穆迪在顺丰宣布收购嘉里物流后维持其A3评级，展望仍为负面

香港、2021年2月11日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持顺丰控股股份有限公司（顺丰）A3的发行人评级以及SF Holding Investment Limited发行、顺丰所担保债券的A3有支持高级无抵押债务评级。 上述评级的展望仍为负面。 此次评级行动之前，顺丰于2月9日宣布拟部分要约收购嘉里物流联网有限公司51.8%股权，总对价为175.6亿港元（约合人民币150亿元）。建议中的收购将由顺丰担保的银行贷款提供资金。此次交易包括部分要约收购，交易的完成尚需监管机构和嘉里物流股东大会批准。 穆迪高级副总裁蔡慧表示：“维持评级反映了我们预计交易完成后顺丰有所转弱的信用指标将逐步恢复到符合其A3评级的水平，这得益于其强大的业务状况、持续的成本控制、快速增长的市场需求以及通过内部现金流和股票发行相结合的去杠杆策略。” 穆迪同时预计，纳入嘉里物流的业务将扩大顺丰在中国以外主要市场的国际覆盖面和运营专长，从而增加其业务多元化并带来协同效应。 “负面的展望反映出此次要约涉及发行债务融资产品，要约一旦落实将削弱顺丰强大的现金缓冲，并使其去杠杆推迟12至18个月，原因是交易规模庞大。”蔡慧补充称。 评级理据 A3评级反映出顺丰：（1）在中国迅速增长的快递市场的领先地位；（2）成本结构具有灵活性的自有业务模式；（3）可带来大量收入机会的一体化物流/供应链服务实力，并且其服务能力不断增强。 顺丰的评级受到下列因素相关风险的制约：（1）中国较为分散的快递市场竞争激烈；（2）公司扩大业务和维持市场领先地位所需的庞大资本。 顺丰的评级考虑了从历史记录来看，其母公司深圳明德控股有限公司（明德）并未采取过度的股东分红派息或可能对顺丰信用状况造成重大负面影响的公司活动。 顺丰在2019年对网络能力进行了一段时间的投资后，其盈利已逐步恢复，这主要是由于疫情期间在线消费量增加并对快递业产生正面影响，使得顺丰的业务量有所增长。 过去3年顺丰还实现了每年约20%-25%的稳定收入增长。穆迪预计未来12-18个月顺丰总收入年度增速将仍为15%-20%，达到人民币1,700亿元以上，经营利润率将在5.0%-5.5%左右回稳。稳定的利润率将在一定程度上受到新业务板块推动，这得益于新业务规模的增长以及利润率的提高。 虽然发行债务融资产品收购嘉里物流将在未来12-18个月内提高顺丰的杠杆率，但顺丰强劲的流动性及其去杠杆记录可缓解相关风险。嘉里物流的业务遍布亚洲、美国和欧洲，将可改善顺丰的地域多样性，并进一步提升其运营规模。 如果要约收购完成，穆迪估计嘉里物流将在完全并表的基础上为顺丰带来额外约人民币400亿元的收入、人民币45-50亿元的EBITDA，以及人民币90亿元的债务。 因此，穆迪预计未来12-18个月顺丰的杠杆率（按照调整后的债务/EBITDA衡量）将从截至2020年9月30日12个月的2.3倍升至3.0倍左右，实际回到其早在2019年12月31日的3.0倍的峰值。这一杠杆水平对其评级水平而言较高，这支持了负面的展望。 顺丰的流动性依然出色。截至2020年6月30日，公司的现金及现金类投资为人民币277亿元，每年运营现金流估计为人民币160亿元，远足以覆盖全年人民币129亿元的短期债务以及人民币130亿元左右的估测资本支出。 虽然通过发行债务融资产品进行收购将大幅降低其现金缓冲，但顺丰有融资渠道多元化的记录，包括境内债券、境外债券和可转债。2月9日，顺丰公布非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过人民币220亿元。 顺丰的评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 顺丰在运输活动中使用大量柴油，因此面临不断增长的环保风险。但是，该公司比监管标准更严格的经营记录以及绿色环保措施部分抵消了上述风险。例如，该公司使用再回收包装以及新能源车辆来降低温室气体排放。 顺丰的评级还考虑了其所有权由母公司深圳明德控股有限公司集中持有、母公司并未采取过度的股东分红派息或可能对顺丰信用状况造成重大影响的公司活动等因素。 可引起评级上调或下调的因素 如果出现以下情形，顺丰的评级展望可能恢复至稳定：（1）维持强劲的业务状况并扩大收入和现金流；（2）维持盈利能力，将杠杆率降至符合其A3评级的水平；（3）避免向股东过度分红派息。 具体而言，如果出现以下情形，穆迪可能调整顺丰的展望至稳定：（1）合并运营利润率保持稳定；（2）调整后债务/EBITDA比率持续低于2.5倍；（3）较强的现金流生成能力持续加强其流动性。 若由于以下原因顺丰未能维持强劲的市场地位和财务状况，则穆迪可能会下调其评级：（1）市场竞争加剧，导致公司收入及/或盈利能力下降；（2）未能通过内部现金流或募集的股权资本降低杠杆率，或（3）改变审慎的财务政策，包括向母公司过度分红派息。 具体来看，如果出现以下情形，穆迪可能下调其评级：（1）该公司运营利润率持续低于4.5%；（2）现金流产生能力削弱，或（3）调整后债务/EBITDA比率未能持续低于2.5倍。 上述评级所采用的主要评级方法是2019年5月发布的《地面运输与物流业》。 顺丰控股股份有限公司在中国提供多元化及一体化物流服务。该公司于1993年成立，总部在深圳。顺丰的业务涵盖快递服务（包括有限时服务保证的快递服务和普通快递服务）、重货运输、冷链及国际服务。顺丰于2017年完成借壳并在深圳证券交易所上市。 来源：穆迪投资者服务公司