惠誉上调宝钢资源的评级至'A'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 20 Feb 2023: 本文章英文原文最初于2023年2月20日发布于：Fitch Upgrades Baosteel Resources to 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已将宝钢资源（国际）有限公司（Baosteel Resources International Company Limited，宝钢资源）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级自‘A-’上调至‘A’，展望稳定。 惠誉本次上调宝钢资源评级的驱动因素在于，惠誉对宝钢资源的母公司中国宝武钢铁集团有限公司（宝武，A+/稳定）采取了相同的评级行动。惠誉对宝武的评级行动反映出，鉴于宝武有能力平稳渡过行业波动，且多年来该公司的规模显著扩大、业务多元化程度大幅提升，惠誉预期，宝武的净杆杆率将在惠誉的预测期间维持在1.7倍以下。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，并基于宝钢资源与宝武之间的“强”关联性，在母公司评级基础上下调一个子级得出宝钢资源的评级。 关键评级驱动因素 与母公司关联性“强”：鉴于宝钢资源作为宝武的海外融资与贸易平台以及上游资源整合和开发平台所拥有的独特地位，惠誉评定两家公司之间的关联性为“强”。尽管两家公司在法律层面的关联性较弱，但是惠誉将两家公司在运营和战略层面的关联性分别视为“强”、“中等”。宝武由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将宝武的评级与中国主权信用评级（A+/稳定）等同，从而得出宝武的评级。 重要的海外融资平台：宝钢资源与宝武之间的关联性及其对宝武的重要性体现为宝钢资源作为宝武主要的集中式资金管理和融资平台所拥有的地位。宝钢资源的职能独立于宝武下属的另一家企业宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份，A+/稳定）——宝钢股份是一家在上海证券交易所上市的钢铁制造商，出于监管原因与宝钢资源各自独立履行相似的职能。 海外投资平台：宝钢资源负责宝武的海外资源开发，是宝武成为综合性钢铁制造商这一长期目标不可或缺的一环。宝武一直以资产和股权注入以及股东贷款的方式支持宝钢资源的扩张和收购活动，包括收购澳大利亚西皮尔巴拉（West Pilbara）铁矿石项目的多数股权。 专注于资源整合：宝钢资源一直在向资源整合平台转型，以整合和运营宝武的所有海外矿产资源。宝武的五年计划（2021-2025年）是将宝钢资源打造为覆盖整条产业链的综合性矿产供应商，包括资源勘探、矿山运营、金属加工、贸易与物流，以及分销。 独立信用状况为“弱”：宝钢资源的独立信用状况主要受到其有限的运营规模和高企的净杠杆率制约——惠誉预期，中期内该公司的净杠杆率将维持在7倍左右。尽管杠杆率高企，但宝钢资源的利息覆盖倍数保持在2倍左右的合理水平，这是因为，得益于与宝武的强关联性，该公司的借贷成本较低。 评级推导摘要 宝钢资源的评级比宝武低一个子级。这两家公司之间的强关联性反映了宝钢资源作为宝武海外融资平台及资源开发和贸易平台的独特地位。二者之间的评级存在差异是由于，宝钢资源的业务范围有限且核心业务有别于其母公司的核心业务。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023-2025年期间每年营收维持在70亿美元左右 （惠誉预估2022年为70亿美元） - 2023-2025年期间EBITDA利润率为1%（惠誉预估2022年为1%） - 2023-2025年期间每年资本支出为2,000万美元（惠誉预估2022年为2,000万美元） 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对宝武采取正面评级行动； - 宝钢资源与宝武之间的关联性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对宝武采取负面评级行动； - 宝钢资源与宝武之间的关联性减弱。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充足：截至2021年末，宝钢资源持有现金和现金等价物约3.07亿美元，短期债务为6.68亿美元。该公司依靠其逾36亿美元尚未使用的银行授信额度来为其短期债务进行再融资，尽管该授信额度为非承诺性授信额度，惠誉认为该公司的再融资风险很低。 发行人简介 宝钢资源的主营业务为资源贸易与投资，以及物流服务。该公司的资源贸易业务从事铁矿石、焦炭、合金、有色金属和金属再生资源的销售。资源投资业务涵盖对煤炭、铁矿石及合金领域的长期股权投资。物流业务包括海运和铁路代运。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》将宝武的评级与中国主权信用评级等同。依据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，宝钢资源的评级与其母公司宝武的评级相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级