标普：需求放缓和成本高企将考验万华化学的盈利韧性

香港，2022年8月1日—标普全球评级今日表示，由于需求增长放缓且原材料成本居高不下，万华化学集团股份有限公司（万华化学；BBB/稳定/--）未来12-18个月的盈利可能下降。我们预计该公司的杠杆水平将弱化，但仍将低于我们下调评级的触发线。经济面临的高度不确定性放大了盈利和杠杆状况的下行风险。 今年中国经济面临挑战，意味着万华化学不太可能将上涨的成本完全转嫁给下游客户。我们预计，万华化学的主要产品聚氨酯（房屋保温材料）的需求增长将受国内楼市低迷的影响。我们的房地产团队预测，今年国内房地产销售将同比下降三分之一。 石油和煤炭供应紧张，可能使原材料成本在2022-2023年难以大幅下降。我们预估万华化学今年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率将降至22.3%。2023年应能因原材料成本略微下降而攀升至25.5%，但仍低于2021年的27.3%。今年上半年，苯和煤等原材料的平均成本较2021年平均水平上涨了10%-17%。同时，万华化学聚氨酯产品的平均售价仅上升3%。 万华化学2022-2023年的销量将增加，可在一定程度上缓解利润率下降给其盈利带来的打击。随着万华化学的山东乙烯生产设备持续提升产量，今年其石油产品的销量可能上升。此外，公司计划在2022年底前建成位于福建的40万吨二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)工厂。尽管二季度的生产受到国内疫情封控影响，今年上半年该公司的聚氨酯销量仍同比增长9%，而其它两个业务板块的销量也因产量提高而实现了两位数的销量增长。 2022至2023年，万华化学业务扩张项目将使得其资本支出持续高企。我们预计这将导致该公司的调整后债务平均每年增加9%。其中一处大型项目是位于山东蓬莱的新产业基地，配套有丙烷脱氢装置。该项目未来3至4年将需要231亿元的大规模资本支出。 按照我们的估算，2022-2023年万华化学的债务对EBITDA的比率将为2.0倍，较2021年的1.5倍有所上升，但仍然低于评级下调触发线（2.5倍）。 今年上半年万华化学的表现暂时符合我们对其全年业绩的预期。该公司前六个月的EBITDA为178亿元，约为我们的346亿元全年预测值的一半，较2021年的峰值水平低13%。今年上半年万华化学的资本支出为136亿元，亦约为我们的2022年资本支出预测值260亿元的一半。截至6月末该公司的调整后债务达到713亿元，较截至2021年末的616亿元增加了15.8%。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级