标普：钢需求疲弱将拖累宝武集团的降杠杆进程

香港，2024年5月13日—标普全球评级今日表示，中国宝武钢铁集团有限公司（宝武集团）面临又一个充满挑战的年度。中国房地产业持续下行，继续给钢厂带来压力，同时政府的基建投资增长在减速。尽管在未来12至24个月内该公司的杠杆水平应会小幅改善，但相对我们的评级依然较高。 宝武集团（A-/稳定/--）的评级展望稳定，反映我们预期该公司将能应对当前较弱的外部环境。此外，宝武集团的旗舰子公司宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份）正保持稳健的需求和盈利。宝钢股份的高端产品组合及良好的经营效率，助力其超越竞争对手。宝钢股份是宝武集团的核心子公司，其评级（A-/稳定/--）与宝武集团的评级同步变动。 国内新屋开工减少且低线城市库存积压，房地产业疲软持续给钢厂带来压力。尽管基建投资或对钢需求构成部分支撑，但我们预计，由于地方政府将债务管理置于比刺激经济更优先的地位，因此基建投资增长将减速。 需求恢复程度有限且原材料价格坚挺，2024年钢材价差可能依然较弱，2025年价差有望扩大。这将继续给宝武集团的盈利能力带来压力。我们假设：2024年铁矿石和冶金煤价格将大致保持稳定，分别为110美元/干吨和270美元/公吨；2025年二者价格将回落至100美元/干吨和220美元/公吨。 宝钢股份的高附加值产品，包括汽车板和用于新能源及基建项目的硅钢，2023年占销量的54%。相较主要用于房地产业的螺纹钢和长材，这些产品的需求更具韧性。2023年宝钢股份的利润持平，而国内主要钢厂的利润平均下降了13%。 政府在2024年对全国粗钢产量更具针对性的管控举措，将助力宝武集团和宝钢股份保持销量温和增长。政府此次旨在减少低效、高排放钢厂的粗钢产出，而非一刀切地全面减产。宝武集团和宝钢股份拥有更为先进的产能和不错的排放控制，面对政府的减产措施，它们的处境应相对较好。今年，宝钢股份的高附加值产品的销量将继续增长5%-7%。宝钢股份贡献约40%的宝武集团钢材销量。 我们假设，未来12至24个月内，随着盈利能力小幅改善，宝武集团的杠杆率将微降。2023年该公司的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率为3.5倍，这是完成对中国中钢集团有限公司（中钢集团）合并后的杠杆率水平，2023年中钢集团给宝武集团新增至少340亿元债务（占集团总债务的约9%）。中钢集团的EBITDA的贡献相对微小，因为该公司主要从事利润率较低的贸易业务，以及上游矿产开发与加工。 未来两年宝钢股份将保持低于0.5倍（2023年：0.2倍）的低杠杆水平。该公司拥有强劲的经营性现金流，能够支持其依然庞大的资本支出，支出主要用于建设和升级高端钢厂和减少碳排放。 美国政府近期拟对中国钢材产品征收25%的关税，对两家公司的影响微乎其微。宝武集团仅不到2%的产出是出口至美国。 相关研究 - S&P Global Ratings Metal Price Assumptions: Prices Rise On Tight Supply And Higher Costs, May 2, 2024 - 中国大宗商品观察：上游稳定下游承压；2024年1月15日 - China Baowu Steel Group Corp. Ltd. And Baosteel Resources International Co. Ltd, Dec. 14, 2023. 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级