标普：小米以互联网服务对抗需求疲态

香港，2022年8月23日—标普全球评级今日表示，小米集团（小米）的互联网服务或可助其在未来两到三个季度度过消费者硬件需求的疲软期。尽管硬件销售下降，但小米海外市场的活跃用户数量和互联网服务收入均在提升。这应有助公司保持自由经营性现金流净流入并改善地域多元化程度。该公司长期主体信用评级的展望为正面。 我们预计，小米（BBB-/正面/--）2022年的互联网服务收入（约占其息税及折旧摊销前利润（EBITDA）的一半）将以低至中段个位百分比增长，2023年约增长10%；2022年上半年则是增长3.5%。海外活跃互联网用户（尤其是欧洲）的增加将支持广告收入的增长。这可能抵消中国线上广告支出疲弱带来的影响；在中国，由于经济增长放缓，企业已纷纷缩减广告预算。2022年上半年，小米海外市场的互联网服务收入同比增长逾60%。 同时，消费电子产品的全球需求疲软（部分缘于消费者信心低迷和通胀）仍将拖累小米的硬件销售。我们预测，该公司2022年的智能手机出货量将较2021年的1.9亿部下滑10%。这恐导致公司2022年的收入下降2%-4%。但小米应能在全球智能手机市场上保持将近14%的份额。 未来两到三个季度硬件销售放缓可能会放大库存风险。小米的库存天数过去六个月增加了20天。我们认为，该公司可能计划通过降价和其它促销活动削减过剩库存，尽管此举或许会影响其盈利能力。因此，小米2022-2023年的EBITDA利润率恐将从截至6月二季度的5.9%和2021年的7.6%降至5.3%-5.8%。这当中也考量了小米电动汽车业务的研发支出。 不过，2022年小米应能保持81亿-86亿元人民币的正向自由经营性现金流，2023年在30亿-35亿元，而2021年为34亿元。清库存和减少原材料采购所带来的流入营运资金或将推动2022年的增长。我们估算，到2022年底该公司的净现金头寸可能保持在400亿元人民币以上。 如果小米的库存管理执行不力，或者消费电子产品需求长期不振，那么小米正面展望的空间就可能缩减。 相关研究 - Asia-Pacific Tech Hardware Issuers Grapple With High Inventory And Falling Demand，2022年8月16日 - From A Spark To A Flame: Asia Tech Embraces Electric Cars，2022年7月21日 - Industry Top Trends Update: Technology North America，2022年7月14日 - 未来数个季度小米的经营压力难以缓解，2022年5月23日 - 上海疫情将对中国科技行业产生短暂但显著的影响，2022年4月21日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级