地方政府融资平台所持流动性资产的估测值，得出广义政府债务净值。据此计算方法，我们预计至2020年广义政府债务净值对GDP的比率将升至56.9%，到2021年末将进一步升至58%。随着名义GDP增速走强，广义政府债务净值对GDP的比率应会在未来数年内保持平稳。 尽管经济增速有所放缓，但中国仍在继续推进财政改革，以改善财政透明度、预算规划与执行和地方债务管理。我们认为，近些年为强化监督国有企业财务表现所进行的改革亦削弱了贷方对政府全面支持国企的信心。这或许能够改善国企领域内部的风险评估，并提升资源分配效率。若此类改革持续推进，未来财政表现所面临的风险则可能缓解，原因是最终可能落入政府表内的负债规模将会减小。 基于我们对中国银行业国别风险的评估为第6组，银行业资产负债表规模对GDP的比率约为230%，我们认为来自金融体系的或有负债将有限。在计算银行业总资产时，我们扣除了银行业对政府的全部债权，以及存放于央行的准备金。我们还认为政府面临的其他来源或有负债的敞口有限。 我们认为，中国的货币政策总体上是可靠且有效的，持续的低通胀、对金融行业改革的追求，以及其他中央银行持有人民币资产作为外汇储备的意愿不断增强即为证明。2021年到2024年，居民消费价格指数的年增长率或将控制在2.1%左右水平。 虽然利率决定权最终在中央政府（通过国务院），但我们认为央行拥有很大的操作独立性，特别是在公开市场操作方面。这些操作通过总体反应灵敏的银行间市场，和规模庞大、扩张迅速的国内债券市场影响经济。近几年商业银行利率市场化是一项重要改革，进一步提高了中国的货币政策传导效率。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。