穆迪评级维持中国电建的Baa1评级；展望从稳定调整为负面

香港，2024年5月30日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪评级 (穆迪) 已维持中国电力建设集团有限公司 (中国电建) Baa1的发行人评级和ba1的基础信用评估 (BCA)。 与此同时，穆迪维持下列评级： (1) 由中国电建担保的DianJian Haiyu Limited、Dianjian International Finance Limited、Leader Goal International Limited和SEPCO Virgin Limited的中期票据计划的暂行 (P)Baa1高级无抵押债务评级； (2) SEPCO Virgin Limited根据中期票据计划发行的票据的Baa1高级无抵押债务评级； (3) DianJian Haiyu Limited发行并由中国电建担保的票据的Baa2次级债券评级。 穆迪将上述所有评级的展望从稳定调整为负面。 穆迪副总裁/高级分析师刘玉婷表示：“负面展望反映中国电建在新能源投资领域的资本支出导致公司杠杆率高于预期。我们预计由于中国电建向新能源运营业务实施转型，未来12-18个月其杠杆率仍将较高，令该公司去杠杆计划面临挑战。” "维持评级反映了中国电建在中国水电和基础设施建设领域的领先市场地位；其对新能源的持续投资，这对政府的碳减排战略至关重要，并有助于改善公司的收入和盈利可预见性；我们预计该公司对中国经济的战略重要性将保持不变。”刘玉婷补充道。 评级理据 中国电建Baa1的评级包含其ba1的BCA以及3个子级的提升，提升依据是穆迪预计该公司获得中国政府 (A1/负面) 特殊支持的可能性为高，并且与中国政府的依存度极高。 支持评估反映：(1) 该公司由国有资产监督管理委员会 (国资委) 全资所有；(2) 其在国内水电工程和建设领域所发挥的重要作用；(3) 公司获得政府支持的记录。 穆迪对中国电建的极高依存度评估反映了该公司和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 中国电建ba1的BCA主要反映该公司：(1) 业务规模较大、在中国水电工程和建设领域的领先地位；(2) 截至2023年底在手订单情况良好 (测算约为2023年公司收入的3倍) 所体现出的较好的收入和盈利可见性；(3) 以及在抽水蓄能和可再生能源基础设施建设等支持中国政府碳减排策略的新业务领域新签合同增长强劲。 但上述优势被公司高债务杠杆所抵消，而债务杠杆较高主要是受公司建设-运营-转让 (BOT) 以及政府和社会资本合作 (PPP) 和电力项目投资影响，房地产开发投资也造成一定影响。公司快速增长也带来一定的执行风险。 以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量，2023年底中国电建的杠杆率为9.7倍，主要由其积极投资新能源业务、BOT和PPP项目推高。穆迪预计，由于建筑和电力运营业务的盈利贡献增加 (新签合同数量大幅增长)，未来12-18个月其杠杆率可能会逐渐趋向于8.5倍。该公司电力运营业务板块的毛利率为45%，而建筑板块的毛利率为10%，前者所占份额的持续提升将提高该公司2024-2025年的EBITDA利润率。 此外，中国电建可能将继续减少在PPP项目和房地产领域的投资，并加大应收账款催收力度。中国电建计划到2025年底将新能源发电总容量从2023年底已经颇具规模的27GW左右增加至50GW以上，这将使其杠杆率维持在较高水平。 中国电建已从传统的设计、采购和施工 (EPC) 企业转型成一家综合电力及基础设施建设、投资和运营企业。公司已积累了大量PPP和BOT项目，尤其是在电力领域。因此，其杠杆率大幅攀升，原因是中国电建并表了其大多数PPP和BOT项目的资产和债务。 这些PPP和BOT项目的债务通常与公司隔离，公司并不提供债务担保，并有望使用项目层面现金流来偿债。剔除此类项目相关的并表债务和EBITDA，穆迪测算2023年中国电建的杠杆率约为7.0倍。 中国电建的流动性较弱，公司披露的现金余额和预估调整后运营现金流不足以覆盖估算的的短期债务和未来18个月公司的预期资本支出。但依托其国企背景，中国电建保持着非常顺畅的国内银行信贷和资本市场融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，中国电建评级上调的可能性不大。 若出现以下情况，中国电建的评级展望可能恢复至稳定：(1) 公司维持其市场地位及收入可预见性；(2) 审慎管理投资项目的风险状况；(3) 债务杠杆及现金流生成情况得到改善，债务/EBITDA比率趋向于8.5倍-9.0倍以下。 若公司BCA保持疲弱，且未实施实质性去杠杆，则穆迪可能下调中国电建的评级。 若出现以下情况，则中国电建的BCA可能转弱：公司激进举债投资PPP和BOT项目；未能执行其资产处置计划；披露新签合同大幅下降，或国内或国际项目遭遇重大执行或地缘政治风险。 评级下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续处于或高于8.5倍-9.0倍。 在中国电建BCA未下调的情况下，如果穆迪认为政府的支持力度削弱，或政府不再持有该公司控股股权，则穆迪也可能会下调其评级。 以上评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《建造业》(Construction)及2024年1月发表的《政府相关发行人》(Government-Related Issuers methodology) 。 中国电力建设集团有限公司是一家大型国有企业，从事水电、电力工程、基建建设、规划和设计及设备制造业务。该公司在电力建设领域处于市场领先地位。 该公司由国务院国有资产监督管理委员会全资所有。 来源：穆迪