穆迪向北新建材授予首次A3评级；展望稳定

香港、2019年3月7日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向北新集团建材股份有限公司（Beijing New Building Materials Public Ltd Co，000786.SZ，“北新建材”）授予首次A3的发行人评级。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“北新建材的A3发行人评级反映其超过40年的长期运营历史、作为行业早期进入者在中国石膏板市场占据的主导地位，以及有利的产品需求环境。” “北新建材的评级亦考虑了其在行业周期中所显现的强劲盈利能力、低债务杠杆率以及审慎的财务政策。”王颖补充道。 2012-2017年间，该公司石膏板销量复合年增长率达11.6%。受房屋建筑建设、改造和维修等因素驱动，国内石膏板需求将保持健康态势，而产能优化也有利于该行业的健康发展。 北新建材的经营历史始于1979年，是中国建材集团有限公司（中国建材集团）旗下唯一的发展新型和节能建材的平台。以产能衡量，北新建材在中国石膏板行业居于领先地位。 鉴于石膏行业具有的供应链本地化特征，北新建材多年建立的高效销售网络以及大型且遍布各地的产能规模对行业新进者构成较高的进入壁垒。 穆迪预计未来2-3年北新建材的年收入增速将维持在高个位数，与行业总体预期增速保持一致。 因客户基础高度多元化，该公司有很强的产品定价能力。具体而言，该公司最大客户所贡献的收入占其总收入的0.5%以下。此外，鉴于其几十年的运营历史，北新建材已与供应商建立长期合作关系，从而确保了稳定和有成本竞争力的原材料供应。 基于前述因素，自2016年以来北新建材维持了21%-28%的较高经营利润率。我们预计其经营利润率在未来2-3年将保持在22%左右，因为公司的毛利率在2017年达到高峰后将趋于稳定。 由于EBITDA增长以及自由现金流支撑债务水平降低，北新建材维持了较低的杠杆率。过去3年其债务/EBITDA比率处于0.4倍-1.0倍之间。 随着北新建材继续投资以扩充产能，穆迪预计未来两年其杠杆率将升至1.0倍左右。该杠杆率对其评级水平而言仍然较强，为北新建材对抗由投资需求以及行业周期波动带来的风险提供一定的缓冲作用。 该公司审慎的财务政策也体现于其历史上通过自有现金和股票发行等方式支持并购资金需求的融资安排，和在过去五年维持27%左右的稳定分红派息率。 同时，北新建材的评级受其规模相对有限、产品多元化程度较低及国内产能扩建及未来海外扩张带来的执行风险等因素制约。但上述制约因素在一定程度上因为国内健康的行业发展前景以及公司强劲的财务指标得以缓解。 穆迪注意到北新建材主要间接股东和实际控制主体，即中国建材集团，其债务杠杆水平较高。中国建材集团由国务院国有资产监督管理委员会100%控股，按产能衡量是中国最大的水泥生产企业。 北新建材的评级亦考虑了中国建材集团自身较为充足的融资渠道，并且历史上没有要求北新建材执行超出常规的股东分红比例或者实施可能严重影响北新建材信用状况的其他企业行为。 另外一方面，此次评级考虑了中国建材集团向北新建材提供的在运营层面的支持，具体包括协调原材料供应、推动海外协同发展及获取低成本融资渠道。 穆迪预计中国建材集团将继续保持作为北新建材实控主体的地位，并继续向北新建材提供业务经营方面的支持。 北新建材的流动性状况强劲。截至2018年6月，该公司所持现金及短期保本投资存款达人民币30亿元，该水平外加其运营现金流，已足以覆盖其人民币11亿元的短期债务及额外的资本支出需求。自2016年以来，公司所持现金及短期保本投资存款的规模持续高于其总债务。穆迪预计未来两年北新建材的自由现金流将保持正值。 北新建材的发行人评级未受结构性从属风险影响，因为本部控股公司直接持有运营资产而且其遍布中国各地的运营子公司因其多元化也可以缓解结构性从属风险。 该评级展望为稳定，反映穆迪预计北新建材在未来两年内在实施扩张的同时将维持领先的市场地位，并且继续保持强劲的盈利能力和财务灵活性。 若能实现以下几项，则穆迪可能上调北新建材的评级：（1）规模扩大、产品进一步多元化，同时保持强劲的盈利能力和市场主导地位；（2）在实施扩张的同时展现其长期秉持审慎的财务政策、维持目前较低的杠杆率以及较高的净现金水平（包括短期保本投资存款）。 但若出现以下情况，则北新建材的评级有可能下调：（1）公司产品销售和/或市场地位转弱；（2）盈利能力下降，经营利润率持续低于18%，或（3）信用状况转弱，调整后债务/EBITDA比率高于1.5倍-2.0倍或流动性恶化。 上述评级所采用的主要评级方法为2017年1月发布的《建筑材料行业》（Building Materials Industry）。 北新集团建材股份有限公司于1997年在深圳证券交易所上市。截至2018年6月30日的前12个月，该公司实现收入人民币126亿元。截至2018年9月30日，中国建材股份有限公司持有北新建材37.83%股权，而中国建材股份有限公司在香港联交所上市，同期其主要股东中国建材集团持有中国建材股份有限公司41.9%股权。截至2018年9月底，中国建材集团由国务院国有资产监督管理委员会100%控股。 来源：穆迪投资者服务公司