标普：确认中航国际“BBB-”评级；因降杠杆预期向好，展望仍为正面

- 我们预计中国航空技术国际控股有限公司（中航国际）将继续受益于国内的低融资利率和畅通的再融资渠道，支持其业务经营的增长。 - 多元化的业务组合应能抵御电子产品业务波动，支撑其盈利水平在疫后时期温和增长。 - 2023年8月9日，标普全球评级确认中航国际的长期主体信用评级及其担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB-”。 - 正面展望反映我们预期中航国际将在未来12-18个月内持续降低杠杆水平。此预计基于该公司业务复苏，资本支出节制且可能进行股权融资。 香港，2023年8月10日—标普全球评级8月9日宣布采取上述评级行动。 我们确认中航国际的评级为“BBB-”并维持正面展望，以此反映该公司继疫情期间降杠杆停滞，现财务前景转而向好。我们认为中航国际将继续受益于国内较低的融资利率和畅通的融资渠道，这应能部分缓解市场需求下降的影响，特别是电子产品板块。如果该公司进行股权融资，其信用指标也有望改善。 正面展望反映我们认为该公司的财务杠杆有望下降。此预期基于疫后业务复苏，该公司节制资本支出且可能进行股权融资。虽然我们未将股权融资因素纳入基准情景，但中航国际任一子公司成功进行股份配售都将有助于其降杠杆。 我们预计2023-2024年中航国际总收入年增长2%-4%。航空业务和国内零售业复苏应能抵消高端制造业务波动。2022年中航国际总收入减少1%。 我们预计航空业务板块将在未来6-12个月内成为业务复苏的引擎。我们预计2023-2024年中航国际的航空业务将增长5%-7%。这主要得益于全球航空业务疫后持续复苏。中航国际在为国产飞机零部件供应和采购领域扮演重要角色，因此中国推广国产商用飞机也将为其航空供应链服务业务带来新的收入来源。 我们预计高端制造业务（占中航国际收入的25%-30%）将继续受到终端产品需求疲弱影响。2022年，该业务受中国疫情封控以及全球电子产品需求不振的扰动。由于出货量减少，中航国际的非全资子公司天马微电子股份有限公司（天马微电子）的收入减少6.9%。我们预计该行业的竞争将十分激烈，未来一两个季度终端需求恐持续低迷。 不过，我们认为天马微电子将保持在全球智能手机低温多晶硅（LTPS）领域的领先地位。为增加产能，该公司已计划致力于研发并增加新的显示屏元件生产线。该公司目标通过股份定增覆盖部分成本。该公司已获得监管审批通过发行股份拟募资不超过人民币78亿元。 我们预计中航国际的信用质量（按利息覆盖倍数衡量）将提升。得益于债务成本下降且融资渠道畅通，虽然2022年经营遇到困难，但该公司的EBITDA利息覆盖倍数在疫情期间持续高于3倍。2023-2024年，我们预计其利息覆盖倍数将从2022年的3.3倍小幅改善至3.5-3.8倍。 直至2022年，中航国际持续精简业务，其债务负担已显著减少。自2016年以来，剥离地产开发业务和造船业务资产已助其总债务减少约人民币420亿元。我们预计，将周期性强的业务剥离后，该公司的业务稳定性将提升。 我们预计自由经营性现金流将在2023年转为正值。2022年中航国际的调整后债务小幅增加，这是缘于该公司扣除利息后的自由经营性现金流出现负值（-30亿元至-40亿元），因经营性现金流不足以覆盖资本支出。鉴于经营性现金流不断增长且资本支出节制，我们估计自由经营性现金流将在2023年和2024年转为正值。该公司计划投资人民币70亿元-80亿元，主要投入高端制造业板块，规模少于过去几年。我们预计中航国际2023年和2024年的债务对EBITDA比率将下降至6.0-6.5倍（2021年：6.9倍；2022年：6.5倍）。 中航国际的评级受益于特别集团支持。我们仍将中航国际视为母公司中国航空工业集团公司（中航工业）的战略重要子公司。中航国际被定位为集团旗下唯一的航空供应链集成服务平台。中航工业对中航国际的支持体现在中航工业向其提供融资和输送管理人员。我们认为，中航国际在需要时将继续获得集团及时且充分的特别支持。得益于集团支持，中航国际的评级在其个体信用评估“bb-”的基础上获得了三个子级的提升。 正面展望反映我们预计未来12个月内中航国际能够通过节制资本支出以及利用潜在股权融资机会削减债务，使其债务对EBITDA比率下降至约6倍。此外，我们预计该公司的业务将复苏，且该公司将保持在核心业务板块的稳固市场地位以及畅通的低利率融资渠道。 正面展望也反映我们认为该公司作为母公司的战略重要子公司将继续受益于集团支持。 如果中航国际持续降杠杆，使我们预计其债务对EBITDA比率下降至6倍以下且EBITDA利息覆盖倍数持续高于3倍，我们可能将上调其评级。如果该公司的收入和利润持续增长，同时保持审慎的财务管理，则可能带来上述改善。 如果该公司的降杠杆趋势逆转，我们则可能将其展望调整至稳定。导致此情景发生的可能原因有： - 市场需求弱化或竞争加剧导致其利润远低于我们预期；或 - 该公司采取激进的举债扩张策略，增加投资扩大制造业务产能。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级