标普：因财务审慎性增强，上调中国宏桥评级至“BB-”；展望稳定（完整评级公告）

- 中国宏桥集团有限公司（中国宏桥）扩张意愿减弱，财务审慎性增强，降低了财务风险。 - 适度的资本支出和坚挺的铝价，有利于这家电解铝生产企业在未来一两年维持正的自由支配现金流（DCF），从而为其降低债务提供支持。 - 2021年4月21日，标普全球评级将中国宏桥的长期主体信用评级从“B+”上调至“BB-”。 - 展望为稳定是因为我们认为，由于更强的财务审慎性和良好的行业前景，未来12-24个月中国宏桥的经营性资金流（FFO）对债务比率将维持在40%以上。 香港，2021年4月21日—标普全球评级今日宣布对中国宏桥采取上述评级行动。 铝价坚挺、产量提升，将支持中国宏桥维持强劲的EBITDA和经营性现金流。我们预计2021年、2022年中国宏桥的EBITDA将达到每年200亿-230亿元。2020年为219亿元。未来24个月的铝价可能会因为全球电解铝需求的强劲反弹而获得支撑。我们预计中国宏桥云南新工厂的逐步投产将会带动其产量的提升。该公司向云南迁移的一期100万吨产能中已有33万吨投产，我们预计剩余67万吨会在2021年下半年投产。因此我们预计2021年全年电解铝产量将在2020年570万吨基础上增长4%-6%。 中国宏桥财务审慎性增强，未来12-24个月其杠杆水平将会下降。我们预计该公司2021年、2022年的资本支出为每年45亿元至55亿元。由于进一步控制支出，加上坚挺的铝价，中国宏桥每年自由支配现金流应该能达到20亿元以上，从而为其降低债务提供支持。未来两年该公司的FFO对债务比率有望维持在40%以上。2019年和2020年这一比率分别为26.7%和35.4%。考虑到中国宏桥已经是全球最大的电解铝生产企业之一，且中国政府严格限制全国电解铝新增产能，我们认为中国宏桥的举债扩张阶段已经结束。继2016年资本支出达到210亿元的高峰之后，该公司2018年到2020年期间的年度资本支出一直保持在60亿元以下。截至2020年末调整前债务已从2018年末的820亿元下降至750亿元，我们预计到2022年末将进一步下降至600亿-650亿元。 充足的现金储备和多样化的融资渠道将有助于债务到期结构的改善。中国宏桥2021年有大量债务到期。今年到期的短期银行借款有228亿元，2021年剩余时间到期的公开债务有86亿元，2021年10月份投资者可回售的债券有78亿元。截至2020年末450亿元的充足现金和有利的行业前景，将有助于中国宏桥应对这些到期债务。包括配售股票、发行可转换债券、举借境外银团贷款在内的多样化融资渠道，也将有助于债务的偿还和债务期限的延长。今年以来，中国宏桥已回购160亿元的公开债务，并实现了所有银行贷款的续贷。 中国宏桥展望为稳定是因为我们认为，财务管理审慎性的增强将会支持该公司的信用实力。我们预计，虽然生产成本可能会有上升，但在坚挺的铝价和稳定的产量支持下，未来一两年其自由支配现金流将保持正数。我们还预计该公司将继续利用其现金储备偿还部分债务、削减债务规模，从而为当前评级提供更大的缓冲。 如果中国宏桥的FFO对债务比率长期低于30%，那么我们可能会下调评级。其原因可能会是铝价低于我们预期，或经营成本和资本支出高于我们的估计。也有可能是云南项目的单位生产成本远高于我们预期，或云南的优惠电价无法长期维持。 如果中国宏桥的FFO对债务比率长期高于45%，同时自由支配现金流保持正数、对短期债务融资的依赖显著减轻，那么我们可能会上调评级。其原因可能会是单位生产成本进一步下降，同时资本支出保持审慎。 相关研究 - 强劲的行业预期将有助于中国宏桥降低杠杆率，2021年3月9日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级