惠誉确认浙能的评级为'A'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-15 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月6日发布于：Fitch Affirmed Zhejiang Energy at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认浙江省能源集团有限公司（浙能）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时授予浙能全资子公司浙江能源国际有限公司（浙能国际）'A'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。 此外 ，惠誉确认浙能美元中期票据（中票）计划的评级为'A'——当前，惠誉基于浙能国际的评级对该中票计划进行评级，因其构成浙能国际的高级无抵押债务。该中票计划由浙能提供维好协议、流动性支持和股权收购承诺协议。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予浙能的评级与惠誉对浙江省政府信用状况的内部评估结果一致。浙能是浙江省国有资产监督管理委员会（浙江省国资委）下属唯一一家国有能源生产和投资平台。浙能国际作为母公司浙能下属唯一一家境外融资平台与浙能在法律层面的关联性为中等，在运营和战略层面的关联性为强，因此惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将浙能国际的评级与浙能的评级紧密关联。浙能国际通过举债所获得的资金将主要用于支持浙能集团核心业务的发展。 受新冠肺炎疫情影响，今年上半年浙江省能源需求疲软 ，但对浙能的天然气和电力销售产生所产生的不利影响被煤炭价格、购气成本的大幅下降所缓解。惠誉预计，随着下半年需求强劲回升，销量降速将收窄，且毛利率将保持高于一年前的水平。浙能的杠杆率空间较小但足以在中期内维持其'bbb'的独立信用状况。 关键评级驱动因素 与政府的关联性：惠誉评定浙能的“法律地位以及政府持股和控制程度”为“很强”。浙能是一家功能性国有企业，承担着保障浙江省能源供给的重要战略职能，由浙江省国资委直接拥有和控制，且浙江省国资委对该公司具有重大影响力。浙能的主要高管由浙江省国资委任命，业绩受浙江省国资委监督。鉴于浙能曾以零成本获得资产注入并获得政府补贴，惠誉评定该公司的“政府以往支持力度”为“很强”。惠誉预计，未来在必要时，浙能将持续获得政府支持。 违约带来的影响为强：惠誉评定浙能“违约带来的社会政治影响”为“强”。浙能发电量约占全省统调煤机的一半、煤炭供应占全省的一半、天然气供应量占全省消费量80%。此外，浙能持有浙江省所有核电站的少数股份。该公司若违约将严重影响地方能源供应并引起广泛的社会反响。惠誉评定浙能“违约带来的融资影响”为“很强”。浙能是浙江省国有企业中最大的境内债券发行人。 浙能国际与浙能之间的关联性强：浙能国际高度融入浙能的融资战略；截至2019年末，浙能国际在母公司层面举债所筹集的资金中，约80%用于支持浙能集团国内平台的业务发展。此外，在浙能国际母公司层面的外债中，约75%由浙能提供维好协议和股权收购承诺协议。浙能将浙能国际视为其核心子公司，任命其管理层并参与其重大决策的制定。惠誉预计，浙能国际若违约将对浙能造成严重的声誉风险并将有损其融资渠道——市场均将浙能国际视为浙能不可或缺的一部分。 需求萎缩：2020年上半年浙江省电力需求的降幅高于全国平均水平，但二季度以来回升速度更快。惠誉预计，浙江省全年电力需求降幅将较小，且将在2021年回升至疫情前水平。天然气方面，2020年上半年消费量同比下滑14%，随后在7月和8月以两位数回升。 点火价差将扩大：浙能的装机以火电为主。受益于煤炭价格下跌，惠誉预计2020年浙能的点火价差（即电价与单位燃煤成本之间的价差）将扩大，但在2020年之后将有所收窄。与部分省级发电企业相比，电力市场交易对浙能的平均煤电售价所产生的压力较小。浙能所处的竞争环境相对良性，故市场交易电价折扣较小。长期看，对非市场交易电新执行的 “基准价+上下浮动” 电价机制应会令浙能的点火价差企稳，原因是煤价的变化将在允许的调整范围内传导给电价。 天然气的单位绝对利润有所回升：考虑到浙江省政府连续下调非居民用天然气门站价格，惠誉预计，2020年天然气的单位绝对利润将不会延续2019年的大幅回升趋势。中长期看，上游价格的传导幅度将继续由监管部门决定，但浙能的单位利润将受益于其对上游供应商的议价能力不断改善且采购来源的日益多元化。 从统购统销到直接交易：2020年上半年，浙江省启动天然气上下游直接交易试点。惠誉认为，直接交易模式有利于增强浙能的现金流稳定性，但将对天然气板块营收规模产生较大压力。在新模式下，省内大工业用户、城市燃气分销商可自主选择上游资源方并直接购气，而浙能则将对气量收取固定的管输费，而不再赚取统购统销模式下的单位绝对利润。浙江省政府提出2020年直接交易规模达到30亿立方米，这约为浙能2019年天然气批发量的25%。 天然气业务可能重组：浙能的两家主要天然气子公司可能将合并重组，而中海油、中石化对其中一家子公司所持有的股份也有可能划转至新成立的国家石油天然气管网集团。惠誉认为浙能的信用状况不会因重组合并本身而严重受损，因浙能可能仍将对合并后实体保持控股地位，但股份转让的影响尚不明朗，将取决于交易结构和条款。 2020年资本支出庞大；独立信用状况强健：浙能的信用指标将继续支持其'bbb'的独立信用状况。尽管惠誉预计浙能2020年营运现金流（FFO）净杠杆率因资本支出的增加而升至4.6倍，但随着资本支出下降及收入企稳，浙能的杠杆率将在2020年后逐步降低并在2023年降至4.0倍。需求的回升以及早前投资所产生的现金流（包括海上风电及综合能源）将缓解2020年之后煤炭和天然气价格的回升对浙能造成的收入压力。2021年之后浙能的资本支出将主要用于液化天然气接收站等。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对浙能获得政府支持可能性的评估结果与北京能源集团有限责任公司（A+/稳定）的该因素评估结果最相似。这两家公司均受到地方政府的有力监督和控制，且承担着相似的公共服务职能，因此它们的“法律地位以及政府持股和控制程度”均为“很强”。 这两家公司若违约将削弱它们采购原料以满足地方能源消费的能力，并将对它们各自所在地政府以及当地其他政府相关企业的融资渠道产生不利影响。因此，惠誉评定这两家公司的“违约带来的社会政治影响”为“强”，“违约带来的融资影响”为“很强”。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 镇海将于2020年投运；自2021年起浙能合并口径发电量逾37吉瓦；火电设备利用小时数将较历史水平有所降低，但仍超过4,000个小时；市场交易电占售电量的比重将上升；市场交易电的价格折扣将保持相对稳定 - 海上风电设备的利用小时数在全年运营的情况下为每年2,800-3,000个小时 - 2020年用电量将小幅下降，中期内将以低至中个位数增长；2020年用气量将小幅下降，中期内将以中个位数增长 - 2020年天然气直接交易规模30亿立方米；2020年之后每年继续以较小幅度增加 - 煤炭、天然气和石油的价格按照惠誉的价格假设 - 2020年资本支出（含收购）为160亿元人民币，2021年降至100亿元人民币；必要时可能向对经营核电业务的联营、合营公司按比例注资 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若惠誉上调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，且浙能获得政府支持的可能性不变，则惠誉将可能对浙能采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若惠誉下调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，或下调对浙能获得浙江省政府支持的可能性的评估结果，且浙能的独立信用状况走弱（体现为FFO净杠杆率持续高于4.5倍），则惠誉将可能对浙能采取负面评级行动 - 若有证据显示浙能与浙能国际之间的关联性减弱（包括但不限于：浙能国际不再是浙能下属唯一一家境外融资平台，且其举债所筹资金不再主要用于支持浙能集团的核心业务），则惠誉将可能对浙能国际采取负面评级行动 流动性及债务结构 流动性充裕：2019年末浙能持有调整后可用现金159亿元人民币以及尚未使用的银行授信额度逾1,100亿元人民币，短期债务为249亿元人民币。作为惠誉授评的浙江省国有企业中规模最大、评级最高的公司之一，浙能所拥有的畅通的银行和债券市场融资渠道足以解决其流动性问题。 与其他信用评级相关联的公开评级 浙能的评级与浙江省政府的信用状况相关联。浙能国际的评级与浙能的评级相关联。 Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A Zhejiang Energy International Limited; Long Term Issuer Default Rating; New Rating; A; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A 来源：惠誉评级