标普：中国的新能源汽车市场驶入新时代

香港，2020年11月4日—标普全球评级今日表示，中国的新能源汽车行业蓄势待发，未来十年将迎来更加蓬勃的发展。在过去两年中国政府大幅削减补贴后，行业竞争将愈加激烈，并考验汽车制造商的竞争力。这可能推动车企推出更具吸引力的产品，因而促进并提升需求，从而使行业在长期实现高质量增长。 中国国务院11月2日发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），提出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。鉴于2019年以来汽车销量下行，这一目标相较去年草案公布的25%的目标更切合实际。该目标意味着新能源汽车销量在2021-2025年的复合平均增速在30%-40%，这是基于新能源汽车目前不足5%的渗透率，以及我们对于此期间整体汽车销量呈低个位数增长的基本假设。 我们认为，中国政府的这一宏大增长规划将得益于电池技术的改进、更多新车款的推出、购买模式的创新、以及逐步增长的基础设施。随着电池性能的不断提升，整车厂能够生产出行驶里程达到500-700公里的新能源汽车，可满足消费者的日常出行需求。电池租赁或换电（购车时不包含电池）等购买方式的创新，大幅降低了初始购车成本，使新能源汽车更容易负担。此外，政府还将为作为公共设施的充电桩的建设提供财政支持。这些因素，加上整车厂自身对充电桩和换电站的建设，将促使新能源汽车的使用更加便利。 良好的行业发展态势正在促使终端消费者提高对新能源汽车的接受度。特斯拉在中国市场的市占率迅速扩大恰恰体现出了这一点。今年3月以来特斯拉的销量已跻身新能源汽车销量前两位，这发生在该车企在中国的工厂投产仅仅五个月之后。今年前九个月，蔚来汽车的销量增长逾110%，而国内市场上新能源汽车的整体销量则是下降16%。小鹏汽车今年前十个月的汽车交付量亦增长逾60%。这两家车企是两大领先的新能源汽车初创企业，并主要针对个人消费者。 同时，我们仍然认为商业用户的需求将保持稳健。这一观点基于中国政府要求，2021年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。 随着新能源汽车市场进入削减补贴后的发展新阶段，我们认为行业竞争将愈发激烈。特斯拉的良好品牌形象、逐渐攀升的销量、以及低成本电池的采用，使其得以在2020年将Model 3多次降价，进一步增强了该公司的竞争优势。我们认为，这可能会推动特斯拉在未来6-12个月内进一步扩大市场份额。而另一方面，自主品牌（不包括初创品牌）则因产品设计和性能不佳而在丢失市场份额。 我们预计整车厂未来几年会增加研发成本和资本支出。这部分费用将用于推出在不同细分市场更具竞争力的新能源汽车以满足消费者需求，同时达到政府的“双积分”政策要求。例如，北京汽车集团有限公司与麦格纳国际公司（Magna International Inc.）联手，近期推出了针对中高端市场的新能源车款ARCFOX。中国第一汽车集团有限公司亦宣布将与奥迪成立聚焦高端市场的新能源汽车合资企业。这些举动将增强整车厂的长期竞争力，但在短期内可能会微幅牺牲利润率和杠杆率。 在新能源汽车中长期需求上升的情况下，锂离子电池生产商的增长前景看好。我们预计，电池厂商将不断进行技术升级，降低电池成本并提高能量密度。电池性能的增强亦可能令整个行业的电气化进程提速。但另一方面，这也许会导致电池厂商未来几年的利润率承压。 我们预计，宁德时代新能源科技股份有限公司（宁德时代）将保持在中国市场上的主导地位，今年前八个月其市占率为48%。随着国际整车厂加速推出新能源车款，同时推进电池的多元化供应，该公司还将扩大在海外市场的份额，尤其是欧洲市场。这得益于其领先的成本、优良的产品质量、以及持续的技术创新。尽管研发和资本支出高企，但由于经营性现金流强劲，足以覆盖资本支出需求，因而宁德时代可能继续保持净现金头寸。 国轩高科股份有限公司（国轩高科）和孚能科技（赣州）股份有限公司（孚能科技）等其它电池厂商也渗入了国际整车厂的供应链。2020年5月，大众汽车(中国)投资有限公司协议收购国轩高科26%的股份，而戴姆勒大中华区投资有限公司则于今年7月持股孚能科技。 总体而言，我们预计中国的电池厂商未来数年将在全球供应链中发挥更加重要的作用，这也符合中国的产业发展规划。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级