标普：因业务和财务表现改善，潍柴动力的展望调整至正面；“BBB”评级获确认

尽管中国重型卡车需求可能小幅放缓，但我们预计未来12至24个月内潍柴动力将增强其业务实力和降低杠杆水平。 过去1年该资本品制造企业的收入和利润增速好于我们的预期，得益于强劲的需求和稳健的业务执行。 2019年11月18日, 标普全球评级将潍柴动力的评级展望从稳定调整至正面，同时确认其长期主体信用评级“BBB”。我们还确认该公司担保的优先无抵押债券的长期债项评级“BBB”及其担保的永续债长期债项评级“BBB-”。 正面展望反映我们预期潍柴动力将增强在国内和全球的竞争地位，同时在未来12至24个月内将利用健康的自由现金流入继续降低杠杆率。 香港，2019年11月18日—标普全球评级今日宣布，将潍柴动力的评级展望调整至正面，以反映未来12至24个月内该公司的业务和财务表现将增强。潍柴动力过去1年的表现超出我们的预期，同时我们预计公司将进一步增强业务实力并继续降杠杆。受强劲的市场需求和稳健的收购整合步伐支撑，2016至2018年潍柴动力的收入和息税与折旧摊销前利润（EBITDA）增长了逾70%，该公司在提升规模和业务多元化度方面取得了不错的进展。我们预计，在排放标准趋严的背景下，潍柴动力将利用扎实的技术能力增强自己的竞争地位。该公司还将受益于全球供应链解决方案需求的结构性增长机会。 市场份额扩大和在多个市场扩张应会支撑潍柴动力的业务规模。潍柴动力的市场份额增加、产品组合多元化程度提升，以及终端市场敞口扩大，或将有助于缓解中国重型卡车（HDT，以下简称重卡）需求可能放缓的影响。中国重卡市场依然是潍柴动力发动机销售的核心市场，销售额在2017至2019年达到历史高点后或将开始重卡行业的下行周期。潍柴动力在12-13升大功率重卡和天然气重卡发动机市场拥有强大的市场地位。未来几年该两类占中国重卡销售的比重可能将提高。潍柴动力已开始向中国重型汽车集团提供发动机，公司在重卡的市场份额应也会从当前的32%-33%稳步扩大。此外，潍柴动力主要通过提供面向非公路用车终端市场的延伸发动机产品组合，例如工程机械发动机、农用 发动机和工业用发动机，也实现了在这些终端市场的份额提升。这或将有助于抵消重卡需求周期性下降的影响。 潍柴动力的境外子公司或将继续增长并将利用母公司的境内运营经验在中国扩张业务。尽管全球工业需求乏力，但凯傲集团（Kion Group AG）2019年前9个月的收入和EBITDA增长了11%-13%。凯傲集团是德国上市公司，潍柴动力持有其45%的股权。受全球电子商务稳步增长和公司稳固的在手订单支撑，我们预计未来几年凯傲集团的工业叉车和供应链解决方案业务将持续增长。公司的该等业务位列全球前三。此外，我们认为凯傲集团及其子公司德马泰克（Dematic Corp.）将借助潍柴动力的国内采购、客户和服务网络进一步进军中国市场。两家公司正在中国建新工厂。凯傲集团在印度、俄罗斯及白俄罗斯等部分新兴市场的其他海外业务的表现良好，或将助力提升潍柴动力的业务和地域多元化度。 我们预计潍柴动力的息税与折旧摊销前利润率将大致保持稳定。潍柴动力应会保持盈利能力稳定，未来2年的调整后息税与折旧摊销前利润率预计为11.5%-12.5%，2018年为12.2%。该公司或将把研发支出占收入比重从4%以下逐步提高至5%左右。但是，我们认为平均销售价格提高、产品组合改善和成本协同效将会大致抵消研发支出增加的影响。 大规模自由经营性现金流将有助于降杠杆。我们预计2019至2021年潍柴动力每年将有150至180亿元的经营性现金流入，这得益于公司稳定的利润和在供应链上的强大议价能力。尽管如此，该流入量依然低于2018年约210亿元的历史高点。潍柴动力2019至2021年的年度资本支出可能会从2018年的37亿元提高至60至70亿元，主要用于生产液压元件、大型发动机和新能源汽车零部件的新工厂。但是，该公司的自由经营性现金流依然会保持在每年约100亿元的大规模，有助于公司继续降低杠杆水平。我们预估潍柴动力2019年的债务对EBITDA的比率（不含专属金融业务）将从2018年的1.1倍下降至0.7至0.9倍，到2020年将进一步下降至0.5至0.7倍。 正面展望反映我们预期潍柴动力将继续增强其在国内和全球发动机、商用车、仓储解决方案及供应链管理领域的竞争地位。同时，未来12至24个月内该公司将利用其健康的自由现金流继续降低杠杆率。 在行业需求可能小幅下降的背景下，如果潍柴动力在未来12个月内继续增强业务实力，我们可能会上调其评级。如果潍柴动力在不同终端市场的份额扩大且保持利润率大致稳定，可能会触发上述情形发生。该评级上调情形同时还假设公司会继续创造大规模自由经营性现金流和保持低财务杠杆率（表现为债务对EBITDA的比率低于1.5倍）。 如果潍柴动力的市场地位弱化，可能归因于激烈竞争或业务执行问题，我们可能会将公司的评级展望调整回稳定。市场份额或利润率大幅减少或营运资金管理恶化，或表明该公司的竞争力弱化。 如果潍柴动力的财务指标的改善趋势逆转，我们也可能将评级展望调整回稳定。如果：（1）行业下行程度比预期深导致公司的利润和现金流大幅下降；（2）潍柴动力举债投资或收购超过我们的预期；（3）新业务开发的资本支出大幅高于我们的基础情形假设，就可能触发上述情形发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级