标普：因利润率预期疲弱，耐世特汽车评级下调至“BB+”；展望稳定
- 与全球同业相比，耐世特汽车的规模较小、客户集中度较高，因此未来12-24个月，耐世特汽车的利润率水平或将持续疲弱。耐世特汽车对北美市场的较高敞口也令其承受巨大的通货膨胀压力。
- 因供应链持续扰动及原材料成本高企，我们预计，总部位于美国的耐世特汽车的EBITDA利润率将在2022年降至4.2%-4.7%的低谷。随着疫情影响消退，公司的利润率或将从2023年起小幅改善，但可能难以在未来24个月内恢复至疫情前水平。
- 因此，我们将耐世特汽车的长期主体信用评级由“BBB-”下调至“BB+”。
- 稳定展望反映我们预计，耐世特汽车将在未来12个月内稳步增加收入、提高利润率，并保持强劲的市场地位和健康的资产负债表。
香港，2022年9月5日—标普全球评级今日宣布，对耐世特汽车系统集团有限公司（耐世特汽车）采取上述评级行动。
未来12-24个月，耐世特汽车的利润率或仍将大幅低于行业平均水平，这反映出公司的业务实力弱化。原材料价格高企及物流劳动力成本上升侵蚀了公司的利润。耐世特汽车只能将部分成本上涨转移至汽车整车厂（OEM），并有严重时滞。与此同时，供应链方面的困难（包括半导体持续短缺、俄乌持续冲突以及国内的疫情防控措施）也扰乱了公司及其OEM客户的经营，降低了运营效率。
因此我们预计，耐世特汽车2022年的调整后年化EBITDA利润率将降至4.2%-4.7%的低谷。随着供应链扰动缓解及大宗商品价格回落，2023年公司的利润率有望回升至5.0%-6.0%区间。即便如此，利润率也可能难以在2025年以前恢复至疫情前9%的水平。
耐世特汽车较小的规模和较高的客户集中度将给公司未来12个月利润率回暖带来压力。2021年耐世特汽车前三大客户对公司的收入贡献达到76%。这些客户中的任意一个出现生产中断都将对耐世特汽车的经营和利润率造成严重冲击。另外，公司约60%的收入来自北美市场，这里的通货膨胀压力高于其他地区。因此，公司的盈利能力韧性也弱于同业。
自2020年疫情爆发开始，耐世特汽车的盈利能力就大幅下降。2021年公司的调整后EBITDA利润率降至5.9%，并在今年上半年进一步下降至3.9%（2020年为7.8%）。疫情相关影响导致的生产成本高企和经营效率下降是利润率下滑的主要原因。
耐世特汽车良好的市场地位及新业务订单支持公司收入增长。我们预计，公司仍将保持全球前三大电动助力转向（EPS）系统供应商之一的地位。过去三年间，耐世特汽车在研发方面的投入达到公司收入的8%以上，以此不断提升自身技术能力。凭借研发投入，公司推出了创新产品并改进技术，从而能够更好地满足新能源方案和自动驾驶领域的需求。2022年上半年耐世特汽车签下了17个主要项目并涵盖多个产品线。
由于供应持续受到制约，我们预测2022年耐世特汽车的收入增长将从2021年的10.8%下降至6%-9%。2023年收入增长应回升至8%-12%，略高于我们对全球轻型车辆产量增长8%-10%的假设。该公司良好的市场地位和稳定的客户关系将提供支撑。稳定的在手订单也让未来几年的收入增长具有可预测性。截至2021年底在手订单达268亿美元，相当于耐世特汽车2021年收入的8倍。
我们预计耐世特汽车将保持强劲的资产负债表，能够缓冲行业波动。由于利润下降且营运资金需求上升，2021年该公司自由经营性现金流(FOCF)略为负。得益于审慎投资、供应链挑战缓解以及营运资金管理改善，我们认为未来12-24个月耐世特汽车FOCF将转为小幅净流入。汽车市场复苏将导致汽车整车厂加快重建库存，耐世特汽车也将加速存货周转。这有助于该公司2022年和2023年的营运资金流出从2021年的4,200万美元降低至1,000万-3,000万美元。由于债务规模较小为8,500万美元，未来2-3年耐世特汽车或将保持自2018年以来的净现金状况。
稳定展望反映我们认为，在未来12-24个月全球汽车市场复苏的背景下，耐世特汽车将继续扩张业务并提升盈利状况。因技术产品富有竞争力，该公司能够维持稳定的市场份额和客户关系，这也支撑着稳定的评级展望。我们还预计未来1-2年该公司将维持净现金头寸。
如果耐世特汽车的债务对EBITDA比率恶化并持续向2.0倍靠近，我们则可能下调其评级。可能原因有：（1）运营效率低下导致大量现金被消耗；或（2）由于举债进行大规模收购或营运资金流出远高于我们的预期，导致FOCF出现大额净流出。
如果耐世特汽车的EBITDA利润率恢复至远高于9.0%，同时保持低杠杆率，我们则可能上调其评级。可能情形包括：
- 原材料和物流成本大幅下降；或
- 全球轻型车辆产量增速远高于我们的预测。
环境、社会及治理
ESG信用指标：E-3，S-2，G-3
在耐世特汽车的信用评级分析中，环境因素是略为负面的考量。这反映汽车行业的能源转型风险高于平均水平。耐世特汽车主要致力于转向系统，在行业电气化趋势下并未面临显著颠覆风险。该公司与主要客户紧密合作，为客户的新款电动车提供产品。我们预计其将维持大量研发支出和资本支出，以提升其在电气化和自动驾驶方面的技术能力。
至于治理因素，由于保修和产品质量缺陷的责任索赔，耐世特汽车面临潜在的声誉受损和信用影响。然而，近年来该公司产品未曾出现重大产品缺陷。社会因素对于耐世特汽车的信用评级分析具有整体中性的影响。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级