惠誉确认广州富力的IDR为“B+”；展望调整为负面

惠誉8月31日将广州富力地产股份有限公司（Guangzhou R&F Properties Co. Ltd.，“富力”或“公司”）的评级展望从“稳定”调整至“负面”，并确认长期外币及本币发行人违约评级 (IDR) 为“B+”。惠誉还确认富力的“B+/RR4”高级无抵押评级。 负面展望反映：该公司即将到期的资本市场债务的再融资风险上升，以及，反映再融资计划的执行风险。尽管如此，惠誉认为，该公司有多种选项来应对这些即将到期的债务，包括2300亿人民币的可售资源，以及更强的降价促销意愿。富力还在讨论一系列的资产处置，这可能带来额外流动性。 关键评级驱动因素 即将到期的大量债务: 富力有380亿人民币资本市场债务将在未来12个月到期或可回售，其中，96亿人民币将于2020年下半年到期 (刨去7月份偿还的12亿人民币)、192亿人民币将于2021年一季度到期、86亿人民币将于2021年二季度到期。相比之下，截至2020年6月底，公司的现金余额 (包括受限制现金) 为360亿人民币，其中公司计划维持300亿人民币用于日常运营。 公司计划通过营运现金流（即扣除费用后的合约销售）、资产处置、发行债券和股票来应对到期债务，但这些都存在执行风险。 再融资取决于销售反弹: 在富力的再融资计划中，公司预计，将通过实现1520亿人民币的全年销售目标、并从中产生大量营运现金流来覆盖到期债务。2020年前7个月，富力的合约销售额为620亿人民币（同比下降13%），要达到全年销售目标意味着8 - 12月的销售额需要同比增长34%。公司管理层表示仍有信心达到全年目标，因为下半年有2300亿人民币可售资源且降价促销的意愿更强。 可能的资产处置: 富力正与投资者就处置60亿人民币投资物业进行高级阶段的谈判，希望在9月份就此达成协议，并在年底前收到现金付款。公司还寻求在年底前通过其他资产处置再筹集60亿人民币，目前谈判仍在进行中，此处的“其他资产”包括投资型物业和若干旧改项目。公司还表示，如有必要，资产处置的规模将不限于120亿人民币。富力有大量的投资物业 (2020年6月末为370亿人民币) 和酒店 (市值约540亿人民币) 可供变现，但惠誉认为资产处置存在很高的执行风险。 进入资本市场的渠道变窄: 富力进入在岸债券市场的机会似乎有限，因为自2020年4月发行10亿人民币境内债券以来，该公司尚未发行任何在岸债券，而且其债券的二级收益率约为15% - 20%。惠誉认为，在当前市场条件下，富力发行/展期可回售的在岸债券将是富于挑战性的。离岸债券方面，惠誉认为，公司可能考虑在未来三个月寻求发行窗口，来发行2 - 2.5年期的美元计价债券，以应对2021年一季度到期的3.5亿美元债券。公司也可能考虑发行股票来获得现金流。 去杠杆获得一些进展: 在没有进行高利率再融资或出售资产的情况下，富力2020年上半年成功将总债务削减90亿人民币、净债务削减70亿人民币，原因在于，节制的土地收购和成本削减帮助公司产生约30亿人民币营运现金流（尽管合约销售额较弱）。惠誉还注意到，富力对公司主要股东共同控制的实体的欠款2020年上半年增加了60亿人民币。 表外负债仍然很低: 富力的非控股权益 (NCI) 头寸仍然很低，仅占股本的3%。因此，惠誉认为其表外债务风险远低于同行。这也意味着，与高NCI的开发商相比，富力在处置项目股权方面有更大的灵活性。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Fitch Affirms Guangzhou R&F's IDR at 'B+'; Revises Outlook to Negative (31 August 2020) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。