标普调整中国两家资产管理公司展望为负面；继续将中国华融列于负面观察名单（完整评级公告）

- 监管准入门槛的下降对中国四大资产管理公司的经营环境构成压力。 - 如果监管继续放开，使市场竞争加剧，那么以上趋势可能导致四大资管公司的整体信用状况削弱。 - 以上情形下，我们可能会调低四大资管公司的评级基准，即构建评级的起点。 - 我们将中国长城资产管理股份有限公司和中国东方资产管理股份有限公司的展望从稳定调整为负面，并确认两家公司的主体信用评级。同时，我们确认中国信达资产管理股份有限公司的主体信用评级，展望为稳定。中国华融资产管理股份有限公司的评级仍列于负面信用观察名单。 香港，2021年8月24日—标普全球评级8月20日宣布采取以下评级行动： - 将中国长城资产管理股份有限公司（中国长城资产）的展望从稳定调整为负面，确认其“A-/A-2”的主体信用评级。 - 将中国东方资产管理股份有限公司（中国东方）的展望从稳定调整为负面，确认其“BBB+/A-2”的主体信用评级。 - 确认中国信达资产管理股份有限公司（中国信达）“A-/A-2”的主体信用评级，展望为稳定。中国华融资产管理股份有限公司（中国华融）“BBB+/A-2”的主体信用评级仍列于负面信用观察名单。 我们对四大资产管理公司的核心子公司和具有高度战略重要性的子公司也采取了类似的评级行动。 将中国长城资产和中国东方的展望调整为负面，是因为我们认为不良资产管理行业的监管准入门槛已经在下降，竞争也将继续趋于激烈。经营环境变差，可能使其非银业务的评级起点降低1个级别至“bb”，进而对两家公司的集团整体信用状况产生下行压力。 中国信达的展望仍为稳定，是因为我们认为中国信达的香港全资子公司南洋商业银行有限公司（南洋商业银行）的信用实力相对较强，缓冲了准入门槛降低对非银业务信用状况造成的负面压力。我们还预计中国信达将保持对南洋商业银行的多数控股和控制。但考虑到中国信达对不良资产管理主业的日益注重，我们预计其集团信用状况的发展将继续取决于非银业务板块。 如果不良资产业务大幅增长，中国信达的集团个体信用状况评估（SACP）可能将面临更大风险。该公司宣布有意以财务投资者身份认购中国华融可能发行的新股。从公开信息来看，我们认为中国信达不太可能取得中国华融重大比例的股权。中国信达当前的评级尚有一些缓冲空间，可在一定程度上容纳对中国华融的少数股权投资，并保持自身2022年年末以前的杠杆率（即有息债务对调整后总权益比率）在6.5倍以下。 在其他参与者进入市场之前，四大资管公司曾是中国不良资产市场仅有的持牌经营机构。通过发放更多牌照、放松其他资管公司的经营范围限制以鼓励竞争，监管机构逐步开放了不良资产市场。新参与者越来越多，包括2014年以来进入的地方资管公司、大型银行的金融资产投资公司、第五家全国性资产管理公司（中国银河资产管理有限责任公司），以及外资资管公司等。 我们预计省级地方资管公司将成为一支需要重视的队伍。四大资管公司在中国不良资产市场仍占主导地位，但其总体市场份额近年来逐步萎缩。目前全国31个省级单位已成立地方资管公司近60家。 我们认为，在管理地方不良资产方面，地方资管公司相比四大资管公司更具优势。我们认为，地方资管公司与当地企业的来往更加密切，对当地经济的了解也可能更加深刻，这都将进一步助力地方不良资产的处置。此外，区域性银行已是中国不良资产增量的主要来源之一。我们还认为，地方资管公司还可能会抬高不良资产收购的价格，使四大资管公司更难像以往那样以大幅折扣买入不良贷款。 从供给侧来看，中国银行业处置问题贷款的手段也日渐丰富。通过自建投资子公司、特别是用于债转股的投资公司，银行可以进入广义上的不良资产市场。和资管公司相比，金融资产投资公司拥有融资成本低廉、享有银行资本支持的优势。 虽然监管准入门槛下降、其他资管公司业务范围放宽，但在当前的监管环境下，四家全国性的资管公司仍有优势。比如，地方资管牌照和全国性资管牌照不一样的是，它们只能收购本地范围内的不良资产，而且对这些资产的处置方式也有限制。此外，银行系金融资产投资公司只侧重于债转股，其目的是减轻大型商业银行的资产质量压力。同时，外资资管公司进入市场的时间不长，而且只能申请地方资管牌照。 考虑到疫情影响下来自银行、非银机构、非金融企业的不良资产供应的增加，监管机构可能会进一步降低准入门槛和监管限制，从而加剧竞争，威胁四大资管公司的主导地位。 中国华融的评级仍列于负面信用观察名单。这是由于该公司在重点信用风险指标，以及引入战略投资者和处置非核心资产计划的潜在影响仍然充满不确定性。2021年8月18日，中国华融发布盈利预警，预期2020年主要由于信用减值损失和公允价值变动损失而发生净亏损人民币1029亿元。该公司还公布了潜在的资本重组计划，与中国中信集团有限公司牵头的几家潜在战略投资者签署了非约束性的投资框架协议。 我们预计，由于上述巨额亏损的发生，中国华融非银业务的杠杆率将从2020年6月末的8.5倍上升到2020年末的12倍以上，其合并股东权益也会大幅减少。中国华融向上述几家潜在战略投资者发行新股的计划，将有机会使其受损的资本基础回补到监管要求水平，并降低杠杆率。 展望 中国华融资产管理股份有限公司（中国华融） 一旦中国华融的核心信用风险指标、引入战略投资者计划的潜在影响、以及其剥离非核心资产的计划更趋明朗，我们将对其信用观察状态做出决议。 下调情景 若我们认为其获得政府特别支持的可能性下降，或其出现严重的流动性问题，我们则可能会下调中国华融的评级。后一情形可能导致多个级别的评级下调。 如果出现以下情形，我们则可能将中国华融的评级下调一个级别： - 该集团非银业务的财务杠杆持续高于12倍；或 - 该公司资产质量显著恶化。考虑到当前的财务缓冲空间，评级下调一个级别的可能性更大；或 - 我们取消掉非银业务评级起点基础上1个级别的上调。原因可能是监管准入门槛的进一步下降、新参与者的监管限制取消，导致市场竞争加剧，四大资管公司整体的利润率下降、市场份额持续萎缩。 我们也不排除下调多个级别的可能性，尽管目前而言该情形的可能性较小。 上调情景 如果出现以下情形，我们则可能确认中国华融的评级： - 中国华融仍保持非常高的获得政府特别支持的可能性，并继续获得银行和其他金融机构的支持；以及 - 中国华融非银业务的财务杠杆保持在6.5-12.0倍区间；以及 - 该公司资产质量持续稳定；以及 - 我们认为行业准入门槛降低的趋势有所放缓，且相比其他市场参与者，四大不良资产管理公司继续保持其明显优势。 中国华融国际控股有限公司（华融国际） 作为中国华融的核心子公司，华融国际的评级和展望与中国华融同步变动。如果集团支持弱化，我们可能下调对华融国际的评级。若长期看来，华融国际逐渐偏离不良资产管理的核心业务，或盈利能力持续疲弱，且未达到集团预期，则可能出现前述情形。如果华融国际出现严重流动性问题而未获得及时的集团支持，我们则可能将其评级下调多个级别。 华融金融租赁股份有限公司（华融金融租赁） 作为中国华融的核心子公司，华融金融租赁的评级和展望与中国华融同步变动。如果集团支持弱化，我们可能下调对华融金融租赁的评级。 中国信达资产管理股份有限公司（中国信达） 展望为稳定，是因为我们认为中国信达将保持对中国政府非常高的重要性，以及与中国政府非常紧密的关联。 稳定展望还反映，我们认为未来24个月中国信达非银业务的杠杆率将保持在6.5倍以下。我们预计其非银业务的资产质量将保持在与可比同业相当的水平，资产减值损失也将处于可控范围。我们还预计其子公司南洋商业银行的信用状况将保持稳定。 中国信达（香港）控股有限公司（信达香港）的稳定展望反映，我们认为该公司将保持其作为中国信达核心子公司的地位，因此其评级和展望将与中国信达同步变动。 下调情形 如果将中国信达的集团SACP下调1个级别，那么我们可能会下调该公司评级。导致我们下调其集团SACP的原因可能为以下情形中的一个或多个： - 南洋商业银行和中国信达非银业务的信用状况同时下降1个级别。导致非银业务信用质量下降的原因可能为：（1）我们认为监管准入门槛下降，因此取消掉评级起点基础之上相应的1个级别的正向调整；（2）非银业务杠杆率持续高于6.5倍；或（3）由于资产减值损失或类贷款资产（信用风险资产）的信用损失大幅上升等原因，导致中国信达的风险状况显著恶化。 - 非银业务信用质量下降2个级别。下降原因可能为：（1）非银业务与实体自身状况有关的基准调整、杠杆率或风险状况的恶化，使我们对这三个因素中两个因素的评估各向下调整1个级别（杠杆率持续高于6.5倍可能预示这些因素的恶化）；或（2）杠杆率上升至12倍以上且未见回落。 - 我们不再视南洋商业银行为中国信达集团SACP中的一个重要因素，从而调低集团SACP。具体情形可能为中国信达整体处置或大幅减持南洋商业银行，或南洋商业银行不再处于中国信达的业务重心范围之内。 如果我们认为中国信达获得政府特别支持的可能性下降，那么我们也有可能下调其评级。但这种情形出现的可能性不大。 如果下调中国信达评级，或不再将信达香港视为其核心子公司，那么我们可能会下调信达香港的评级。不再将信达香港视为中国信达核心子公司的情形包括： - 中国信达调整战略，降低对信达香港的支持和承诺。 - 信达香港的经营表现未达到集团期望。 - 监管政策变化对信达香港构成显著不利影响。 上调情形 我们认为未来24个月中国信达和信达香港的评级上行空间有限。 中国东方资产管理股份有限公司（中国东方） 中国东方展望为负面是因为我们预计，资管行业监管准入门槛的降低和四大以外资管公司业务范围的放宽，将导致市场竞争加剧。我们还预计，未来24个月中国东方的SACP将保持稳定，作为政府关联实体在必要情形下获得政府特别支持非常高的可能性也将保持不变。 下调情形 如果中国东方的整体信用状况下降，那么我们可能会下调该公司评级。具体原因可能为以下情形中的一个或多个： - 我们取消掉非银业务评级起点基础上1个级别的上调。原因可能是监管准入门槛的进一步下降、新参与者的监管限制取消，导致市场竞争加剧，四大资管公司整体的利润率下降、市场份额持续萎缩。 - 由于不良资产管理主业的损失高于预期，非银业务风险状况变差。 - 主要由于业绩疲软，中国东方的金融子公司的信用状况下降。 如果我们认为中国东方对中央政府的重要性下降或与中央政府的关联削弱，那么我们也有可能下调该公司评级。但我们认为未来两年这一情形发生的可能性不大。 上调情形 如果我们认为准入门槛下降的趋势减弱，四大资管公司相比其他市场参与者仍有明显优势，那么我们可能会将展望调整为稳定。 中国东方资产管理（国际）控股有限公司（东方国际）和东兴证券股份有限公司（东兴证券）的评级和展望将与中国东方同步变动，因为我们将东方国际视为中国东方的核心子公司，将东兴证券视为中国东方具有高度战略重要性的子公司。 中国长城资产管理股份有限公司（中国长城资产） 展望为负面是因为我们预计，资管行业准入门槛的降低和其他资管公司业务范围的放开，将导致市场竞争加剧。我们还预计，未来24个月中国长城资产的SACP将保持稳定，作为政府关联实体在必要情形下获得政府特别支持非常高的可能性也将保持不变。 下调情形 在以下一个或多个情形下，我们可能会下调中国长城资产的评级： - 我们取消掉非银业务评级起点基础上1个级别的上调。原因可能是监管准入门槛的进一步下降、新参与者的监管限制取消，导致市场竞争加剧，四大资管公司整体的利润率下降、市场份额持续萎缩。 - 非银业务杠杆率超过6.5倍且无改善迹象，或全集团资产减值损失或信用损失大幅上升。 - 长城华西银行股份有限公司信用质量显著削弱，对集团整体SACP造成负面影响。 - 中国长城资产在资本增长不同步的情况下激进扩张，房地产开发业务的比重进一步增加，或对高风险投资的敞口扩大。 上调情形 如果我们认为监管准入门槛下降的趋势减弱，四大资管公司相对其他市场参与者仍有明显优势，那么我们可能会将展望调整为稳定。 中国长城资产（国际）控股有限公司（长城国际控股）的评级和展望将与中国长城资产保持同步变动，因为我们将长城国际控股视为对中国长城资产具有高度战略重要性的子公司。如果集团支持削弱，我们有可能进一步下调长城国际控股的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级