标普：吉利控股恢复盈利和控制杠杆面临重重困难

香港，2021年3月24日—标普全球评级今日表示，在全球汽车芯片供应短缺之际，浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股；BBB-/负面/--）面临着恢复盈利的艰巨挑战。其核心子公司吉利汽车控股有限公司（吉利汽车；BBB-/负面/--）科创板上市潜在受阻可能会扰乱集团缓解杠杆压力的计划。 该公司正在努力争取其在电动汽车市场上的地位，上述情况则对公司形成掣肘。 因需求良好，我们预计吉利控股和吉利汽车的收入和利润将自2021年起回升。但供应链方面的制约因素或许会阻碍复苏步伐。吉利汽车2020年经调整的息税及折旧摊销前利润（EBITDA；剔除资本化的研发成本）下降约20%至60亿元人民币，EBITDA利润率从2019年本就疲弱的7.7%进一步降至6.5%。这一盈利能力水平低于我们此前预期的7.0%-7.5%。尽管去年下半年销量有可观回升，但全年利润率的显著下降凸显了新冠疫情影响、原材料价格上涨、以及2020年第四季度起困扰汽车行业的芯片短缺问题。 我们目前假设吉利汽车2021年的收入将增长7%-9%，利润率回到2019年7.5%-8.5%的水平。尽管吉利汽车近期的销售势头和新车型储备看似强劲，但鉴于核心元件供应短缺已迫使多家全球同业，包括其姊妹公司—沃尔沃汽车AB公司（BB+/正面/--），部分停产或调整生产，我们认为该公司要实现16%的销量增长目标似乎稍具困难。 集团高企的债务负担仍是拖累其信用状况的主要因素。近期媒体报道吉利汽车在上海科创板的IPO计划面临监管阻力，可能令集团的降杠杆进程蒙上阴影。若不能完成IPO，那么未来12-24个月，温和的利润增长可能仅会令吉利控股的债务对EBITDA比率从2020年疫情期间接近3倍的高点回落到触发我们下调评级的2倍水平。 考虑到集团有持续的高额资本开支需求，特别是研发相关开支，以及各种承诺的战略投资，我们预计集团的财务缓冲空间依然较窄。去年，吉利汽车的经营性现金流从2019年的125亿元人民币降至16亿元，反映出供应链困难带来的营运资金大幅流出局面。 除短期利润率和杠杆率制约外，集团的长期成功还取决于其重新拓展新能源汽车市场的结果。过去几年集团以不同品牌的新能源车型进行了几番市场尝试，获得的客户认可度大体平平。在这些尝试过后，集团宣布推出新款高端电动车品牌Zeekr，该车型依托其自主研发的新一代电动车架构。此外，集团近期还宣布与百度、富士康和戴姆勒等多家合作方组建合资企业。尽管我们预计2021-2022年中国的新能源汽车销售将每年增长40%-50%，但市场竞争在不断加剧，并将考验吉利控股的产品能力和执行水平。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级