标普：面对低价策略对手的竞争，阿里巴巴将进一步失去市场份额

香港，2024年2月19日—标普全球评级今日表示，阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴）的核心电商业务可能会进一步失去市场份额。2023年第四季度，该公司的核心国内电商业务板块的收入增速低于我们的预期，反映该领域竞争加剧以及消费者信心较弱。尽管如此，阿里巴巴依然是广受欢迎的主要基于搜索购买的电商平台，其现金流具有韧性。 阿里巴巴旗下淘天集团2024财年的息税与摊销前利润（EBITA）或将持平。在中国经济增速放缓的大背景下，以价格敏感型用户为目标的竞争对手开始变得受欢迎。因此，我们预期，未来1年或更长时间内，淘宝的商品交易总额（GMV）的增速将快于天猫。这是因为天猫主打品牌、优质和价格更高的商品，而淘宝则提供非品牌和价格更便宜的商品。在当前的宏观经济环境下，后者拥有更好的需求。 淘天集团的客户管理收入每年有望提升3%-5%，这源于集团的商品交易总额略微增长、淘宝的转换率改善以及商品交易总额构成改变。我们预测国内实物商品线上销售增长8%，我们对淘天集团的收入增长预测低于该水平。由于补贴和用户参与相关支出增加，淘天集团的利润率或将继续承压。 阿里巴巴（A+/稳定/--）能否复兴淘天集团这个核心业务仍有待观察。当前，淘天集团仍是电商领域的市场领导者，以及最受欢迎的基于搜索的网购目的地。其订单量持续增长。淘天集团还在网络市集上线更多商品和引入更多中小商户，增强其价格竞争力和用户体验，同时改善营销效率。这或将缓解一部分竞争风险。 淘天集团的大规模多元化商品和全面的用户工具及服务，在未来几年可能有助其每年创造大约2000亿元EBITA。该业务板块可能依然是阿里巴巴的自由现金流的主要贡献者。 与此同时，阿里巴巴也在撤出非战略性资产的投资。出售资产所得可能部分用于支付股息和执行扩大后的股票回购计划。阿里巴巴或将出售传统零售业务，该业务长期持续拉低其利润率。 我们当前预测，在每年逾1600亿元经营性现金流的支持下，阿里巴巴未来两年的调整后净现金缓冲将超过2000亿元。若成功出售传统业务，将提升其净现金水平并增加股东回报的缓冲。 相关研究 - 阿里巴巴进行组织架构调整，信用影响暂为中性；2023年5月22日 - 阿里巴巴重组或将挖掘更多利润和现金流；2023年3月30日 - 市场聚焦阿里巴巴2024财年的复苏状况；2023年2月26日 - 信用答疑：阿里巴巴直面竞争威胁；2023年2月1日 - Alibaba Group Holding Ltd., Dec. 20, 2022 - 行业竞争加剧，但阿里巴巴利润保持强劲；2022年11月21日 - 因消费支出回升和控制成本，阿里巴巴的现金流正逐步改善；2022年8月5日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级