标普：随着疫情减退，中国铁建增长或将提速

香港，2020年9月3日—标普全球评级今日表示，中国铁建股份有限公司（中国铁建；A-/稳定/--）的工程建设活动提速及营运资金周转率提高将提振公司下半年业绩并确保其维持充足的财务缓冲空间。尽管上半年中国铁建的债务规模上升，但公司将能够承受住疫情的冲击。 根据公司上半年的业绩表现，我们认为公司全年的收入增速有望超过我们当前预测的6%-8%区间。中国铁建在其专业领域，城市轨道交通和市政项目的强劲增长足以抵消房地产销售板块的放缓，拉动公司收入在上半年同比增长5%。公司在一季度因工程建设活动暂停收入同比下滑8%后，二季度收入增长提速，同比增速达15%。 我们认为，工程建设提速以及房地产销售的潜在改善有望提振公司下半年的收入增长。同时，上半年公司的新签工程建设合同额同比增长25%，也为未来1-2年收入健康增长创造了良好的可预见性。 根据我们的估算，中国铁建的EBITDA利润率在今年上半年保持在稳定的6.0%-6.2%区间，高于我们5.5%-6.0%的全年预测水平，且销售及一般行政费用占比下降帮助公司缓解了毛利润率下降的影响。但是，我们预计2020年利润率较高的房地产开发业务的贡献下降将制约公司的利润率，将使其EBITDA利润率从2019年的6.1%降至我们当前预测的5.5%-6.0%区间。 尽管新冠疫情后债务有所增加，我们认为中国铁建应能保持充足的杠杆缓冲。截至2020年6月底，该公司的债务总额从2019年年底的水平增长18%至2,209亿元人民币，这主要是由于今年上半年营运资金季节性大幅流出708亿元所致。而2019年上半年公司的营运资金流出为545亿元。下半年应收账款的加速回款，应能使公司运营资金流出规模显著缩窄，这也是该行业的季节性特征。 我们预计，中国铁建在资本开支方面将保持审慎。上半年公司的资本开支为122亿元人民币，占全年预测值的34%。我们预计，公司2020年的经营性资金流对债务比率将达到我们预测的22%-27%区间，并且在2021年有望改善到25.0%-30.0%。额外的降杠杆措施（如计划将旗下设备制造子公司分拆上市）将帮助公司进一步扩大财务缓冲空间。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级