惠誉确认浙能的评级为'A'，展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-28 October 2019: 本文章英文原文最初于2019年10月10日发布于：Fitch Affirms Zhejiang Energy at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认浙江省能源集团有限公司（浙能）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。
浙能是浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（浙江省国资委）下属唯一一家国有能源平台。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予浙能的评级与对浙江省政府信用状况的内部评估结果一致。
关键评级驱动因素
与浙江省政府的关联性强：惠誉评定浙能的法律地位、政府持股和控制程度为"很强"。浙江省国资委直接监管浙能，划分该公司为功能性类企业并任命其主要高管。鉴于浙能曾获得资产注入、补贴等政府性支持，惠誉评定该公司的政府支持力度为"强"。政府的大力支持足以令浙能保持'bbb'水平的独立信用状况。
政府支持意愿强：惠誉评定浙能在违约情况下将带来的社会政治影响程度为"强"。浙能的主要战略任务是保障浙江省的能源供给充足稳定。该公司为浙江省提供了50%以上的发电量、80%以上的天然气供应及50%的煤炭供应，且参股了浙江省所有核电项目，故其违约将会严重危及省内能源供给安全。惠誉评定浙能在违约情况下将带来的融资影响为"很强"，因该公司是浙江省省级国有企业中最活跃、规模最大的债券发行人，且其在市场中的融资行为被视为和浙江省政府等同。
点火价差回升：2018年浙能95%的发电量来自煤电，因此其盈利能力对煤炭价格的波动高度敏感，尤其是在中国煤电联动机制有待完善的情况下。惠誉预计，因2017年至2018年间煤炭价格上涨而收窄的点火价差（电价与单位燃煤采购成本之间的价差）将在2019年有所回升。2019年上半年，浙能的单位燃料采购成本同比下降近12%，而2017年和2018年该成本分别上升了30%和10%。惠誉预计，即使充分考虑浙江省的基准上网电价每千瓦时下调1.07分人民币，预计2019年浙能的点火价差仍将回升15%。
此外，随着中国市场化交易电量不断增长，中国发电企业普遍面临平均电价下滑风险。然而，受益于浙江省相对良性的竞争环境，浙能面临的价格风险较小。2017年至2018年间，浙江省市场化交易电量价格的平均折扣稳定在每千瓦时3分人民币左右，远低于全国平均折价水平。
发电设备利用小时数下降：2019年上半年浙能的燃煤发电设备利用小时数下降逾250个小时，这与华东地区火电设备利用小时数下降的趋势一致。惠誉整体判断，火电将逐步转向以供给城市基础电量为主的职能，以保障本地能源安全，故预计浙能的燃煤发电设备利用小时数将进一步下降。然而，考虑到浙江省的强劲用电需求，以及外来可再生能源电量的增长仍将受制于本地电网输送能力，预计浙能的燃煤发电设备利用小时数将保持在不低于4,200个小时的水平。此外，鉴于燃煤发电对浙能发电总量的贡献度在2023年前仍将保持在不低于80%的水平，水电和海上风电设备利用小时数的增长将难以逆转浙能发电设备利用小时数的总体下降趋势。
天然气业务盈利能力回升：受制于未能将上游成本增加充分转嫁给下游用户的政策性限制，浙能的天然气业务在2017-2018年未能实现盈利。今年四月，浙江省并未如同往年将非居民用气城市门站价格下调至上年度供暖季前的水平，即每立方米下调0.66元人民币，而是每立方米仅仅下调了0.27元人民币。由于该差额足以覆盖中国国有石油公司从今年开始推进的非供暖季天然气上游采购价格上涨，浙能的成本转嫁水平得到了明显改善，预计天然气板块将在2019年实现盈利。此外，浙能的天然气业务将进一步获益于浙江省稳健的用气需求增长、浙能对上游供应商的强大议价能力，及其获取管道天然气和液化天然气的渠道优势。
资本性开支维持高水平，独立信用状况稳健：惠誉预计，浙能的信用指标将继续支持其投资级的独立信用状况，尽管其庞大的资本开支导致净杠杆率在2018年有所增加。惠誉预计，2019年浙能的EBITDA利润率将有所改善，这将对公司的杠杆压力起到缓解作用，加之其持股的核电资产所产生的分红有所增加，浙能的营运现金流（FFO）将实现增长。
然而，由于综合能源开发、海上风电项目建设、燃煤电厂搬迁及石油产品分销所需资本性支出将维持在较高水平，且浙能近期收购了中国锦江环境控股有限公司29.79%的股份，公司自由现金流在2021年前扭负为正的可能性较低。尽管如此，惠誉预计2019年浙能的FFO调整后净杠杆率将保持在不超过4.5倍的水平，并将在2021年数个关键项目完全投产后降至4.1倍。2019年至2022年间，浙能的FFO调整后固定费用保障倍数将保持高于4.5倍的水平。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予浙能的评级结果与对北京能源集团有限责任公司（京能集团，A+/稳定）的最相似。这两家公司在各自省市承担着相似的重要公共服务职能，在本地的市场地位相似，且若违约将带来相似的影响程度。然而，由于京能集团持续获得补贴和注资的规模远大于浙能，惠誉评定浙能的政府支持力度为"强"，而京能集团为"很强"。
浙能'bbb'的独立信用状况反映了其作为中国经济最发达省份之一——浙江省省内的领军发电企业和准垄断天然气供应商的强劲经营业绩。就独立信用状况而言，与浙能最可比的同业公司为广东省政府直属唯一的国有能源平台——广东省能源集团有限公司（广东能源集团，A/稳定）。广东能源集团的财务指标表现更好，但浙能的业务结构更具多元性，且有稳定的天然气业务对现金流予以支撑，故惠誉评定这两家公司的独立信用状况同为'bbb'。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 自2021年起发电装机容量超过37吉瓦
- 2019年至2022年间燃煤发电设备利用小时数将下降，但仍高于4200个小时
- 2019年全年的水电设备利用小时数较2018年同期翻倍
- 运营后，海上风电项目的平均设备利用小时数为每年2500个小时
- 按照浙江省下调燃煤发电的基准上网电价，对2019年平均电价进行相应下调
- 2019年至2021年间煤炭价格将按照惠誉的价格假设下降
- 2019年至2021年间天然气价格将按照惠誉的价格假设上涨
- 2019年至2020年间每年资本支出（含收购成本）约为120亿到140亿元人民币，2021年约为100亿元人民币，2022年约为65亿元人民币
- 自2019年开始对中国锦江环境控股有限公司进行完全并表
评级敏感性因素
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
-惠誉上调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，且浙江省政府向浙能提供支持的可能性保持不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
-惠誉下调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，或
- 浙江省政府向浙能提供支持的可能性下降，且浙能的独立信用状况减弱——量化为FFO调整后净杠杆率持续高于4.5倍
流动性
授信额度充裕：2018年末，惠誉调整后的浙能可用现金近134亿元人民币，而该公司的短期债务为147亿元人民币。对应差额预计可由该公司尚未使用的充裕授信额度予以覆盖，而其畅通的债券市场融资渠道也将对公司整体流动性起到支撑作用。浙能尚未使用的银行授信额度为1100亿元人民币，足以覆盖其短期债务及资本开支需求。
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级