惠誉将重庆能源'BBB'的评级列入负面评级观察名单（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 19 Feb 2021: 本文章英文原文最初于2021年2月5日发布于：Fitch Places Chongqing Energy's 'BBB' Ratings on Rating Watch Negative 惠誉评级已将重庆市能源投资集团有限公司（重庆能源）'BBB'的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级列入负面评级观察名单，同时将重庆能源票息率5.625%、2022年到期的5亿美元高级无抵押票据'BBB'的评级列入负面评级观察名单。 上述评级行动是因为，随着中国供给侧结构性改革的实施，重庆能源近期决定在2021年7月前关闭其位于重庆的全部14座煤矿（年总产能1,150万吨）。 重庆能源的评级列入负面观察名单的原因是，惠誉可能根据其《政府相关企业评级标准》重新评估该公司获其所有者（即重庆市政府）支持的可能性——尤其是对“政府以往支持力度”和“违约带来的社会政治影响”因素进行重新评估。 惠誉将在重庆市政府向重庆能源提供财务支持的计划（旨在协助该公司在煤矿关闭后保持充裕流动性和可持续的财务状况）以及重庆能源将来为保障重庆市煤炭供给所起的作用明朗后对重庆能源进行评估。惠誉认为，重庆能源的债务中有很大部分与煤矿有关——尽管煤矿开采业务的利润不高。 重庆能源向惠誉表示，重庆市政府将继续向其提供强有力的支持，包括协助其管理流动性、制定业务转型计划及改善财务状况等。 重庆能源预计其作为重庆市重要的能源供应和投资平台的地位与作用将保持不变，同时将扩大其在重庆以外省市的煤炭采购及相关战略性投资规模。但是，具体的扶持政策和行动计划尚未公布，而其落地需要政府与各方进行协调，因此可能需要一定时间。重庆能源对社会发展具有重要作用的城市燃气和发电业务经营将保持不变。 惠誉还将重庆能源'b-'的独立信用状况列入负面观察名单，待该公司业务转型和财务改善计划明朗后再作评估。 惠誉基于根据其《政府相关企业评级标准》授予重庆能源22.5分的评分，将该公司'BBB'的发行人违约评级与惠誉对重庆市政府信用状况的内部评估结果相关联。该评分基于，惠誉评定重庆能源的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”、政府以往支持力度为“中等” 、违约带来的社会政治影响为“强”以及违约带来的融资影响为“中等”。惠誉若下调该评分，将可能把其对重庆能源适用的自上而下的评级方法改为自下而上的评级方法，进而可能将重庆能源的发行人违约评级下调多个子级。 关键评级驱动因素 煤矿关闭：重庆能源宣布将在2021年7月前关闭其位于重庆的全部煤矿，以淘汰低效、事故多发煤矿。2015至2020年间重庆能源已关闭煤矿31座。计划关闭退出的14座煤矿约占2020年末重庆能源煤炭总产能的85%、总资产的11%。 关停煤矿的职工安置工作即将完成，所需资金来自该公司内部资金、政府补贴以及政府协调的其他各种融资渠道。 政府支持力度有待考验：惠誉将基于重庆市政府向重庆能源所提供的支持是否能帮助其在煤矿关闭后仍能维持现有财务状况，来评估该公司获政府支持的力度。虽然由于成本较高，计划关闭的14座煤矿生成的经营性现金流有限。但是，截至2020年末，重庆能源470亿元人民币的有息债务多为煤矿业务相关银行贷款和融资租赁-这包括2015至2020年间煤矿关闭所产生的相关费用。 重庆能源预期将在政府协助下与贷款机构（大部分为国有机构）共同解决煤炭关停所涉及的遗留债务问题。 违约带来的社会政治影响具有不确定性：重庆能源下属煤矿的产能约占重庆煤炭产能的72%，供应2020年重庆市约35%的煤炭消费需求。重庆能源将如何执行新的煤炭战略尚不明朗，因此随着煤矿关停，该公司将来参与保障重庆市必需能源供给的程度存在一定的不确定性。 惠誉目前评定重庆能源若违约将带来的社会政治影响为“强”。这是基于，该公司作为重庆市从事煤炭、电力和燃气业务的主要能源供应商发挥着重要职能。重庆能源在重庆市城市燃气市场占据主导地位，服务25个区县以及近60%的城市终端用户，运营市内逾80%的天然气管网。该公司发电厂的总发电量可满足重庆市约10%的用电需求。煤矿关停未影响重庆能源的上述业务运营。 评级推导摘要 惠誉目前评定重庆能源的政府以往支持力度为“中等”，与云南省能源投资集团有限公司（云南能投，BBB/稳定）的该因素评分一致，原因在于，这两家公司均持续获得政府补贴和补助。重庆能源获政府支持的力度一直弱于浙江省能源集团有限公司（浙能，A/稳定）——惠誉评定浙能的政府以往支持力度为“强”。若政府支持不足以使重庆能源保持充足财力，则该公司的财务状况可能在煤矿关闭后恶化，进而可能导致惠誉将其政府支持力度评分调至“弱"。 鉴于重庆能源作为重庆市政府下属唯一一家能源供应平台的战略性职能，加之其为保障地方能源供给所发挥的重要作用，惠誉目前评定该公司若违约将带来的社会政治影响为“强”。若重庆能源作为重庆市主要煤炭供应商的作用减弱，则惠誉可能调整该因素评分至“中等”。 相比之下，惠誉授予云南能投的该因素评分为“中等”，原因在于，该公司对其大部分发电资产仅持有少数股权，对省内能源供应的贡献比例较低，其若违约不会导致当地能源供给严重中断。 惠誉评定重庆能源的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”。这是因为该公司受重庆市政府的广泛控制。惠誉评定北京能源集团有限责任公司（A+/稳定）和浙能的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”是因为政府对这两家公司业务及投融资的参与度极高。 惠誉评定重庆能源若违约将带来的融资影响为“中等”，而云南能投和浙能的该因素得分分别为“强”和“很强”。云南能投和浙能的融资成本低于各自所在省份的大部分国有企业。惠誉认为，与重庆能源相比，云南能投和浙能被债权人视为与政府关系更为密切的借款人。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉已将重庆能源的评级列入负面评级观察名单，因此短期内不太可能对该公司采取正面评级行动。惠誉将根据重庆能源的相关发展情况和行动计划来决定是否解除该公司的评级观察负面状态。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 重庆政府未及时向重庆能源提供充分支持，这包括未制定关于协助重庆能源转型及优化煤矿相关债务的计划 - 重庆市政府未能在重庆能源关闭自有煤矿后，为保持该公司作为重庆市煤炭供应商的地位制定清晰的战略及相关行动计划，以致惠誉无法维持其根据《政府相关企业评级标准》得出的“违约带来的社会政治影响”因素的当前评分。 流动性及债务结构 流动性疲弱，公开发债规模有限：据重庆能源披露，截至2020年9月末其持有现金105亿元人民币（含部分受限制的现金），这不足以覆盖该公司约160亿元人民币的短期债务。重庆能源预期重庆政府将为其提供支持并与与其提供贷款的银行协调，以保持其流动性状况。 与银行贷款规模相比，重庆能源在资本市场的债务规模不大。重庆能源未偿付债券的规模约为50亿元人民币，其中唯一公开发债为票息率5.625%、2022年3月18日到期的5亿美元高级无抵押票据。其余债券均为非公开发行的境内债券，其中仅有少量将先于境外债券到期。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将重庆能源的评级与惠誉对重庆市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级