标普将青海投资集团的'BB-'评级列入负面观察，因再融资风险上升

香港（标普全球评级）2018年6月21日 - 标普今天将青海省投资集团有限公司（Qinghai Provincial Investment Group Co. Ltd.，简称“青海投资集团”）的'BB-'长期发行人信用评级列入负面观察（CreditWatch with negative implications）。与此同时，标普将该公司现有美元高级无抵押票据的'BB-'长期发行评级列入负面观察。 上述评级列入负面观察是因为，标普认为，青海投资集团面临的再融资风险上升，因为公司的两笔各3亿美元高级无抵押票据（3亿美元的QHInv 6.3 09/26/18和3亿美元的QHAviation 6 12/11/18）分别将于2018年9月和12月到期。 截止2019年5月的十二个月内，青海投资集团有195.6亿人民币短期债务到期（包含上述两笔美元债券）。 作为青海省最大的国有企业之一，该公司2018年迄今为止能够顺利完成银行贷款的展期（roll over）。不过，公司仍然没有具体、可信的计划为上述两笔3亿美元债券再融资。 虽然标普认为，青海投资集团应该有足够的资金来源用以偿还9月份到期的票据，但是，12月份到期之票据的再融资将取决于市场情况。截至2018年5月31日，青海投资集团的现金余额（cash balance）为29.6亿人民币，其中，约14.9亿人民币为不受限现金。该公司还有224.6亿人民币的未使用银行授信额度，但全部为非承诺型授信（uncommitted）。目前，青海投资集团所有美元债券的交易价格都大幅低于面值，通过离岸债券市场融资因而变得极其困难。与此同时，由于今年违约频发，透过境内债券市场融资也变得愈加困难。2018年迄今为止，青海投资集团尚未在境内市场发行过债券。 尽管电解铝生产商的经营环境良好，但标普预计，2018年，青海投资集团高杠杆的财务状况不会改善。标普认为，青海投资集团的funds from operation可能很少（minimal），而debt to EBITDA ratio未来12个月将保持在25.0x以上。 负面观察的解决，将取决于青海投资集团能否制定具体和可信的计划，以再融资和偿还其短期债务，特别是上述2笔美元债券（合计6亿美元）。 如果青海投资集团未能提出具体可信的再融资方案，标普可能下调其评级。如果标普认为，政府对该公司提供特别支持的可能性低于当前预期，标普也可能将其评级下调一个子级以上。 标普的发行评级考虑了青海投资集团截至2017年9月30日的资本结构。截至该日，青海投资集团的运营子公司有83.9亿人民币有抵押债务，以及116.9亿人民币无抵押债务，相比之下，青海投资集团的总债务为400.4亿人民币。 标普将青海投资集团高级无抵押票据的评级与公司的发行人信用评级等同。尽管青海投资集团的优先受偿债务占比（priority debt ratio）略高于50%，但考虑到该公司对于政府的重要性，标普并未调降发行评级（债券评级）。标普认为，青海省政府不太可能稀释其于青海投资集团的持股，因此，处于结构性从属地位的借款人的回收前景（recovery prospects）不会差于其他优先借款人（senior lenders）。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。