惠誉调整赣州城投的评级展望至负面；确认其‘BBB-‘的发行人主体评级（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 04 Aug 2023: 本文章英文原文最初于2023年8月4日发布于：Fitch Revises Outlook on Ganzhou Urban to Negative; Affirms IDR at ‘BBB-‘ 惠誉评级已将赣州城市投资控股集团有限责任公司（Ganzhou Urban Investment Holding Group Co., Ltd.，赣州城投）的评级展望自稳定下调至负面，并确认其长期本外币发行人主体评级为‘BBB-’。 惠誉同时确认赣州城投高级无抵押美元债券的评级为‘BBB-’。 本次评级展望调整是基于惠誉对赣州城投的所在地政府赣州市政府信用状况内部重新评估的结果。惠誉对政府相关企业与政府之间关联性的评估保持未变。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度："很强" 赣州城投由赣州发展投资控股集团有限责任公司（赣州发投，BBB-/负面）全资持有，两家公司均受到赣州市国有资产监督管理委员会（赣州市国资委）的直接监管和股权的最终持有。赣州市政府直接监督赣州城投的投融资计划和债务水平，定期审查其预算执行情况，并任命除职工代表以外的董事会成员。 政府以往支持力度："强" 赣州城投持续自赣州市政府获得强有力的财政支持，2022年的资产注资规模达到68亿元人民币。其他支持包括运营补贴、纾缓债务资金、政府债券贷款及税收返还。2022 年这些政府支持金额较上年提高了 4%-5%。同时政府也帮助公司置换存量债务。惠誉预计，鉴于赣州城投与赣州市政府的关联性及其承担的政策驱动型项目，赣州市政府将继续为赣州城投提供支持。赣州城投不需要支付股息。惠誉认为这种灵活的股息政策是政府支持的标志。 违约带来的社会政治影响："中等" 赣州城投聚焦城市发展和基础设施项目，包括大型体育场馆、棚户区改造和升级、人才住房以及路桥建设。大部分规划项目涉及交通基础设施和环境保护。基础设施建设和市政服务是赣州市政府的优先存量发展事项，作为该市主要的政府相关企业之一，赣州城投在推进政府议程方面发挥重要作用。 尽管如此，赣州城投若违约不一定会损害赣州市公共服务的提供，原因是该市其他政府相关企业可以取代其职能，确保业务运营的连续性。 违约带来的融资影响："很强" 惠誉的评估考量了赣州城投在为赣州市城市发展和交通基础设施投融资方面所承担的重要政策性职能，这对赣州市政府建设目标的达成至关重要。赣州城投是赣州发投旗下的最大子公司，后者是赣州市最大的政策型国有企业。惠誉认为，赣州城投若违约将造成较强的传染风险，且将有损该市政策驱动型政府相关企业的融资渠道。 赣州城投定期在国内市场发行债券，并从国内政策性银行获得显著的融资规模。赣州当地银行和国有商业银行的地方分行是赣州城投的主要融资方。赣州城投按照当地政府的指示，对其公共工程的财务职能进行风险管理，包括基建项目和搬迁安置项目的资金管理。该公司通过资本市场、银行、非银金融机构以及政府债务置换募集资金。 独立信用状况为‘b’：惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于赣州城投“较弱”的营收稳定性、“中等”经营性风险和“较弱”的财务状况推导得出该公司的独立信用状况。惠誉预测，受EBITDA变动影响，赣州城投的净债务与EBITDA 之比将从 2022 年的 58.8倍恶化至 2027 年的 69.1 倍，主要原因是其EBITDA的基数较小，对绝对值的增量变化较为敏感。惠誉预计，未来赣州城投的债务将温和增长。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于赣州城投与赣州市政府的关联性及政府的支持意愿，评定该公司为一家政府相关企业。这一评级方法将政府对赣州城投的直接管控及该公司在当地城市发展和交通基础设施建设领域承担的重要政策性职能纳入考量。鉴于如上原因，惠誉认为，政府在赣州城投需要时为其提供特别支持的意愿较高。惠誉评估赣州城投政府支持评分为40分。 惠誉基于其根据《公共服务类营收支持企业评级标准》对该公司营收稳定性、经营性风险及财务状况的评估，推导得出赣州城投的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对赣州市政府向赣州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 赣州城投违约带来的社会政治影响扩大或政府支持记录趋强，以致赣州市政府为其提供支持的意愿上升； - 若赣州城投的评级上调，将导致上述债券的评级发生相似幅度的变化。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对赣州市政府向赣州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 赣州城投违约带来的社会政治影响及融资影响显著趋弱，政府支持力度下降或政府稀释在该公司中的持股； - 若赣州城投的评级下调，将导致上述债券的评级发生相似幅度的变化。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 赣州城投的流动性受到51亿人民币现金盈余及多元化银行融资渠道（包括来自政策性银行的长期项目融资贷款）的支撑。该公司的贷款提取额度仅占授信总额的不到四成，尽管该等授信是中国较为常见的非承诺授信。赣州城投的债务加权平均到期期限超过六年，平均融资成本约为 3%-4%。资金成本较高的非银金融机构贷款在公司债务中占比较低。截至 2022 年末，赣州城投的存量债规模为720 亿元人民币。 发行人简介 赣州城投是赣州市基础设施项目、棚户区改造和地方政府授权的其他市政工程的重要建设主体。城市基础设施和项目建设约占公司总营收的 60%。该公司还涉足钢材和混凝土生产销售以及土地置业等其他业务板块。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级