标普：海通证券的资本缓冲能够抵御历史遗留风险；“BBB”评级获确认，展望负面

- 香港地区经营业绩弱化将继续施压于海通证券股份有限公司（海通证券），这将影响该公司的收入韧性和用于增加资本的收益留存。 - 尽管如此，海通证券强劲的资本水平、对子公司的控制收紧及其与上海市政府紧密的关联将为其抵御压力进一步加大提供缓冲。 - 我们确认海通证券及其子公司海通国际证券集团有限公司（海通国际）的“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。同时确认两家公司所发行或担保债务的评级。 - 负面展望反映出，由于海通证券的业务韧性和盈利质量可能会下降，因此未来两年评级下调的可能性为三分之一。 香港，2024年7月30日—标普全球评级今日宣布，确认海通证券和海通国际的“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级；长期评级的展望维持负面。同时，我们确认两家公司所发行或担保债务的评级。 海通证券是一家上海券商公司，海通国际是其香港子公司。 评级获确认缘于我们认为，尽管在行业下行时期业绩下滑，但海通证券在中国内地的品牌和业务基本完好无损。本月早些时候，海通证券预计，2024年上半年归属于母公司股东的净利润将降至约人民币10亿元，同比下降70%-76%。 海通证券有望保持其在中国内地，尤其是长江三角洲地区的市场份额和客户基础。按总资产计算，该公司是中国前五大券商公司之一，在IPO承销方面占据稳固的市场份额。财富管理客户数量超过1,800万户，截至2023年底其管理的客户资产在3万亿元左右。 我们还预计，未来两年海通证券的资本水平将保持强劲，风险调整后资本（RAC）比率将远高于10%；而2023年末该公司的RAC比率为14.6%。我们的观点基于，海通证券在母公司层面对杠杆率的良好控制，以及我们预期低迷的市场环境将限制资产增长。 即便如此，香港地区的经营业绩疲软，以及持续进行业务重组，或将损害海通证券的整体业务状况。根据我们的估算，香港地区业务在海通集团总资产中的占比约为10%。2023年香港地区业务录得亏损约80亿港元（约合人民币72亿元），而母公司净利润为73亿元。海通证券信用状况的重要驱动因素包括：将持续亏损的业务扭亏为盈，重塑香港地区的市场地位，同时保持中国内地市场的竞争力。 随着对历史遗留风险的解决，海通证券在香港地区大规模的历史遗留业务可能会导致进一步亏损，从而施压于其用于生成资本的盈利质量。我们的基准情景预计，未来几年里总损失金额可能很大但该损失可以被吸收。 我们依然视海通国际为集团核心子公司。2024年1月海通证券私有化后，海通证券已加强对其控制。海通证券制定了一项全面计划来提高海通国际的管理质量和经营效率，以及强化公司之间的业务整合。 我们预计海通证券仍将及时获得上海市政府的支持。我们认为上海市政府对该公司董事会和业务策略有重大影响。上海市政府为公司高管制定明晰的业绩指标，并对公司策略的实施进行指导。上海市政府过去曾提供资本支持协助海通证券发展。 展望 海通证券 海通证券的负面展望反映出，我们认为未来两年其收入稳定性和盈利质量存在下滑趋势。我们预计在此期间海通证券将保持与上海市政府的密切关联。 如果出现以下情况，我们可能下调海通证券评级： - 公司的业务稳定性和盈利质量下降；或 - 未来两年RAC比率降至10%以下。 如果出现以下情况，我们可能将展望调整至稳定： - 清理香港的存量资产后公司业绩和盈利得到恢复，同时核心业务保持强劲的市场地位；且 - 公司有足够的内生资本来吸收损失，RAC比率长期保持在10%以上。 海通国际 海通国际的负面展望反映出，我们认为集团信用状况有所弱化，且海通国际对于集团的重要性在下降。我们预计，2024年1月海通国际私有化后，海通证券将继续对海通国际进行业务重组，并强化对其控制。 如果我们下调海通证券的评级，则将下调海通国际的评级。 如果集团的特别支持弱化，体现在海通国际作为核心子公司的集团地位发生变化，我们亦可能下调海通国际的评级。以下一种或多种情况表明出现这一变化： - 重组旷日持久，且海通国际的香港市场地位严重削弱； - 国通国际恢复对集团贡献的能力严重恶化；或 - 集团调整业务策略，导致海通国际对集团的重要性下降。 如果我们将海通证券的展望调整至稳定，且维持海通国际作为核心子公司的集团地位的评估，我们则可能将海通国际的展望调整至稳定。 相关研究 - 海通证券的重大风险处于境外，2024年4月2日 - 因盈利能力下降，海通证券及其子公司展望调整至负面；评级获确认，2024年2月7日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级