惠誉确认郑州地产 'BBB+'的评级，展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-18 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月15日发布于：Fitch Affirms Zhengzhou Real Estate at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认郑州地产集团有限公司（郑州地产）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认郑州地产票息率 3.95%、2022 年到期的 5.50 亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB+'。 郑州地产是中国河南省省会郑州市的一家核心政府相关企业。公司主要从事土地综合开发、安置房建设、公共资产和社区设施的建设、运营和维护。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：郑州地产是一家受郑州市政府高度控制及监管的有限责任公司，郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会（郑州市国资委）持有公司全部股权。郑州市政府负责郑州地产的高级管理人员任命，公司重大投资融资活动须经市政府批准。 政府支持记录为“强”：郑州市政府一直以土地一级开发和安置房建设收入确认、基础设施建设或城市资产运营相关的使用者付费收入及补贴等方式为郑州地产提供强有力的财政支持。过去五年，公司逾80%的营收源自公共部门，该部分也是其营收增长的重要驱动因素。2019 年，郑州地产还获得郑州市政府 8,000 万元人民币的现金注资。 违约造成的社会政治影响为“中等”：郑州地产依靠持续融资支持其日常经营发展，部分项目（例如安置住房建设）关乎社会稳定性，若违约导致进度延迟可能会引起居民投诉。不过，郑州地产的项目组合多元，惠誉认为，如违约郑州市政府将采取行政和财政措施以确保公司的业务运营不会长期中断。 违约带来的融资影响为“强”：郑州地产是郑州市规模最大的国有企业之一，在该市中心区域持有大量公共资产。郑州地产自债务市场募集的大部分资金都投向期限较长的资本密集型公共部门投资项目，因收益按成本加成计算，项目的利润率相对较低。郑州市政府授权郑州地产执行该市的各项政策驱动战略规划，如果由于市政府未能提供充分的支持而导致郑州地产违约，将对市内其他国有企业的融资成本和融资途径产生重大影响。 独立信用状况为 ‘b+’：惠誉将独立信用状况自 ‘b’上调至‘b+’。我们的评级模型预计，未来五年，受益于来自公共部门的合同营收增长，郑州地产的净债务与 EBITDA 的比率将自 19 倍改善至 16 倍左右；加之 2.9 倍的流动性缓冲使郑州地产处于‘b’类别同业公司的前端。鉴于巨额资本支出导致杠杆率高企，惠誉仍评定公司的财务状况为“较弱”。根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标 准》，由于郑州地产的业务集中度高且成本传导能力有限，营收稳定性评定为“较弱”。经营风险 评定为“中等”是因为其成本结构相对可以预测且资本规划期限较长。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予郑州地产评级，反映了郑州市政府对公司的最终所有权及监督权、政府的财政支持记录及公司在推进城市开发和执行政府重要战略规划方面所发挥的功能性作用。这些因素显示，郑州市政府在必要时为郑州地产提供特别支持的意愿强烈。郑州地产的发行人违约评级根据惠誉《政府相关企业评级标准》载明的四大因素及按照《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的'b+'独立信用状况推导得出。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对郑州市政府向郑州地产提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。 -惠誉认为郑州地产违约造成的社会政治、融资影响、支持记录或预期支持力度趋强，导致郑州市政府为其提供合法支持的意愿提升。 - 对郑州地产的发行人违约评级的上调将引发对其债券的评级上调。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对郑州市政府向郑州地产提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。 - 郑州地产违约带来的社会政治影响或融资影响显著趋弱以致政府向其提供支持的意愿减弱，或政府稀释在该公司中的持股。 - 对郑州地产的发行人违约评级的下调将引发对其债券的评级下调。 Zhengzhou Real Estate Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级