惠誉上调甘肃公航旅的评级至'BBB+'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 05 Aug 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月5日发布于：Fitch Upgrades Gansu Provincial Highway to 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已将中国收费公路运营商甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（Gansu Provincial Highway Aviation Tourism Investment Group Co., Ltd.，“甘肃公航旅”）的长期外币发行人主体评级从'BBB'上调至'BBB+'，展望稳定。惠誉同时将甘肃公航旅的美元和欧元高级无抵押票据的评级从'BBB'上调至'BBB+'。 本次评级上调主要反应了甘肃公航旅的资产规模迅速扩大且其在境内外债券市场发行活跃，因而深化了该公司在甘肃省内政府相关企业中的地位，使其若违约将带来的融资影响进一步增强。惠誉还考虑了甘肃公航旅最近签署的大规模债务重组协议—该协议延长了甘肃公航旅的偿债期限并减轻了其利息负担。惠誉认为此举意味着政府具有很强的意愿向甘肃公航旅提供支持以确保其财务稳健且能够可持续发展。 甘肃公航旅在甘肃省政府的支持和引导下与中国政策性银行-国家开发银行（A+/稳定）所牵头的多家银行组成的银团签署协议，针对其为所运营的37条收费公路举借的1,673亿元债务进行置换。2019年末该债务占到甘肃公航旅存量债务的半数以上。债务置换下新贷款的还款期限将统一熨平至30年，且利率将下调至央行新制定的贷款基准利率—贷款基础利率（LPR）。 关键评级驱动因素 政府持股和控制程度为"很强"：甘肃公航旅由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会（甘肃省国资委）全资拥有，其董事会成员的任命、股权结构的变更及融资计划等重大决策须经甘肃省国资委批准。甘肃省交通运输厅作为行业监管部门对甘肃公航旅的交通基础设施建设相关业务实施监督。 政府以往支持力度为"强"：政府一直向甘肃公航旅提供可观、稳定的财政支持用于开展其公路开发业务。财政支持的主要形式为注资、财政补助及退税。2019年甘肃公航旅收到来自政府的119.8亿资本金注入、46亿政府专项债资金以及20亿运营补助。 违约带来的社会政治影响为"中等"：甘肃公航旅是负责开发运营甘肃省高速公路网的唯一一家省级政府相关企业，运营着58条收费公路，总里程逾6,100公里，其中包括了所有国家高速公路网规划下的国家级高速公路以及省级高速公路。甘肃公航旅还承接了甘肃省所有21条新建高速公路项目。该公司若违约将可能导致政府交通基础设施建设计划的实施进度延迟，进而给政府带来中等程度的社会政治影响。 违约带来的融资影响为“很强”：惠誉将对甘肃公航旅若违约将带来的融资影响的评估结果从“强”上调至“很强”，原因是该公司的资产规模从2015年末的2,598亿元人民币迅速增长至2019年末的约5,000亿元人民币，年复合增长率达18%。2020年3月末甘肃公航旅的总资产约占甘肃省国资委监管资产的40%，为甘肃省最大的政府相关企业。惠誉调整对该因素的评估结果也考虑了省政府对于公司的债务和整体财务稳健度的特别关注。惠誉认为，由于甘肃公航旅的大规模债务置换受到省政府的大力支持及密切监督，因此大大提高了若该公司在债务置换后违约将带来的融资影响。 甘肃公航旅一直在国内外资本市场积极融资以支持甘肃省主要交通基础设施的建设，因此公众广泛认为该公司与省政府在财务和运营层面关系紧密。甘肃公航旅若违约将损害政府信誉，并将导致当地其他政府相关企业的融资成本大幅上升且有损其融资渠道，因此惠誉认为政府向该公司提供及时支持的意愿强烈。 独立信用状况为'b'：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于甘肃公航旅“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险及“较弱”的财务状况，得出该公司的独立信用状况。惠誉对甘肃公航旅营收稳定性的评估结果考虑到，该公司公路通行费收入的定价灵活性有限，原因是其收费费率很大程度上由政府制定。甘肃公航旅的运营风险评估结果是基于该公司在区域市场居于领先地位且融资渠道畅通。 惠誉评定甘肃公航旅的财务状况为“较弱”主要是考虑到，该公司的杠杆率较高—2019年末净债务与EBITDA的比率约为30倍。惠誉预测公司在持续的公路投资建设压力下，其杠杆率可能在2024年进一步攀升至40倍。另一方面，甘肃公航旅在债务置换计划下获得的新贷款的利率有所下调，这有望改善其利息保障倍数。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对甘肃公航旅进行评级是基于，该公司由甘肃省政府拥有且受政府直接控制和大力支持。惠誉还考虑了甘肃公航旅若违约将给政府带来的社会政治影响及融资影响。 甘肃公航旅的评级还考虑了惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的该公司'b'的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于甘肃省政府向甘肃公航旅提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉上调对甘肃公航旅若违约将带来的社会政治影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于甘肃省政府向甘肃公航旅提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉大幅下调对甘肃公航旅若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果或对政府以往支持力度的评估结果，或政府对该公司的持股或控制程度下降 惠誉若对甘肃公航旅采取评级行动，将对该公司的美元和欧元票据采取相似幅度的评级行动。 来源：惠誉评级