穆迪下调正商集团的评级至B3/Caa1；展望仍为负面（完整评级公告）

香港、2022年6月10日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将正商集团有限公司（正商集团）的公司家族评级从B2下调至B3。 同时，穆迪将正商实业有限公司发行、正商集团提供担保的债券的高级无抵押债务评级从B3下调至Caa1。 评级展望仍为负面。 穆迪分析师周易玮表示：“评级下调反映了我们预计未来6-12个月正商集团的流动性将转弱，原因是该公司的合约销售额和现金流将下降，同时再融资需求较大。” “负面展望反映在中国房地产行业偏紧的融资环境之下，正商集团的再融资风险上升、流动性恶化。”周易玮补充道。 评级理据 穆迪预计因销售和运营现金流恶化，未来6-12个月正商集团的流动性将转弱。 2022年前4个月，正商集团的合约销售额同比下降37%至人民币71亿元，而2021年公司合约销售额同比大致持平。 由于运营和融资环境严峻，穆迪预计未来6-12个月正商集团的合约销售额将下降25%-30%左右。合约销售额的下滑将削弱该公司的现金流和流动性。 正商集团的非受限现金从2020年底的人民币35亿元降至2021年底的人民币19亿元。不过，期间公司在中国房地产业偏紧的融资环境之下利用内部现金偿还了部分到期债务，其短期债务小幅削减。 因此，2021年底正商集团的非受限现金/短期债务比率从2020年底的45%降至29%，反映该公司流动性缓冲削弱。我们预计未来6-12个月该比率仍将较弱。 正商集团有1.58亿美元的境外债券和人民币4.5亿元的境内债券分别将于2022年9月和11月到期。鉴于正商集团的境内外债券市场融资渠道削弱，该公司不大可能以合理的成本发行新债券进行再融资。穆迪认为该公司将利用其所持现金和运营现金来偿债，不过持续利用内部资源来偿债将在未来6-12个月进一步削弱其财务灵活性。 由于存在结构性从属风险，正商集团Caa1的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。正商集团大部分债权在子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了正商集团的民营企业性质和股权集中的情况。正商集团与河南正阳建设工程有限公司（正阳建设）之间有大量关联方交易，后者由正商集团股东的关联方全资所有。 但正商集团与正阳建设的交易主要通过其香港上市子公司正商实业有限公司进行，穆迪预计此类交易必须遵守香港联交所的公司治理标准。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于正商集团的评级展望为负面，短期内其评级上调的可能性不大。 但是，如果正商集团改善流动性，并显示有能力为其未来6-12个月到期的境内外债务再融资，则穆迪可能会将其展望调整为稳定。 另一方面，若正商集团的再融资风险上升，或其流动性或融资渠道进一步恶化，则穆迪可能会下调其评级。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 正商集团有限公司是一家总部位于郑州市的中国住宅类房地产开发商。该公司由黄燕萍女士全资所有。2021年该公司的合约销售总额为人民币324亿元。 来源：穆迪投资者服务公司