惠誉确认四川交投的评级为‘A-’；展望稳定

27 SEP 2019：本文章英文原文最初于2019年9月26日发布。 惠誉评级已确认四川省交通投资集团有限责任公司（四川交投）的长期外币和本币发行人违约评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认四川交投子公司Sichuan Communications Overseas Development Co., Ltd发行的高级无抵押美元债券的评级为'A-'——该债券由四川交投提供无条件、不可撤销的担保。 惠誉按照其《政府相关企业评级标准》对四川交投进行评级，主要反映了该公司由四川省政府全资拥有，受到政府的有力管控和强有力的支持。惠誉的考虑因素还包括四川交投如果违约将给四川省政府带来的社会政治影响和融资影响。 四川交投是四川省领先的基础设施开发商和运营商，从事高速公路开发、港口航电、机场经营及其他交通相关服务。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：四川交投是一家根据中国公司法设立的有限责任公司。其法律地位表明地方政府对其债务不具有偿还义务。但是，考虑到该公司由四川省政府国有资产监督管理委员会（四川省国资委）全资拥有，受到四川省国资委的有力管控，并且其承担的关键项目具有公共服务的性质，因此政府在需要时向其提供特别支持的可能性较高。 支持记录及预期为“强”：四川交投历史上曾获得各级政府的大力支持，2013年至2018年间该公司共获得车辆购置税补助资金230亿元人民币，用于国家级高速公路建设，总金额相当于其2018年总资产的6.1%。四川交投还获得国家开发银行（A+/稳定）和亚洲开发银行（AAA/稳定）提供的多笔政策性贷款以及政府提供的常规运营补贴，这些支持都有助于减轻公司的债务负担和再融资风险。 违约带来的社会政治影响为“中等”：四川交投是四川省领先的高速公路开发商，按公路运营里程计，该公司占据的市场份额超过60%。四川交投负责建设的连接川西少数民族自治州的项目对当地经济发展具有重要意义。如果四川交投违约，将很难找到替代者从而影响这些项目的进展，并对当地的社会政治造成中等程度的影响。 违约带来的融资影响为“很强”：四川交投是四川省最大的地方政府相关企业之一，其2018年末总资产占四川省国资委下属政府相关企业总资产的25%以上。四川交投及其子公司在境内外市场发行了多只债券并获得多笔政策性贷款。惠誉认为，该公司违约将严重制约地方政府和当地其他政府相关企业的融资能力并推高其融资成本。 独立信用状况为'b'：惠誉评定四川交投的营收稳定性和运营风险较弱，其原因在于，中国的高速公路收费标准受到严格管制，而该公司近期高速公路建设投资仍将保持高位。该公司的财务状况仍然较弱，2018年末其调整后的净债务与EBITDA的比率仍保持在15倍的较高水平，惠誉预计该比率在未来两到三年内不会明显降低。尽管如此，持续的政府支持、中长期为主的债务结构以及充裕的银行授信额度有助于缓解公司的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对四川交投进行评级。惠誉认为，地方政府在需要时向该公司提供特别支持的意愿很强。惠誉的评级还考虑了四川省政府对公司的管控和支持；该公司对当地高速公路网络发展的重要作用；以及作为当地最大政府相关企业之一，公司如果违约将给政府和当地其他政府相关企业带来的影响。 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出四川交投的独立信用状况，但其发行人违约评级仍主要取决于以上四点政府相关企业评级要素。 评级敏感性 如果惠誉关于四川省政府向四川交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，将可能导致该公司的评级发生变化。 如果惠誉调整对四川交投违约带来的社会政治影响的评估结果以致认为四川省政府向该公司提供合规支持的意愿增强，将可能触发对该公司的正面评级行动。如果惠誉下调对四川交投违约带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或下调对该公司获得政府支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，将可能导致该公司的评级被下调。 四川交投发行人违约评级发生的任何变化将导致该公司债券评级发生相似幅度的变化。债券担保结构的改变将导致对其债券的负面评级行动。 财务报表调整摘要 2018年底共有153亿元人民币的永续债券和信托贷款被归类为债务而非股权。 来源：惠誉评级