穆迪授予江宁经开首次Baa3的发行人评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2022年9月30日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向南京江宁经济技术开发集团有限公司（江宁经开）授予首次Baa3的发行人评级。 上述评级展望稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“江宁经开Baa3的发行人评级反映了其在南京市的中心城区江宁区的战略重要地位，以及公司与江宁区政府的密切关系。该公司受政府委托在江宁经济技术开发区从事基础设施项目的开发与维护。开发区对江宁区的GDP贡献约为70%。” 江宁经开Baa3的发行人评级基于以下因素：江宁区政府的支持能力分数是baa2；穆迪对江宁经开影响江宁区政府支持意愿的特征进行评估后，在其支持能力分数基础上产生一个子级的向下调整。 穆迪对江宁区政府的支持能力评估反映了该区：（1）作为发达省会城市核心城区之一的地位；（2）经济发达、财政状况强劲，且不依赖转移支付；（3）国企或有负债较高，但国企相对较好的回报率和较大的净资产基础缓解了其影响。 江宁经开Baa3的发行人评级也反映了江宁区政府支持该公司的意愿，原因是：（1）该公司由江宁区政府实际直接控制；（2）作为江宁开发区重大基础设施和公共项目开发与维护的主要平台，该公司对江宁区政府具有较高的战略重要性；（3）政府付款的记录较长，包括相当规模的利息支付补贴；（4）穆迪预计未来2-3年该公司将降低对非标融资渠道的依赖性，并将其商业风险敞口维持在较低水平。 但是，在政府支持能力分数基础上向下调整一个子级反映了：（1）由于公共政策项目投资的回收期较长，江宁经开的债务增速高于政府付款速度；（2）政府付款时机具有一定不确定性，易受经济环境和土地出让波动的影响；（3）该公司对或有风险有中等敞口。 江宁经开是江宁区政府下属最大的主力城投公司。该公司受区政府委托主要在南京江宁经济技术开发区（开发区）从事所有基础设施建设与维护。开发区对当地经济作出重要贡献，并有30年的经营历史。按照GDP贡献计算，江宁区是南京市最大的城区。此外，开发区对江宁区GDP的贡献约为70%，并且汽车和智能电网等多个行业的跨国企业和大型地方企业坐落于此。江宁经开从事主要市政基础设施的建设和维护，包括交通基础设施和安置房。因此该公司在支持开发区经济与社会发展方面发挥重要作用。 政府通过开发区管委会向江宁经开付款，主要形式包括服务采购、利息补贴和注资，从而支持该公司的财务状况和发展。具体来看，政府承诺承担该公司与公共基础设施项目相关的利息，约占其利息总支出的90%。穆迪估计2019-2021年每年政府平均资金支持约为人民币30亿元。此外穆迪预计2022-2024年政府每年现金支持额将为人民币40亿元左右。尽管如此，政府付款的及时性不可避免地受到宏观经济环境和土地公开出让的波动所影响。江宁区发达的经济将在一定程度上缓解政府付款的波动性。 江宁经开在境内债券市场上多次发债，并与多家商业银行建立了业务关系。该公司受益于债券投资者日益青睐发达省份的城投公司债券，因此在境内债券市场上享有较低的融资成本。2022年9月，该公司在境内市场发行了人民币9亿元3年期中期票据，票面利率为3.1%。 但由于历史遗留问题的一定影响，江宁经开大约30%的债务来自非标融资渠道，因而提高了其平均融资成本。穆迪预计未来两年江宁经开会继续将高成 本债务置换为低成本债券或银行贷款，到2023年底使其非标融资渠道债务的比例降至15%-20%或更低。 江宁经开也从事商业类业务，主要是办公楼、标准厂房、人才公寓等房地产租赁及综合物业管理服务，此类业务占其截至2022年6月合并资产的26%。房地产租赁业务的负债较低，并有稳定的租户基础，一直产生平稳的现金流，因此风险较小。穆迪预计该公司将继续采取审慎的方式发展其商业类业务及管理风险。如果该公司改变战略，大举举债从事高风险商业项目（例如大规模投资商业房地产开发），这对其评级会产生负面影响。 上述评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 江宁经开有较高的社会风险，原因是公司通过在开发区建设公共基础设施来执行公共政策职能。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了江宁经开的发展目标，并最终影响江宁区政府支持该公司的意愿。 作为承担公共政策职能的国有实体，江宁经开受到江宁区政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是该公司评级的重要考虑因素。 江宁经开的环境风险较低。 可引起评级上调或下调的因素 江宁经开的稳定展望反映了：（1）中国政府A1主权评级的稳定展望；（2）穆迪预计江宁区政府的支持能力分数将保持稳定；（3）穆迪认为未来12-18个月该公司的业务状况、与江宁区政府的关联性以及江宁区政府的控制和监督将基本维持不变。 如果发生以下情况，穆迪可能上调该公司的评级：（1）中国主权评级上调，或江宁区经济或财政状况大幅提升，或协调及时支持的能力显著加强，从而使江宁区政府的支持能力分数增强，或（2）该公司的特征变化促使江宁区政府的支持意愿提高，例如： - 融资渠道改善，包括大幅减少高成本非标融资渠道债务； - 政府付款增加或政府付款机制的可预测性提高，因而专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付使政府付款可持续覆盖其大部分运营及偿债资金需求； - 大幅降低对外担保等或有风险敞口相对于其股本的比重。 如果发生以下情况，穆迪可能下调该公司的评级：（1）中国主权评级下调，或江宁区经济或财政状况大幅削弱，或协调及时支持的能力显著下降，从而使江宁区政府的支持能力分数趋弱；（2）中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者（3）公司的特征变化削弱江宁区政府的支持意愿，例如： - 作为江宁区最大的主力平台之一的业务地位有所削弱； - 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动相对于公共服务职能大幅扩张，或商业类活动出现重大亏损； - 降低对高成本非标融资渠道债务依赖性的进展不足，此类债务在公司总债务中的占比超过25%，或 - 或有负债风险大幅上升。 上述评级所采用的主要评级方法为2022年4月发布的《中国城投公司评级方法》。 南京江宁经济技术开发集团有限公司（江宁经开）于1992年由江宁区政府建立。该公司由南京江宁经济技术开发区管委会、南京江宁区政府和工银金融资产投资有限公司分别持股93.88%、2.19%和3.93%。 江宁经开受江宁区政府委托，在开发区、南京空港经济开发区（江宁）和软件园进行基础设施建设。按照总资产计算，江宁经开是江宁区政府下属最大的国企。江宁经开也在开发区从事租赁和物业管理业务。 截至2022年6月底，江宁经开披露的总资产为人民币1,136亿元，此前12个月的总收入为人民币56亿元。 来源：穆迪投资者服务公司