惠誉确认上虞国资的发行人违约评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 25 Oct 2022: 本文章英文原文最初于2022年10月24日发布于：Fitch Affirms Shangyu State-owned Capital Investment’s IDR at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.，上虞国资）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉同时确认上虞国资票息率为5.2%、2025年到期3亿美元高级无抵押债券，票息率为2.95%、2024年到期3亿美元高级无抵押债券，票息率为3.55%、2026年到期2亿美元债券，票息率为4.18%、2022年12月到期3亿美元高级无抵押债券的评级均为‘BBB-’。 惠誉将上虞国资视为政府相关企业，惠誉的评级方法是基于，惠誉预期该发行人在需要时获得政府特别支持的可能性高。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“很强 “ 上虞国资由绍兴市上虞区政府直接全资拥有，受政府有力控制和监督，包括任命高管、批准年度预算、以及监督其经营业绩。虽然上虞国资的法律地位是公司法下的有限责任公司，考虑到上虞市政府对其全资拥有并实施有力管控，惠誉评定这一要素为很强。 政府以往支持力度：“强” 惠誉评定上虞国资的政府以往支持力度为“强”是基于，上虞区政府持续为该公司提供大量财务支持，其中包括运营补贴、债务互换以及当地国有企业的股权注资。2017至2021年间，上虞国资每年获得约9亿元人民币的运营补贴，相当于年营收的20%左右。 过去5年间，上虞区政府利用浙江省划拨的市政债券募集资金对上虞国资的51亿元人民币债务进行了互换。上虞国资的土地开发及建设承包项目由上虞区政府批准且具有稳定的利润率。2020至2021年间上虞区政府还将绍兴市上虞城市建设集团有限公司（BBB-，稳定） 以及绍兴市上虞区交通集团有限公司注入上虞国资。惠誉认为，政府及时提供的充足支持有助于上虞国资履行其财务义务并改善其资本结构。 违约带来的社会政治影响：“中等” 上虞国资是上虞区政府下属最大的国有城市开发投资及运营平台之一。该公司通过各类子公司从事土地一级开发、棚户区改造及安置房建设。 惠誉评定上虞国资若违约将带来的社会政治影响为“中等”，主要考虑到其主要公共服务项目由各子公司负责实施。上虞国资若违约不一定会导致其服务完全中止，地方政府可指定其他企业暂时代为履行其部分职能。 违约带来的融资影响：“很强” 以2021年末合并总资产衡量，上虞国资是上虞区最大的政府相关企业。该公司拥有多元、畅通的融资渠道，并在境内外市场上成功发行多笔债券，其若违约将严重损害地方政府的声誉并推高当地其他政府相关企业的融资成本。 独立信用状况“b” 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于上虞国资“较弱”的营收稳定性、“中等”营运风险和“较弱”的财务状况，评定上虞国资的独立信用状况为'b'。该公司的独立信用状况受到其较弱财务状况的制约。 营收稳定性：“较弱” 考虑到上虞国资的需求特征为“中等”、定价特征为“较弱”，惠誉认为，上虞国资的营收稳定性为“较弱”。该公司具有土地一级开发、建筑和贸易业务等多元化的营收来源。然而，该公司对土地一级开发和建设承包业务的定价灵活性有限，且供水和污水处理业务的价格受到监管。 运营风险: “中等” 惠誉评定上虞国资的运营风险为“中等”，原因在于其运营成本及资源管理能力均为“中等”，且资本规划为“中等”。上虞国资的成本动因清晰且与供应商建立了牢固的关系。该公司在资本支出时间错配方面的灵活性有限，因为该公司须遵循政府规划。然而，该公司的项目从政府获得的有力支持缓解了上述因素。 财务状况: “较弱” 上虞国资的财务状况为“较弱”是基于，过去5年间该公司的杠杆率（以调整后净债务与EBITDA的比率衡量）高企（约为35倍至50倍）。该公司获注入当地的政府相关企业后，2021年该公司的调整后净债务与EBITDA的比率降至36倍。然而，惠誉预期，鉴于该公司作为上虞区的主要城市开发企业须增加举债以为其资本支出提供资金，2022至2026年间其调整后净债务与EBITDA的比率将约为35倍至40倍。此外，惠誉还预期，持续的政府支持、充足的流动性和均衡的债务到期状况会缓和该公司的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对上虞国资进行评级，反映了该公司受绍兴市上虞区政府有力控制并获得政府大力支持。惠誉还考虑了上虞国资作为当地的国有资本运营平台及重要的城市开发平台，其对上虞区的重要性，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定上虞国资的独立信用状况为'b'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于上虞区政府向上虞国资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果； - 惠誉上调对上虞国资若违约将带来的社会政治影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于上虞区政府向上虞国资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果； - 惠誉大幅下调对上虞国资若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果或对政府以往支持的评估结果，或政府减少对上虞国资的持股或控制。 对上虞国资发行人违约评级采取的任何评级行动将导致对其票据的类似评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 上虞国资是国有资本管理企业，也是上虞区以总资产衡量规模最大的政府相关企业，代表地方政府持股上虞区多家主要政府相关企业。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级