穆迪上调阳光城的公司家族评级至B1；展望稳定

香港、2020年1月23日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将阳光城集团股份有限公司的公司家族评级从B2上调至B1，并将由Yango Justice International Limited发行、阳光城担保的现有票据的有支持高级无抵押债务评级从B3上调至B2。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师杨昱颖表示：“评级上调反映了我们预计阳光城将进一步改善其债务到期分布、控制债务增长并保持有节制的土地购置，从而继续增强财务状况。” 阳光城债务到期状况的改善也帮助降低了融资风险，截至2019年9月30日，短期债务占公司债务总额的28%，低于2018年12月31日的43%。 此外，同期内该公司的信托贷款占比从52.6%降至28%。资金结构的改善将有助于阳光城降低融资成本并提高财务稳定性。 穆迪估测，该公司2019年的调整后债务增速较低，未来12-18个月也将处于5%-6%之间。2020年1月21日，该公司估算的2019年债务总额从2018年的人民币1,126亿元下降1%至人民币1,115亿元。 债务增长受控得益于有节制的土地购置，穆迪预计该公司将继续把年度土地支出控制在全年房地产销售回款的50%以内。 阳光城过去2-3年的合约销售额增长强劲，2018年销售同比增长78%至人民币1,630亿元，2019年同比增长30%至人民币2,110亿元。这一规模与B1评级的国内同业相当，并将支持其未来12-18个月的流动性和收入增长。 受预期收入增长推动，穆迪预计未来12-18个月阳光城以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆率将从截至2019年6月30日的50%趋向于60%-70%。同时，受预期收入增长和稳定的利润率推动，该公司以调整后EBIT/利息比率衡量的利息覆盖率有望从2.3倍改善至2.5-2.9倍左右。 阳光城的流动性良好。穆迪预计，该公司的现金持有规模和运营活动产生的现金流将足以覆盖其到期债务（包括人民币64亿元的境内可回售债券）和未来12-18个月的承诺土地价款。 截至2019年9月30日，该公司的现金/短期债务比率从2018年底的79%改善至136%。 阳光城B1的公司家族评级反映了该公司地域多元化的优质土地储备、较大的规模和较强的销售能力。阳光城的土地储备分散在国内4个主要区域和部分重要战略性城市，截至2019年6月30日单个城市的土地储备均低于总土地储备的15%。此外，80%以上的土地储备面积分布在房地产需求总体强劲的一线和二线城市，如福州、厦门、广州、上海、成都和西安等。 另一方面，阳光城的评级受到正在改善但依然较高的债务杠杆率制约，原因是公司为了支持迅速增长和扩张战略而大量购置土地。 稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月阳光城将能够：（1）执行销售计划；（2）保持有节制的土地购置并改善杠杆率；（3）保持良好的流动性。 在公司治理方面，穆迪计入了公司股权集中于福建阳光集团有限公司及其一致行动人的因素。截至2020年1月2日，这些股东的持股比例共计44.5%，其中90.85%的股份被质押。这一风险已纳入B1的公司家族评级中。 该风险的部分缓冲因素包括：（1）11人董事会中有4名独立董事；（2）公司有审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会和战略委员会向董事会提供支持；（3）公司需根据深圳证交所对上市公司的相关规定披露重大关联方交易；（4）派息政策稳定，2013-2019年派息率为净利润的7.52%-16.46%。 Yango Justice International Limited B2的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级，以反映其结构性从属风险。这一从属风险反映了阳光城的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而将降低控股公司层面债权的预期回收率。 如果出现以下情形，穆迪可能上调阳光城的评级：（1）在土地购置和财务管理方面保持节制；（2）继续改善融资渠道以及保持良好的流动性；（3）在保持合约销售额增长的同时改善债务杠杆率。 评级上调考虑的信用指标包括：（1）收入/调整后债务比率高于70%-80%；（2）调整后EBIT/利息覆盖率高于3倍。 如果出现以下情形，穆迪可能下调阳光城的评级：（1）合约销售疲软；（2）利润率大幅下降；（3）流动性减弱，现金/短期债务比率低于1.0倍；及/或（4）债务杠杆率或信托融资敞口大幅上升。 评级下调考虑的信用指标包括：EBIT/利息覆盖率持续低于2.0倍，及/或调整后收入/债务比率持续低于50%-55%。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）。 阳光城集团股份有限公司是中国房地产开发商，于1995年在福州成立，主要在大福建地区和长三角地区开展业务。该公司于2002年在深圳证券交易所上市。阳光城的业务主要侧重于大众市场住宅开发。截至2019年6月30日，该公司的土地储备规模约为4,400万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司