标普：因运营逐步恢复，确认招金矿业的“BB+”评级，展望稳定（完整评级公告）

- 2021年矿山安全检查对招金矿业股份有限公司（招金矿业）的业务造成扰动，当前公司正在逐步恢复正常运营。但是，未来2年内该公司的杠杆率将保持高位。因此，我们将招金矿业的个体信用状况从“bb”下调至“bb-”。 - 招金矿业的评级依然与其母公司山东招金集团有限公司（招金集团）相关联，招金集团在有需要时获得政府特别支持的可能性依然为高。海域金矿达产前，招金集团的息税与折旧摊销前利润（EBITDA）对利息的覆盖倍数应会持续徘徊于2.0倍（触发评级下调的分界线）附近。 - 2022年5月13日，标普全球评级确认黄金生产商招金矿业的长期主体信用评级“BB+”。 - 展望稳定反映我们认为，招金集团将依然是中国最大的黄金矿企之一，旗下海域金矿将于2023年末投产。未来24个月内该集团的杆杆率将保持高位。我们同时还认为，招金矿业仍将是招金集团的核心子公司，招金集团在有需要时获得政府特别支持的可能性为高。 香港，2022年5月16日—标普全球评级5月13日宣布，采取上述评级行动。 招金矿业正逐步恢复正常运营，但是其评级缓冲空间依然紧张。去年该公司在山东省的生产受到扰动，当前其正从这段最糟糕的时期逐渐恢复。但是，未来两年内招金矿业和招金集团的信用状况将不会明显改善，因为旗下运营矿山的生产许可的管控收紧和海域金矿的资本支出高企。对山东矿企的监管愈发严格，因此招金矿业的黄金开采须遵守证载产能要求，年产出将比2021年之前的约20吨产量低24%-27%。运营矿山的证载产能提高将有助增加公司的产量和经营性现金流。但是，鉴于监管批准的时间和结果不确定，我们未将此因素纳入基本情形假设。 受金矿达产和金价处于高位的支撑，招金矿业今年和明年的年EBITDA预计将为22-24亿元。我们预测该公司的矿产金年产量为证载产能的14.5-15.5吨，较去年12.6吨的产量低位回升。 今年和明年招金矿业的资本支出将持续高企，主要是海域金矿建设支出。该公司的合计年支出将约为21亿元，相当于同期约90%的EBITDA。 由于经营性现金流将无法覆盖资本支出，今年和明年招金矿业将增加举债。该公司的债务对EBITDA的比率将依然高企为8.1-9.3倍，2021年之前为5.3-7.7倍，因此我们将可比评级分析从正面调整至中性。尽管境内市场的平均利率下降，但今年和明年招金集团的EBITDA对利息的覆盖倍数将持续徘徊在2.0倍附近。 我们认为，海域金矿的开发和生产是一个主要的信用考量因素。这是基于海域金矿的大规模投资对招金矿业的杠杆率的短期影响，以及未来该金矿的生产对公司业务状况的重要性。若资本支出大幅超支或者投产大幅延迟，招金矿业的评级面临的压力可能会增加。 海域金矿的资源量大、矿石品位高、平均生产成本低，以及毗邻招金矿业在山东的主要运营矿山，补充了公司现有矿山组合。作为国内最大单体金矿，海域金矿于2025年投产时，其年矿产金产量将达到15.8吨左右。这相当于招金矿业2020年（该年无生产暂停情况发生）年产出的逾75%。低成本和高品位的海域金矿也将降低招金矿业的单位生产成本。该金矿的平均矿石品位较高，为4.2克/吨，而公司当前平均矿石品位为3.0克/吨。 在全面投产之前，对海域金矿的大量开发投资将增加招金矿业的财务负担，该公司对该矿的总资本支出预算约为73亿元。2022年和2023年合计20多亿元将用于海域金矿。该金矿将于2023年末投产，我们假设2024年末或2025年其才会给公司创造较为显著的EBITDA和现金流。 招金矿业将依然是招金集团的核心子公司。我们认为招金矿业在有需要时将获得集团及时且充分的支持。我们认为，招金集团将保持招金矿业的大股东的身份。作为招金集团旗下唯一的黄金开采子公司，招金矿业依然是集团整体发展战略不可或缺的一部分。2021年招金矿业占集团的调整后EBITDA的76%，我们预计海域金矿投产后比例还将上升。因此，招金矿业的评级与招金集团的评级同步变动。 展望稳定反映我们认为，招金集团将依然是国内最大的黄金矿企之一，海域金矿将于2023年末投产、并在之后的两年内逐步达产。因此，未来24个月内招金集团的杠杆率将仍然高企。在海域金矿产量提升之前，招金集团的EBITDA对利息的覆盖倍数将持续徘徊在2.0倍附近。我们认为招金矿业将依然是招金集团的核心子公司，以及母公司若陷入财务困境其获得政府特别支持的可能性为高。 如果招金集团的EBITDA对利息的覆盖倍数大幅下降并持续低于2.0倍，我们可能就会下调招金矿业的评级。这种情形可能会发生，若：（1）金价远低于我们的预测；或者（2）该公司的生产成本或资本支出大幅超支，或者海域金矿投产大幅延迟。 如果招金集团的财务指标长时间内持续明显改善，我们可能就会上调招金矿业的评级。这类改善或表现为招金集团的债务对EBITDA的比率下降至4.0倍以下。这种情形可能会发生，如果金价上涨或资本支出下降促使公司的现金流改善。我们认为未来12个月内招金矿业的评级上调的可能性低。 ESG信用指标：E-3；S-3；G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级