中国银行定价28.2亿美元AT1优先股，票面利率创最低纪录

中国银行周三（2月26日）定价永续NC5、美元计价、AT1优先股，初始价3.95%区域，发行价3.60% / T5 + 244.9bps，本金总额28.2亿美元（接近“200亿人民币等值 [约合28.48亿美元] ”的上限）。 这是2017年9月以来首笔来自大型中资银行的美元AT1，3.6%的票面利率创造了中资美元AT1的最低纪录。全球范围来看，中国银行AT1（Ba1 / BB+ / BB+）的票面利率仅仅略高于星展银行稍早前（1月下旬）定价的永续NC5、美元AT1的3.3%票面利率（债项评级Baa1 / - / BBB），明显低于法国巴黎银行1月下旬定价的永续NC10、美元AT1的4.5%票面利率（债项评级Baa1 / BBB- / BBB-）。 有趣的是，星展银行AT1、中国银行新AT1、法国巴黎银行AT1分别创造了此类证券（美元AT1）的全球最低票面利率纪录、中国最低票面利率纪录、欧洲最低票面利率纪录。低利率环境下投资者对收益率的渴求可见一斑。 周三下午，中国银行拟发行优先股的订单超50亿美元（含4.6亿美元承销商订单）。最终订单量及分配暂未公布。 2月24日（本周一），中国银行AT1的Mandate宣布时，为“美元及/或欧元”双币种，欧元AT1（永续NC7）的发行视投资者反向需求而定。欧元AT1最终并未发行。 中银国际担任此次发行的独家全球协调人和独家财务顾问，中银国际、中国银行、法国巴黎银行、花旗（B&D）、东方汇理银行、工银国际、MUFG、渣打银行、UBS、富国证券担任联席牵头经办人及联席账簿管理人。 【稀缺品种】 中国银行是首家发行美元AT1优先股的中资银行。2014年，中国银行首发65亿美元AT1优先股时，票面利率高达6.75%（发行利差为T5 + 546bps）；此后，工行、建行、交行等大型中资银行先后发行了美元AT1优先股，票息率介于4.65% - 6%；再往后，中国信达、徽商银行、民生银行、浙商银行、青岛银行、锦州银行、重庆银行、招商银行、邮储银行、中原银行、郑州银行等各个梯队的中资银行均加入了美元AT1发行人的行列。 由于中资美元AT1绝大多数是“永续NC5”期限，因此5年为一个“轮回”。中行2014年发行的65亿美元巨型AT1、工行的29.4亿美元AT1均已赎回，交行的24.5亿美元将于2020年7月底可赎回、建行的30.5亿美元将于2020年12月可赎回。 一边是大体量的美元AT1被赎回，一边是美元AT1发行量下降：2019年全年，只有3笔发行（招商永隆银行、广州农商银行、创兴银行），规模合计仅22亿美元。中资美元AT1（尤其是大型银行AT1）成了稀缺品种，这也为相关债券的二级表现提供了支撑。 上图可见，虽然经历了包商银行和锦州银行负面信用事件带来的曲折，中资美元债AT1板块2019年初至今整体仍录得显著涨幅。iBoxx China AT1指数的Option-Adjusted Spread从2019年初的572bps降至2020年2月25日的484bps，不仅如此，上述负面信用事件冲击的主要是中小型银行AT1，大型银行受影响不大（下图）。 招商银行AT1 CMB 4.4 NC10/2022（上）以及邮储银行AT1 PSBC 4.5 NC09/2022（下）： 图片来源：SereS（www.serespartners.com） 【发行成本境内 vs 境外】 工银国际的涂振声等在2020年1月13日表示：“从成本角度看，中国银行去年1月下旬定价的一笔400亿元人民币、赎回期为5年的境内永续债当时定价在4.5%，与彼时5年期基准国债收益率利差为157个基点；交通银行去年9月中旬定价的一笔400亿元人民币、赎回期为5年的境内永续债当时定价在4.2%，利差为124个基点。” “ [境外来看] 邮储银行AT1现时（1月13日）交易利差约为210个基点（中间价，下同）、招商银行AT1则在245个基点左右。不过现时5年期中美国债收益率有超过120个基点的利差，若不考虑到转换对冲成本，大型银行境外发行AT1的成本并没有处于劣势。”涂振声在1月13日表示。 来看中国银行的境内和境外优先股对比。中国银行2019年7月发行一笔730亿人民币境内优先股，发行之日起5年后可赎回，股息率4.50%，其中基准利率为3.07%，固定息差为1.43%；此后，中国银行又在2019年9月发行270亿人民币境内优先股，自发行之日起5年后可赎回，股息率4.35%，其中基准利率为2.94%，固定息差为1.41%。 可以看到，境外优先股的发行利差较境外优先股高出大约100基点，不过，境外基准利率（5年期美国国债收益率）较境内基准利率低得更多（5年期中美国债利差当前已经扩大至137个基点），因此，中国银行的境外优先股票面利率可以显著低于去年发行的境内优先股。 境外优先股完成发行后，中国银行的“1200亿人民币境内外优先股”发行计划也告完成。 交通银行的全资子公司——交通银行（香港）有限公司昨日（2月25日）刚刚定价永续NC5、5亿美元AT1资本证券，发行价3.725% / T5 + 252.5bps，票面利率同样低于前述境内永续债。 不过境内外发行成本的上述对比并不适用于中小型银行。“中小银行AT1债在境外市场支付的信用溢价则要较大型银行高出很多……以徽商银行为例，其去年11月末在境内定价的一笔100亿元人民币、赎回期为5年的永续债最终定价为4.9%，与当时5年期国债收益率的利差只有192个基点；相较之下，其境外一笔2021年11月赎回的AT1美元债交易利差约为440个基点，其他资质更弱的城商行利差更阔。”涂振声在1月13日表示。 根据华尔街交易员App Deal Pipeline，工行已于2020年1月7日宣布，寻求境外发行无固定期限资本债券，规模不超过等值人民币400亿元的外币，募集资金用于补充其他一级资本。其他潜在的中资境外AT1交易（优先股/资本债券）包括：甘肃银行、九江银行、哈尔滨银行、中信银行、交通银行等。 ------------ 中国银行境外优先股的条款概要如下： 发行人：中国银行股份有限公司（Bank of China Limited，3988.HK/601988.CH，“中国银行”或“中行”或“银行”） 发行：非累积、永续、AT1（额外一级资本）、境外优先股 发行人评级：穆迪：A1 stable，标普：A stable，惠誉：A stable 预期发行评级：Ba1 / BB+ / BB+（穆迪/标普/惠誉） 受偿顺序：优先于普通股股东，滞后于银行的所有债务 (包括次级债务，但不包括同等债务)，且与所有其他优先股股东处于同等地位。 格式：Reg S only Offering：符合巴塞尔协议III、美元/欧元计价、境外AT1优先股 规模：28.2亿美元 币种：美元 期限：永续NC5 股息率：3.60%（可重置），每年付息一次，首个付息日为2021年3月4日 发行价：本金额的100% 基准美国国债：T 1 3⁄8 01/31/25 基准美国国债收益率：1.151% 相对于基准美国国债的利差：T + 244.9 bps 发行日期（交割日）：2020年3月4日（T+5） 面额：20万美元 x 20万美元 股息率重置：发行后第5年末（及其后每5年），重置为：彼时通行的5年期美国国债收益率 + 固定的初始利差244.9bps 首个重置日：2025年3月4日 优先股每股票面价格：人民币100元，以美元全额缴足资本的形式发行，以1.00美元兑7.0168元人民币的固定汇率兑换为美元。 募集资金用途：募集资金净额约为28.17亿美元，用于补充中行的AT1资本并提高资本充足率 股息：固定利率（可重置），每年支付一次，股息的支付可取消（不可累积）且需要满足特定条件；股息率在任何时间不得高于12.15%，即中国银行最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率 股息自主取消：发行人可自主选择取消股息发放（需股东大会批准），取消的股息不可累积；股息自主取消受限于股息制动 股息制动：如果中行选择取消拟发行优先股的股息，普通股和所有其他同等级别优先股的股息亦会被取消。 发行人赎回选择权：经中国银保监会批准、满足特定前提条件后，发行人有权在首个重置日及其后任何股息支付日赎回全部或部分境外优先股，赎回价为本金额的100%。境外优先股的持有人无权要求中国银行赎回境外优先股。 损失吸收（强制转股）：当触发事件发生时，在获得银保监会同意、但无需境外优先股股东或普通股股东同意的情况下，拟发行优先股将不可逆转地强制转换为中国银行H股；任何应计未付的股息也将取消发放；优先股一旦实现转换，在任何情况下都不会被恢复。 强制转股触发事件：中行的核心一级资本充足率降至5.125%或以下 (全部或部分转换可将核心一级资本充足率恢复至5.125%以上) 或无法生存事件 (完全转换) 。 无法生存事件：当银保监会认为如果不核销或转换银行的资本，该银行将无法生存，或者，相关当局认为如果没有公共部门的注资或同等支持，该银行将无法生存。 初始强制转股价：3.31港元/H股 表决权：除特定情形外，境外优先股股东一般无出席股东大会的权利，境外优先股不附带表决权。 适用法律：中国法律（PRC Law） 上市：香港联交所 清算：欧洲清算银行/明讯银行 独家财务顾问和独家全球协调人：中银国际 联席牵头经办人及联席账簿管理人：中银国际、中国银行、法国巴黎银行、花旗（B&D）、东方汇理银行、工银国际、MUFG、渣打银行、UBS、富国证券 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。