穆迪向博实乐授予首次Ba3的公司家族评级和高级无抵押债务评级；展望稳定

香港、2019年7月19日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司向博实乐教育控股有限公司（Bright Scholar Education Holdings Ltd，“博实乐”）授予首次Ba3的公司家族评级。 同时，穆迪也向博实乐拟发行的美元债券授予Ba3的高级无抵押债务评级。 评级展望为稳定。 债券评级反映了穆迪预计博实乐将以令人满意的条款和条件完成上述债券的发行，包括向中国（A1/稳定）国家发展与改革委员会和国家外汇管理局完成登记备案。 债券发行所得将用于境外业务扩张及其他一般企业用途。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师张兴昀表示：“博实乐Ba3的公司家族评级反映了公司作为长期向中国学生提供国际学校和双语学校服务的重要提供商的地位、轻资产业务模式、强劲的经常性现金流和低杠杆。” 博实乐与碧桂园控股有限公司（Ba1/稳定）密切合作，在碧桂园开发的很多住宅楼盘中开办学校。截至2019年5月底，碧桂园的创始人和董事长家族共持有博实乐股份的72.5%左右。 博实乐业务模式的成功得益于其学生申请全球名校和国内重点高中的高录取率。根据公司的监管申请材料，2018年其92%的国际高中毕业生收到世界前50大名校的录取通知书，而80%的双语学校9年级毕业生进入当地顶尖公立高中。 该公司受益于中国对优质教育的强劲需求，并且在监管部门对学校收费密切监督的情况下仍能持续提高包括国际学校、双语学校和幼儿园在内各级学校的学费水平。提高学费以及新校利用率的改善将会支持公司的收入增长和利润率扩张。 博实乐的现金流前景清晰，因为学费是在学期开始时预先缴纳，而运营成本通常分摊到整个学期。因此，运营资金成为公司扩张过程中的现金来源。此外，客户黏性较高，过去3年来的年均学生留存率超过90%，成为经常性收入来源。博实乐2018财年调整后运营现金流达到人民币5.72亿元，穆迪预计2018-2021年将实现34%的年均增长。 由于采用轻资产的业务模式，博实乐的资本支出需求较低。该公司与碧桂园等房地产开发商合作在其住宅项目中开设学校，而开发商承担土地和建设成本。这种方式大幅降低了博实乐的资本支出，同时又使得公司可以跟随新项目一道扩张。 博实乐还拥有碧桂园新住宅地产学校开发项目的优先认购权，从而确保其在扩张过程中仍具有选择性和灵活性。 “博实乐的低杠杆水平为其Ba3评级提供了显著缓冲，缓解了其规模较小所蕴含的风险、扩张性业务计划的执行风险以及上市和盈利时间短、监管不确定等因素的冲击。”张兴昀补充道。 博实乐的规模相对小于全球教育同业，2018年收入仅为2.64亿美元，不过穆迪预计2019-2021年公司收入年均增速将达到50%。 博实乐正在积极执行收购计划以扩大海外学校网络。该公司的收购和扩张策略将会在一定程度上加大执行风险，比如管理不同地区更大规模的学校网络、聘用和留住优质教师和管理人员以及吸引优质生源来改善新学校的利用率。 穆迪预计，博实乐将审慎执行其扩张计划，侧重于以合理价格获得优质资产。穆迪还预计任何收购资产都将直接提升公司的EBITDA和现金流，因此其以总债务/EBITDA衡量的杠杆率仍将保持在低位。假设到2020年约4.50亿美元的收购支出通过举债和内部资源筹集，博实乐2020和2021年的调整后债务/EBITDA比率将分别达到1.8倍和1.7倍左右。 穆迪认为，该公司的海外扩张将促进其规模扩张并创造更多元化的收入来源，从而改善业务状况。同时，这也有助于降低其受单一监管部门影响的相关风险。 以调整后EBITDA衡量，博实乐从2016年才开始盈利，2017年才公开上市。因此，其财务和融资记录相对较短。 由于中国教育行业的监管较严，该公司的上述评级还计入了监管不确定性。例如，司法部在2018年8月10日发布了一份民办教育促进法实施条例修订草案，包括加强对利益关联方交易和收购非营利学校的监管。 穆迪预计，修订草案对博实乐的影响将在可控范围内，因为公司的契约协议和交易已经经过审计并披露。博实乐的未来扩张将更多地通过自建学校而不是收购的方式。 上述修订草案尚未最终确定，并且日后可能还会有进一步的变化。因此，穆迪将继续监测行业的监管环境。 博实乐的流动性强劲。截至2019年5月底，该公司的现金结余为人民币20亿元，而债务为人民币5,000万元。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，除了上述潜在监管风险之外，博实乐的评级还计入了公司的股权集中度风险。2019年5月底，其创始人和董事长的持股比例高达72.5%。但是，博实乐为上市公司且处于受监管行业，并且在董事会拥有3名独立董事，这些因素部分缓解了上述风险。 博实乐的高级无抵押债券评级不受运营公司债务优先受偿的影响。这是因为控股公司持有主要业务经营牌照，从而能够支持控股公司债务的预期回收。此外，控股公司受益于运营公司根据合约上缴的现金流。 稳定的评级展望反映出穆迪预计博实乐将保持：（1）与碧桂园的关系和协同效应；（2）在扩张计划执行中稳健的业务和财务状况。 如果博实乐出现以下情形，其评级在中长期内将存在上调空间：（1）大幅提高规模并积累运营稳定、盈利能力和流动性稳健以及融资渠道顺畅的记录；（2）调整后债务/EBITDA比率持续低于2.5倍。 如果出现以下情形，该公司的评级可能面临下调压力：（1）新学校发展速度慢于预期；（2）大规模举债扩张，调整后债务/EBITDA比率持续超过3.0倍；（3）盈利能力转弱，调整后EBITDA利润率低于20%；或（4）注册学生总数持续减少。 高昂的股东派息、不利的监管变动或者与碧桂园关系的变化也可能对博实乐的评级造成压力。 上述评级所采用的主要评级方法为2016年10月发表的《商业和消费服务业》（Business and Consumer Service Industry）。 博实乐教育控股有限公司（纽交所股票代码：BEDU）于2017年5月18日在纽约证交所上市，截至2019年7月5日市值为13亿美元。按在校生规模计，该公司是中国最大的国际学校和双语K-12学校运营商。博实乐的首家民办学校——广东碧桂园学校于1994年成立。截至2019年5月底，该公司在全国9个省份及海外运营78所学校，提供从幼儿园到高中阶段的教育服务。 来源：穆迪投资者服务公司